近日，民营轮胎龙头赛轮轮胎（601058.SH）大手笔豪掷超过 170 亿元，拉开了扩产大潮的序幕。
01斥资 174.8 亿元扩产
公开资料显示，赛轮轮胎主要从事轮胎产品的研发、生产和销售，其轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。
目前，赛轮轮胎拥有青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨工厂，以及与固铂合资的 ACTR 公司（持股 65%）七大生产基地。
6月 26 日，赛轮轮胎发布公告称，公司拟在青岛市西海岸新区董家口投建年产 3000 万套高性能子午线轮胎与 15 万吨非公路轮胎项目。项目投资总额 151.81 亿元（分五期建设，周期 5 年），其中包括：建设投资 120.55 亿元（一期 13.02 亿元）、建设期利息 7.16 亿元、流动资金 24.1 亿元。
同日，公司还计划在青岛董家口建设年产 50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）项目，项目投资总额 23.02 亿元（分两期建设，周期 3 年），其中建设投资 13.64 亿元（一期 11.6 亿元），流动资金 9 亿元、建设期利息 3770 万元。
经统计，上述两大投产项目，合计投资金额高达 174.8 亿元。
事实上，近几年，赛轮轮胎正积极扩充产能。2021 年新增投建越南工厂三期（300 万条半钢胎+100 万条全钢胎+5 万吨非公路年产能），项目预计于 2023 年达产；潍坊"年产 120 万条全钢子午线轮胎和 600 万条半钢子午线轮胎项目"；而柬埔寨工厂规划年产能 900 万套半钢子午线轮胎项目，已于 2021 年 11 月提前达产。
截至 2021 年底，公司全钢胎、半钢胎产能分别为 1150 万条、5550 万条。若本轮 174.8 亿元巨额投资全部建成达产，赛轮轮胎的产能规模将再上一个台阶。
在经济效益方面，轮胎项目全部达产将实现年均收入 219 亿元，年均净利润 29.61 亿元；新材料项目预计实现年均收入 120.35 亿元，年均净利润 9.23 亿元，其中一期达产可实现营业收入 51.33 亿元，年平均净利润 3.95 亿元。
需要指出的是，赛轮轮胎主要供应国外市场（外销占比超 7 成）。公司在中国青岛、加拿大多伦多、德国法兰克福、越南胡志明建有四大研发中心，在全球 180 多个国家和地区构建了营销与物流配送网络，产品销售遍及全球。
兴业证券认为，随着疫情的好转，叠加赛轮轮胎海内外产能的逐步释放，有望助力公司加速成长。
02市场低迷，赛轮轮胎为何"逆势"扩产？
值得一提是，从行业背景来看，当前国内轮胎市场依旧难言乐观。
据国家统计局数据显示，进入 2022 年，轮胎企业单月生产成本均超过 870 元/条，其中 5 月超过 890 元/条，同比涨幅 4.1%。今年 1-5 月橡胶轮胎外胎产量降至 3.41 亿条，同比下跌 9.3%。
自 2020 年第三季度以来，受原材料（胶料天热橡胶、合成橡胶，及辅材炭黑、助剂、钢帘线）价格持续走高、海运费上涨、海外生产基地关税增加等因素影响，轮胎行业公司的生产成本持续走高，导致多数轮胎企业利润下滑。
以赛轮轮胎为例，公司 2021 年营收 179.98 亿元，同比增长 16.84%；归母净利润 13.13 亿元，同比下降 11.97%，主营轮胎产品毛利率为 19.13%，较上年下降 8.9 个百分点。
2022 年一季度营收 48.63 亿元，同比增长 17.21%；净利润为 3.22 亿元，同比下降 20%。
多方机构分析指出，2022 年以来，轮胎市场面临的"双高、一弱一低"（双高是高成本、高库存；一弱是弱需求；一低是低开工）局面未见明显改善。
在这样的背景下，赛轮轮胎再度斥资 174.8 亿元扩产，其背后存在怎么样的投资逻辑？
据悉，绿色轮胎是一种更具节能、环保、安全的子午线轮胎，现已成为国际橡胶轮胎行业发展的主要方向，而功能化新材料是生产高性能绿色轮胎的主要原料。
由于技术的原因，当前国内绿色轮胎仍处于发展初期，在中高端市场尤其是高端市场，几乎都被国外轮胎巨头垄断。
据中国橡胶工业协会统计数据，目前我国轿车胎滚动阻力、湿地抓着力多为 F、G 级，达到双 C 级的不足总量 10%，且 CC 级产品多以外资品牌为主。而根据欧洲《轮胎工业研究》报告指出，2017 年欧洲市场 CC 级以上轮胎占比已经达到 25%。
因此，从需求端来看，国内高性能轮胎，以及用于于生产高性能轮胎的功能化新材料均有着巨大的市场潜力。
此外，随着新能源汽车销量持续创新高，也让赛轮轮胎发现新的发展机遇。而新能源汽车普及对轮胎发展提出新的要求，需具备更高耐压性、抓地力、低噪音表现以及耐磨性。
赛轮轮胎聚焦高端市场，以"化学炼胶"技术制备新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，提升了轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性。这也是目前唯一达到中国橡胶工业协会《轮胎标签分级标准》AAA 级的产品。
经国际权威机构史密斯实验室测试，当车速为 80 公里/小时进行刹车时，"液体黄金"轿车轮胎湿地制动性能与普通 C 级轮胎相比刹车距离缩短 7 米。
目前，赛轮轮胎液体黄金轮胎已为重汽、东风、北汽等车企进行配套，利用液体黄金材料制造的轮胎已向海外市场发售。
03资金压力不小
综上所述，鉴于市场需求量有望底部恢复、公司技术领先同行，且公司本身以外销为主，当前出口海运费呈下行趋势，中国至欧洲、美西、美东集装箱运费均较年初下降约 30%，成本压力有望缓解等多方面因素，赛轮轮胎提出了上述扩产计划。
华泰证券认为，国内轮胎行业有望于 2022 年第二季度迎来触底反弹。
只是赛轮轮胎本次 174.8 亿元巨额投资，钱从何来？
据公司公告显示，本次公司扩产需要的资金主要来自于自有资金及银行贷款。具体来看，在轮胎项目上公司自有资金为 75.87 亿元，银行贷款 75.94 亿元；在新材料项目上，自筹资金为 6.7 亿元，银行贷款 16.3 亿元。
值得注意的是，这两年赛轮轮胎持续扩产，且净利润下滑，公司资金疲态渐显。截至 2022 年第一季度期末，该公司资产合计为 275.2 亿元，负债合计 160.5 亿元，公司账面上货币资金仅 50 亿元,期末现金及现金等价物余额 32.34 亿元，同比下滑 16.95%。超 170 亿元大项目，对公司的筹资能力是一大考验。
在二级市场，赛轮轮胎股价表现略显后劲不足。该股于 2021 年 11 月 10 日触及 16.27 元/股历史高点，随后股价持续下行，直至今年 4 月 27 日，该股才开始回弹，区间反弹 44.88%。
超 170 亿大项目并未给公司带来利好刺激，反而出现跑输大市的情况。截至 6 月 27 日收盘，赛轮轮胎报收 11.88 元/股，跌幅 0.92%，而 A 股三大指数均实现收涨，可见对于该百亿项目，多数投资者还是持谨慎态度。