2022-03-11国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对宝丰能源(600989)进行研究并发布了研究报告《宝丰能源2021年报点评：项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化》，本报告对宝丰能源给出买入评级，当前股价为17.38元。
宝丰能源(600989)
事件：2022年3月10日，宝丰能源发布2021年年报：实现营业收入233.00亿元，同比增长46.29%；实现归属于上市公司股东的净利润70.70亿元，同比增长52.95%；加权平均净资产收益率为25.33%，同比增加6.29个百分点。销售毛利率42.21%，同比减少2.89个百分点；销售净利率30.35%，同比增加1.33个百分点。
其中，2021年Q4实现营收71.04亿元，同比增长53.47%，环比增长24.00%；实现归母净利润17.52亿元，同比增长19.10%，环比增长10.54%；加权平均净资产收益率为5.88%，同比增加0.03个百分点，环比增加0.26个百分点。销售毛利率27.97%，同比减少23.11个百分点，环比减少14.75个百分点；销售净利率24.67%，同比减少7.11个百分点，环比减少2.99个百分点。
点评：
营收盈利同比大幅提升，彰显公司经营能力
公司营收和利润的大幅增长，主要受益于产品价格的提升。2021年，公司主要产品聚乙烯均价7329.66元/吨，同比+17.93%，销量73.79万吨，同比+7.54%；聚丙烯均价7657.18元/吨，同比+9.86%，销量62.42万吨，同比-1.53%；焦炭均价1964.64元/吨，同比+69.70%，销量454.39万吨，同比+2.65%。
其中，2021Q4，公司主要产品聚乙烯均价7709.27元/吨，同比+14.52%，环比+6.51%，销量20.47万吨，同比+9.50%，环比+19.09%；聚丙烯均价7802.66元/吨，同比+4.99%，环比2.79%，销量19.10万吨，同比+27.17%，环比+14.72%；焦炭均价2246.79元/吨，同比+64.80%，环比+0.40%，销量120.18万吨，同比+4.96%，环比+13.69%。
2021年报告期公司营业成本134.66亿元，同比增加53.99%，主要原因是报告期内原料价格上涨。2021年公司气化原料煤采购单价为661.57元/吨，同比增长91.24%；炼焦精煤采购单价为1183.87元/吨，同比增长96.72%。影响烯烃产品总成本同比增加25.23万元，焦化产品总成本同比增加17.62万元，精细化工产品总成本同比增加4.26万元。
2021年报告期经营活动现金流入净额为64.88亿元，同比增加13.04亿元，增幅25.16%，主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金194.34亿元，同比+36.12%。
2021年公司销售费用率1.90%，同比降低1.47个百分点；管理费用率1.90%，同比降低1.35个百分点；公司财务费用率为1.39%，同比下降0.49个百分点；研发费用率0.23%，同比下降0.40个百分比。
项目建设有序推进，未来有望持续成长
2021年公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。国家级太阳能(000591)电解制氢储能及应用示范项目2022年一季度末电解水制氢项目完工，太阳能发电在建中。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，正加快完成配套收尾工程，在保证安全环保的前提下尽早投产。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。
高油价下煤化工产品盈利性有望提升
随着国际原油价格不断上涨，3月9日，WTI原油期货结算价为111.14美元/桶，为近年来最高水平。高油价下，石油化工产品成本上升，盈利能力减弱。而煤炭价格在我国政策调控下开始回落。高油价下煤化工产品盈利性有望提升，煤化工企业成本优势进一步凸现，公司盈利有望继续上行。
工艺技术持续优化，获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名，节能减碳优势凸显
2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396千克标准煤，领先第二名247千克标准煤；吨乙烯和丙烯电耗4526千瓦时，领先第二名28千瓦时。公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃二厂不断优化操作参数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400大卡煤）1.41吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400大卡煤）1.37吨/吨，比上年降低0.07吨/吨，持续保持行业低水平。随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。
绿氢布局加速，持续推进公司新能源转型
宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召，贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，本着绿色可持续发展理念，依托科技创新，立足源头治理，推动用新能源替代化石能源，建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。公司为由化石能源向新能源转型，实现绿色低碳转型升级做了充足的准备，计划通过20年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性；实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为公司提供了较大的发展前景。宝丰能源致力做“碳中和”发展领跑者，将不断加大科技创新，加速新能源替代，力争用10年完成企业50%碳减排，用20年率先实现企业“碳中和”，积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。
积极主动采取措施，应对煤炭供应异常局面
煤炭是公司主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的原料，煤炭的稳定供应是公司生产经营稳定运行的基础。2021年9-10月，由于几个特殊因素的叠加影响，原料煤价格翻了一倍多，煤源供应也逐渐紧张；11-12月的两个月内，价格又从高点跌了一半多，回到了大涨前的水平。煤炭价格的剧烈变化，给公司的煤炭保供、成本管理带来了很大压力。在煤炭供应紧张时段，公司一方面积极加强与周边的山陕蒙三省区煤炭生产供应商的沟通，新增供应商19家，保证了聚乙烯、聚丙烯生产使用的原料煤、炼焦使用的各类精煤的稳定供应，另一方面积极开辟新的供应渠道，协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道。公司密切关注煤炭市场和国家政策的变化，准确预判价格拐点，在价格高点时段及时调整原料煤库存，既保证了冬季原料煤安全，又避免了大额存货跌价损失。继续扩大有明显价格优势的无车承运平台的煤炭运输量，全年原料煤平台运输量975万吨，占原料煤总运量的84.3%，单吨节约运费2.86元。
加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗
公司烯烃二厂不断优化操作参数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400大卡煤）1.41吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400大卡煤）1.37吨/吨，比上年降低0.07吨/吨，持续保持行业低水平。在中国石油和化工联合会发布的“石油和化工行业重点能耗产品2020年度能效领跑者标杆企业”名单中，公司位列煤制烯烃行业第一名，能耗水平行业最低。
优化设备管理和生产运行管理，不断提升生产效率
加强设备的维护、保养、技改和更新，优化生产调度和运行管理，保持生产的“安稳长满优”运行，主要产品（含中间产品）产量再创历史最好水平。在焦炭产能、聚乙烯和聚丙烯产能不变的情况下，焦炭产量454.59万吨，同比增加10.24万吨，增长2.31%；聚乙烯、聚丙烯产量136.56万吨，同比增加3.01万吨，增长2.26%，直接外销的丙烯10.18万吨，同比增加6.02万吨，增长145.13%，均创公司历史最好水平。同时，甲醇产量也创历史新高，MTO级甲醇产量457.4万吨，同比增加120.7万吨，增长35.85%，降低了甲醇的外购量，节约了大量的原料采购成本。
加大技术投入力度，稳步发展高端产品，形成产品梯级构架
报告期内，研发投入比上年同期增长32.48%，成功开发了聚丙烯高熔指、薄壁注塑、高端聚乙烯产品，如中熔共聚K8009、高熔共聚K7726H、开口线性7042H、薄壁注塑M600E等新牌号产品，成功试产出茂金属聚乙烯M3506RTI、M6040及M2310三个牌号，EVA项目建设进度及半，初步形成了通用料产品、专用料产品、茂金属产品、EVA产品的梯级构架。根据客户的特别需求，开发焦炭新品种7个，初步建立了15种产品、20余种配比的产品库，可以根据炼焦煤、弱粘煤的价格差异，选择不同的配煤结构，增强了在不同市场环境下的竞争力。报告期内新增申请专利34项，其中申请发明专利4项；新增授权专利26项，其中发明专利1项；新申请计算机软件著作权3项，并取得登记证书。
合理推进电解水制取“绿氢”项目，走向绿色发展之路
2021年2月9日第一台电解槽开始送电调试，首批建设30台1,000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年(2.14万吨)，项目产出的氢气送入化工装置。自2022年起，规划每年增加绿氢产能3亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的5%，力争用10年时间完成企业50%碳减排，用20年时间率先实现企业碳中和。
积极推进重大项目建设
加快300万吨/年煤焦化多联产项目的配套收尾工程，在保证安全环保的前提下尽早投产；全面推进宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目建设，力争年底煤制甲醇项目先行投产；取得内蒙古400万吨/年（一期260万吨/年）煤制烯烃项目的环评批复，正式开工建设；继续做好电解水制氢项目第二批装备的安装和工程建设；力争完成宁东四期煤制烯烃项目的审批手续并开工建设；力争年底前建成20万吨/年苯乙烯项目，实现新的盈利增长点。
保障建设资金的供给与安全
目前外部经济环境不确定性增加，而公司项目处于集中建设期，投资较大。要全面统筹规划自有资金和外部融资，在保障项目建设资金需要的同时，严格限制借款规模，保持公司目前的低资产负债率，保持强大的抗风险能力。
加强人才队伍的培养与建设
公司近几年建设项目多，发展速度快，人才队伍的培养和建设十分重要。做到内外兼顾，一方面充分挖掘公司现有人才潜力，为新建项目贡献管理和技术人才；另一方面，要积极引进多层次人才，为更多的人才提供发挥专长、实现价值的平台，在宝丰文化的凝聚下，形成一支有作为、有担当、有情怀、有社会责任感的更加强大的优秀团队。
健全体系，紧跟国际，为文化传承而不断前行
适应公司规模快速增长的需要，继续调整优化公司建设管理架构；原材料采购继续向大型优质企业集中，简化产品验收入库程序，提高运输装卸效率；产品销售继续向大型优质终端客户发展，实现与客户共同成长。继续做好经营计划、绩效考核、审计监察、规范治理、信息披露、公共关系等工作，在全体股东的大力支持下，持续推动公司高质量稳健发展，着力将宝丰能源打造成为技术领先、行业领军、世界一流的高端煤基新材料企业和“绿氢”制造供应企业。
预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为82.63、115.80、149.15亿元，EPS为1.13、1.58、2.03元/股，对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.24。证券之星估值分析工具显示，宝丰能源（600989）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)