晋控煤业：上半年产销整体平稳，煤价大幅下跌拖累业绩

　　上半年产销整体平稳，煤价大幅下跌拖累业绩

　　事件

　　2023年8月28日，晋控煤业发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入74.53亿元，同比下降15.95%，实现归母净利润13.86亿元，同比下降40.58%；扣非后净利润13.42亿元，同比下降43.10%。经营活动现金流量净额35.42亿元，同比增长39.14%；基本每股收益0.83元/股，同比下降40.29%。资产负债率为45.38%，同比下降6.47pct，较2022年全年下降4.43pct。

　　2023年第二季度，公司单季度营业收入37.38亿元，同比下降21.19%，环比增长0.62%；单季度归母净利润6.75亿元，同比下降52.83%，环比下降5.06%；单季度扣非后净利润6.31亿元，同比下降56.69%，环比下降11.25%。

　　点评

　　上半年公司产销整体平稳，受煤价大幅下跌影响，公司业绩大幅下滑。2023年上半年公司原煤产量1701万吨，同比下降15万吨（-0.87%）；其中，塔山矿产量1313万吨，同比下降42万吨（-3.11%）。色连矿产量387万吨，同比增长71万吨（+22.59%）。二季度公司原煤产量848万吨，环比下降5万吨（-0.51%），同比下降5万吨（-0.51%）。其中，塔山矿产量655万吨，环比基本持平；色连矿产量193万吨，环比基本持平。上半年商品煤销量1448万吨，同比增长15万吨（+1.08%）；其中，塔山矿销量1085万吨，同比下降32万吨（-2.89%）。色连矿销量357万吨，同比增长79万吨（+28.60%）。二季度商品煤销量749万吨，环比增长49万吨（+7.01%），同比增长16万吨（+2.10%）；其中塔山矿销量580万吨，环比增长75万吨（+14.95%）。色连矿销量169万吨，环比下降19万吨（-10.32%）。受煤炭市场价格大幅下降的影响，公司上半年商品煤售价大幅下降至504元/吨，同比下降96元/吨（-15.90%）；其中，二季度商品煤售价488元/吨，环比下降34元/吨（-6.37%），同比下降138元/吨（-21.93%）。

　　受忻州窑矿关停及子公司停产的影响，公司管理费用大幅提升。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，上半年公司管理费用同比高增113.57%至3.60亿元。需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022 年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65 亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量不断提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。

　　同忻煤矿兑现业绩承诺，凸显优质产能优势。根据公司于2020年11月与控股股东晋能控股煤业集团签订的《盈利预测补偿协议》约定，截至2022年12月31日，考虑补偿期限内同忻煤矿利润分配的影响金额后，标的资产价值大于2020年现金购买标的资产价格。需要注意的是，标的资产同忻矿为核定产能1600万吨的特大型矿井，是公司的优质资产，2022年该矿ROE为17.8%。除参股的同忻矿井外，公司另外两座控股矿井也均为千万吨级特大型矿井，其中塔山矿核定产能高达2650万吨/年，是世界第二大井工矿，2022年该矿ROE为21.3%。色连矿核定产能为800万吨/年，2022年该矿ROE为16%。

　　盈利预测及评级：晋控煤业作为山西最大煤企旗下煤炭资产上市平台，自身煤炭资产优质。我们预计公司2023-2025年归母净利润为25.28亿、26.59亿、28.89亿，EPS分别1.51/1.59/1.73元/股；截至8月28日收盘价对应2023-2025年PE分别为6.09/5.79/5.33倍。

　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；公司经营管理受到反腐调查的重大影响；宏观经济大幅下行。