来源 :泰度煤炭2026-04-28
【国联民生能源】
2026年4月28日
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一、事件概述
2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。
二、分析与判断
? 2025年盈利下滑，25Q4盈利环比高增。
2025年，公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.8%；归母净利润18.31亿元，同比-34.8%。25Q4，公司实现营业收入37.84亿元，同环比-0.4%/+12.6%；归母净利润5.55亿元，同环比-15.6%/+38.5%。
?业绩下滑主因煤炭业务毛利收窄、投资收益减少和耕地占用税增加。
2025年，公司煤炭业务毛利同比减少19.5亿元；投资净收益2.45亿元，同比-31.2%/-1.11亿元，主要来自同忻矿；税金及附加同比+0.65亿元，其中资源税/耕地占用税同比-1.18/+1.64亿元。
? 26Q1盈利同比下滑，主因投资收益减少。
2026年一季度，公司实现营业收入30.46亿元，同比增长25.7%；归母净利润3.39亿元，同比下降33.9%；投资净收益0.57亿元，同比-65.1%/-1.06亿元。
?分红比例50%，股息率2.9%。
公司拟每股派发现金股利0.547元（含税），2025年度合计派发现金股利9.16亿元，分红比例50%，较2024年+5pct，以2026年4月28日股价计算，股息率2.9%。2023-2025年，公司分红比例分别为40%/45%/50%，逐年稳步提升，彰显回馈股东意愿。
? 2025年煤炭产量增长、销量下降，售价下滑较多致毛利率收窄。
2025年，公司原煤产量3528.9万吨，同比+1.8%；商品煤销量2865.6万吨，同比-4.4%。其中，塔山矿产销量2649.9/2091.1万吨，同比持平/-6.5%；色连矿产销量879.0/774.6万吨，同比+7.6%/+2.0%。2025年，公司商品煤售价436.9元/吨，同比-10.9%；吨煤销售成本249.6元/吨，同比+1.3%；煤炭业务综合毛利率42.9%，同比-6.9pct。
? 26Q1煤炭产销同比明显恢复，售价同比下滑。
26Q1，公司原煤产量898.6万吨，同比+14.3%；商品煤销量716.4万吨，同比+36.2%，大幅增长主因去年同期基数较低。其中，塔山矿产销量678.2/527.5万吨，同比+16.9%/+55.0%；色连矿产销量211.4/189.0万吨，同比+2.6%/1.6%。26Q1，公司吨煤售价410.0元/吨，同比-3.8%。
?公司净现金充沛，资产负债率下降。
截至26Q1末，公司货币资金168.2亿元，净现金140.7亿元，净现金/市值比46.8%（2026年4月27日市值）；资产负债率22.0%，较2025年末下降1.2pct，较2024年末下降6.9pct。
?集团潘家窑探矿权有望注入，设计产能1000万吨/年。
潘家窑井田面积90.14平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，设计产能1000万吨/年。2021年8月，晋能控股集团以47.53亿元取得该探矿权。矿井前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短，公司外延成长空间广阔。
三、投资建议
公司煤炭产销平稳，现货比例高，煤价中枢上移背景下业绩弹性大，我们预计2026-2028年公司归母净利润为28.01/30.60/33.11亿元，对应EPS分别为1.67/1.83/1.98元/股，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。
四、风险提示
煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。
盈利预测与财务指标
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