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博汇纸业(600966)内幕信息消息披露
 
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博汇纸业(600966):产品结构持续优化 盈利有待修复

http://www.chaguwang.cn  2023-05-18  博汇纸业内幕信息

来源 :海通证券2023-05-18

  公司是国内白卡纸龙头企业,22 年及23 年一季度分别实现收入183.62、41.62 亿元,同比增长12.81%、0.52%;实现归母净利润2.28、-4.97 亿元,同比减少86.63%、375.22%,实现扣非后归母净利润2.21、-5.48 亿元,同比减少87.10%、412.75%,基本每股收益0.18、-0.40 元。

  Q1 收入同比基本持平,亏损环比扩大:4Q22/1Q23 公司实现营业收入45.16/41.62 亿元,同比增长4.06%/0.52%,实现归母净利润-3.85/-4.97 亿元(单22Q1/Q2/Q3 分别为1.81/2.52/1.80 亿元),一季度亏损幅度环比扩大。

  22 年公司白纸板、文化纸、箱板纸销量分别为255.47、37.37、50.54 万吨,同比增长13.43%、12.49%、21.61%,驱动22 年收入实现增长。

  毛利率环比回落,净利率走低:1Q23 公司毛利率-4.60%,同比下降19.52pct,环比下降2.28pct,我们认为主要由于纸价表现疲软。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.51pct 至1.14%,管理费用率同比提升0.43pct 至3.81%,研发费用率同比下降0.30pct 至2.63%,财务费用率同比提升1.88pct 至3.38%,我们认为主要由于汇兑损益变动及利息支出增加,综合影响下,公司净利率同比下降16.30pct,环比下降3.42pct 至-11.94%。

  产能建设推进,产品结构持续优化:目前公司在江苏基地积极推进80 万吨高档特种纸项目建设,后续产品包括全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸、烟卡纸,并通过机台升级改造提升PM1、PM2 生产效率,并对标高品质社卡竞品,开发高端FSC 产品。在山东基地持续优化产品结构,食品卡逐步替代社会白卡,在食品卡/烟包/铜版卡差异化产品为主的产品结构上提升淋膜纸和液包占比,PM1 未来将主攻液包专用纸,PM2 则主攻高毛利小纸种。我们认为公司白卡纸产品竞争实力有望快速提升,帮助公司实现盈利改善。

  盈利预测与评级:我们预计公司23-24 年净利润分别1.06、11.40 亿元,同比增速-53.3%、970.9%,5 月17 日收盘价对应23-24 年PE 为79.1、7.4倍,参考可比公司给予公司23 年1.5~1.6 倍PB 估值,对应合理价值区间7.38~7.87 元,对应23 年PE 为93.1~99.3 倍,主要由于23 年单季度有较大亏损,对应24 年PE 为8.7~9.2 倍,给予“优于大市”评级。

  风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振,产能释放不及预期。

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