中信建投：构建中国特色估值体系 国企应有一定估值溢价

　　4月12日，在“央国企新征程与中国特色估值体系建设”高峰论坛与上市公司交流会上，中信建投证券股份有限公司（简称“中信建投”）首席经济学家黄文涛表示，国有企业估值问题是中国特色估值体系的重要问题之一，其估值应有一定的溢价，特别是受益于传统行业改革的国有企业，以及服务国家战略、承担公共责任的国有企业。

　　长期以来，国有企业一直是国民经济的顶梁柱、压舱石，与民营企业相比，国有企业生存能力更强，能够穿越周期，在全面注册制背景下，经过资产重组以及市场竞争筛选出的国企更加优质。从资本市场的表现来看，登陆主板及北交所的国有上市公司已超过1460家，占比近30%，国有上市公司虽然市值占比较高，但估值相对偏低。数据显示，截至2023年2月27日，万得全A总市值达90.7万亿，国有上市公司市值占比为52.7%，同期万得全A的市盈率中位数为27.3倍，而国有上市公司的估值中位数仅为20.7倍。

　　究其原因，可能与部分国有企业经营效益不佳，信息披露及时性和透明度低以及境外上市带来的信息差异等因素有关。为了提高国有企业估值，要“练好内功”，强化主业，加强专业化战略性整合，提高核心竞争力；优化治理结构、激励机制、提高分红比例等；完善考核体系，加强市值管理与市场沟通；加强资本市场参与；优化分拆上市的政策环境和市场环境。

　　黄文涛指出，建设中国特色现代资本市场，构建中国特色估值体系，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

　　目前，中国经济进入高质量发展新阶段，“老经济”逐渐减速，“新经济”逐渐崛起，资本市场也要与时俱进，全面服务于实体经济，特别是正在兴起的高端制造业、先进产业、高科技企业，更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署，促进科技、资本和实体经济高水平循环。在此背景下，先进制造业、大国重器、自主可控、新能源、军工等符合产业升级方向和国家战略的领域的估值体系理应重塑。当前国内多种所有制公平竞争的环境并未发生变化，因此中国特色估值体系的构建应更多强调平等性，应是适用于所有在中国境内企业，包括广大民营企业在内的估值体系。构建中国特色估值体系时，落脚点是统筹发展与安全，例如对科技创新、产业结构升级、ESG等领域或安全因素突出的行业或企业给予更高价值认可。对国有企业而言，应依托央国企服务国家战略、生存能力较强等现实逻辑给予一定估值溢价。对民营企业则要强调公平竞争，发展多层次资本市场，为其创造良好估值环境。投资者方面则要提高机构投资者占比、吸引中长期资金入市。

　　另有消息显示，国资委正研究推动央企控股上市公司2023年全部实现ESG信息披露，央企控股上市公司ESG信息披露指引有望下半年出台。中信建投证券多因子与ESG策略研究负责人徐建华认为，围绕ESG，央企可以通过三个方面实现改善与提升：第一，加强顶层设计和制度建设，将外部ESG要求内化为自身发展动力，实现ESG与企业内部生产经营的全面融合；第二，完善ESG信息披露，加强内部管理和风险控制，形成决策到执行的闭环，降低ESG落实成本；第三，全面参与到环境保护、乡村振兴、公益事业等ESG实践中，积极承担国家责任和社会责任。