来源 :中信建投2021-08-12
行业空间：二线及以下城市新能源车增长潜力最大。我们测算，到2025年二线及以下城市为8倍增长空间，一线城市为5.5倍。
行业现状：插混在二线及以下城市销售乏力，核心原因在于过去插混对标新能源车，而现在对标的是燃油车。1)产品定位：过去插混以具有上牌红利政策地区为目标市场，售价高于同级燃油车；2)技术上：过去采用并联构型，存在“亏电油耗高”缺点，依赖充电。DM-i率先解决“成本高”、“亏电油耗高”的行业痛点，对标燃油车，在二线及以下地区的蓝海市场抢占先机。
重点市场：公司选择重庆、天津、湖南、江苏、广西作为“区域战役市场”进行营销尝试，DM-i供给相对充沛。在区域战役市场试点营销是公司对DM-i需求的真正反馈，其销量情况可以说明在供给充裕之下DM-i能带来怎样的增长幅度。从7月区域战役市场终端销售数据看到：
DM-i带动公司份额大幅提升。7月公司在区域战役市场市占率从2月(DM-i交付前)1.34%提升到4.88%，五个月公司市占率提升3倍以上。其中，7月公司在天津市占率跃居第1，重庆排名第2，南京排名第3，南宁排名第4。
DM-i在非一线城市也展示出强劲需求。7月DM-i在二线及以下城市销量远超插混竞品，对标燃油车。
DM-i开启自主直面合资竞争的格局，同级别销量排名靠前。在战役地区，7月秦DM-i在A级轿车市场份额排名进入前五，宋DM-i在A级SUV市场排第三。
估值：目标市值1.5万亿(新能源车9900 + 动力电池4000 + 半导体1000 + 消费电子500)
新能源车业务：强势自主品牌估值已突破原有估值框架和区间，市场对于国内顶尖新能源车和燃油车自主品牌已给到5倍左右的PS估值(比如公司、长城汽车)。去年公司5.5倍PS峰值反应市场对新能源车业务的溢价(去年市场未考虑电池外供溢价)。当前DM-i需求旺盛，销量预期持续向上，参考历史给5.5倍PS，对应9900亿元的估值。
其他：动力电池业务约4000亿元，消费电子业务约500亿元，半导体业务约1000亿元。
（文章来源：中信建投）
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