来源 :中邮证券研究所2024-05-07
核心观点
国内市场：
大秦铁路披露2023年年报及2024年一季报
大秦铁路披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入810.2亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润119.3亿元，同比增长6.6%；2024年一季度公司营业收入182.7亿元，同比下降7.9%，归母净利润30.5亿元，同比下降16.7%。
2023年货量增长，一季度货量有所扰动
2023年公司货物发送量7.26亿吨，同比增长7.3%，货物到达量6.23亿吨，同比增长0.9%,其中核心线路大秦线货量4.22亿吨，同比增长6.4%，货运业务收入612.4亿元，同比增长0.8%；客运业务方面，2023年公司客运旅客量4284万人次，同比增长111.5%，客运业务收入89.2亿元，同比增长119.0%，其他业务收入则同比小幅下降。2024年一季度山西煤炭安监趋严，产量下降，公司核心线路大秦线一季度运量同比下滑6.0%，拖累营收表现。
成本同步提升，费用稳定，业绩略低于预期
随着客运运量提升，2023年公司营业成本中客运业务相关成本有所提高，叠加员工薪酬增长，2023年公司营业成本642.8亿元，同比增长6.0%，其中2023年四季度公司营业成本184.9亿元，同比增长12.6%；2024年一季度公司营业成本143.9亿元，同比下降3.0%。2023年朔黄铁路贡献投资收益有所下降，浩吉铁路投资收益同比基本稳定，全年投资收益有所下滑；2024年一季度公司投资收益同比有所提升。整体来看，因成本超预期，2023年四季度公司业绩低于预期，受制于货量同比降低，2024年一季度公司业绩低于预期。
投资建议
2024年公司货量整体承压，公司在年报中提及全年大秦线货量目标为4.1亿吨，同比有所下降，叠加铁路降物流成本的政策导向下部分线路运价可能受到影响，下调2024-2025年盈利预测，自137.0亿元、137.7亿元分别下调18.4%、17.2%至111.7亿元、114.0亿元，同比分别下降6.4%、增长2.1%，引入2026年盈利预测，预计2026年归母净利润115.5亿元。公司更新股东回报计划，预计2023-2025年分红率不低于55%，相比前期分红率有所降低，维持“增持”评级。
一
大秦铁路披露2023年年报及2024年一季报
大秦铁路披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入810.2亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润119.3亿元，同比增长6.6%；2024年一季度公司营业收入182.7亿元，同比下降7.9%，归母净利润30.5亿元，同比下降16.7%。
二
2023年货量增长，一季度货量有所扰动
2023年公司货物发送量7.26亿吨，同比增长7.3%，货物到达量6.23亿吨，同比增长0.9%,其中核心线路大秦线货量4.22亿吨，同比增长6.4%，货运业务收入612.4亿元，同比增长0.8%；客运业务方面，2023年公司客运旅客量4284万人次，同比增长111.5%，客运业务收入89.2亿元，同比增长119.0%，其他业务收入则同比小幅下降。2024年一季度山西煤炭安监趋严，产量下降，公司核心线路大秦线一季度运量同比下滑6.0%，拖累营收表现。
三
成本有所提升，费用稳定，业绩低于预期
随着客运运量提升，2023年公司营业成本中客运业务相关成本有所提高，叠加员工薪酬增长，2023年公司营业成本642.8亿元，同比增长6.0%，其中2023年四季度公司营业成本184.9亿元，同比增长12.6%；2024年一季度公司营业成本143.9亿元，同比下降3.0%。2023年朔黄铁路贡献投资收益有所下降，浩吉铁路投资收益同比基本稳定，全年投资收益有所下滑；2024年一季度公司投资收益同比有所提升。整体来看，因成本超预期，2023年四季度公司业绩低于预期，受制于货量同比降低，2024年一季度公司业绩低于预期。
四
投资建议
2024年公司货量整体承压，公司在年报中提及全年大秦线货量目标为4.1亿吨，同比有所下降，叠加铁路降物流成本的政策导向下部分线路运价可能受到影响，下调2024-2025年盈利预测，自137.0亿元、137.7亿元分别下调18.4%、17.2%至111.7亿元、114.0亿元，同比分别下降6.4%、增长2.1%，引入2026年盈利预测，预计2026年归母净利润115.5亿元。公司更新股东回报计划，预计2023-2025年分红率不低于55%，相比前期分红率有所降低，维持“增持”评级。
风险提示
煤炭运量不及预期，运价调降，安全事故。