博汇纸业2021年一季度实现营收40.53亿元，净利润8.11亿元，净利润率高达20.00%。这样的净利润率有多惊人？不仅一举刷新博汇纸业自2001年以来，有公开财务数据可见的净利润率纪录。也许，还创造了大型上市纸企的净利润率纪录。
在当前的市场环境下，多数制造行业上规模的龙头企业，如果有10%的净利润率，就堪称盈利能力可观；如果有20%以上的净利润率，则完全算得上暴利了。以博汇纸业这么大的体量，再加上20%的净利润率，过去这些年它得赚多少钱？
但事实上，过去十年，博汇纸业竟然没赚多少钱。
这一方面是因为它的体量在前些年并没有现在这么大；另一方面是因为它的盈利能力，并不是从来都这么好。
营收方面
2011-2020年十年间，博汇纸业的营收以上行为主：由53.30亿元增至139.82亿元，累计增长162.31%，2011年相当于2020年的38.12%。
在此期间，博汇纸业的营收有两个年度出现负增长：第一次出现在2012年，同比减少6.21%，由前一年的53.30亿元降至50.00亿元；第二次出现在2018年，同比减少6.87%，由前一年的89.55亿元降至83.39亿元。
博汇纸业的营收情况（单位：亿元）
净利润方面
2011-2020年，博汇纸业的净利润起伏相当大，但整体上可以说是“前低后高”。
2011年，博汇纸业的净利润为1.28亿元；2012年，在营收小幅减少6.21%的情况下，净利润大跌94.53%，降至701.59万元；2013年，更是出现1.83亿元的大幅亏损。
从年报看，博汇纸业这两年遇到的困境受多重因素影响。比如：国内宏观经济的下行压力；美国、欧盟对中国部分造纸产品实施反补贴、反倾销，限制了国际市场拓展；造纸行业产能集中释放，导致竞争压力加大。
随后两年，博汇纸业的净利润有所好转，分别为4487.84万元、3854.81万元。
然而，如果扣除非经常性损益，2013-2015年博汇纸业实际上处于连续亏损状态，亏损额分别为2.37亿元、9726.99万元、9907.00万元。
博汇纸业的净利润情况（单位：万元）
2016年，博汇纸业的净利润同比大涨422.26%，达到2.01亿元；2017年，再涨325.26%，达到近年来高点8.56亿元。
随后两年，又快速回落，2018年同比减少70.11%，降至2.56亿元；2019年，再降47.73%，为1.34亿元。
然后，就是疫情笼罩之下的2020年，博汇纸业的净利润飙涨523.50%，达到8.34亿元。
从整体上看，2016-2020年五年时间，显然是博汇纸业盈利的高峰。而其净利润在此期间的起落，与纸价的走势高度一致。
营收方面
与净利润表现基本同步，2011-2015年是博汇纸业净利润率的低谷期。
其中，2011年最高，也仅有2.41%；随后两年连续下跌，到2013年降至谷底-3.20%；2014年、2015年艰难转正，分别仅为0.64%、0.55%。
2016-2020年，博汇纸业的净利润率显著好转：最高点出现在2017年，达到9.56%；最低点出现在2019年，为1.37%。
博汇纸业的净利润率情况
2011-2020年，博汇纸业共实现营收788.96亿元，净利润23.17亿元，净利润率2.94%；扣非后净利润19.84亿元，扣非后净利润率2.52%。
其中，前五年实现营收300.84亿元，净利润3605.39万元，净利润率0.12%；扣非后净利润-3.02亿元，扣非后净利润率-1.00%。
后五年实现营收488.12亿元，净利润22.81亿元，净利润率4.67%；扣非后净利润22.86亿元，扣非后净利润率4.68%。
然后，就是2021年一季度，博汇纸业的净利润率拔地而起，达到史无前例的20%，扣非后仍有19.94%。
作为一个整体，博汇纸业过去十年的净利润率无疑十分黯淡。如果只看2021年一季度，无疑又过于耀眼。
在两个极端之间，哪个点位才是产业链上下游都能接受的合理水平？恐怕仁者见仁、智者见智，难有定论。
不过，显而易见的是：十年平均不到3%的净利润率似乎低了一些，更不用说前五年0.12%的水平。而2021年一季度20%的净利润率，似乎又太暴利了一些。
同样一家企业，净利润率为什么会波动这么大？
表面看来，主要受纸价波动影响。从根本上来说，则与印刷圈的需求走势有关，也受制于造纸圈自己竞争烈度的变化。
比如，从博汇纸业年报看，2011-2015年造纸圈面临的市场形势主要是：部分纸种过度投资，产能集中释放，加上国内外经济形势严峻，需求持续发力，导致产能阶段性饱和与过剩，行业竞争激烈，企业利润空间压缩。
2016-2020年，年报的措辞则从容了很多。虽然间或仍有提到“经济下行及纸价下跌的压力”，2020年还有疫情突袭，但更多时候都在强调：出色完成年度工作或不断提高市场占有率。
为什么会这样？一个很重要的原因在于：造纸行业的竞争态势在此期间，发生了显著变化。
首先，自2014年前后开始，造纸行业面临的环保监管日趋严格，大量小型纸厂被淘汰关停，导致造纸产能向少数龙头企业集中。
其次，金光集团收购博汇纸业后，改变了白卡纸四巨头原本不相上下的实力对比。
这两个因素带来的直接后果是：博汇纸业主打的白卡纸市场格局趋于稳定，竞争烈度显著降低。
而一个市场竞争烈度高低，最直接的影响便是：对下游行业议价能力的强弱。
因此，正像老板们已经看到的那样：自2016年开始，造纸企业在价格上突然变得十分强硬，涨起价来几乎不留任何回旋的余地。
2019年，受需求不振、企业争夺市场份额等因素影响，纸价一度出现明显回落。2020年疫情爆发初期，更是一度大幅下跌，但由于巨头合并后竞争烈度降低，白卡纸价率先重回上涨轨道，并在今年一季度史无前例地突破1万元/吨，创出前所未有的历史高点。
从产能饱和、竞争激烈、利润微薄，到产业整合、竞争弱化、利润暴涨，造纸行业用十年时间走过了一个轮回。
现在的问题在于：在产业链上日趋占据主动的造纸大佬，如何利用强势的市场地位，制定自己的价格策略？是继续拉升价格，以尽可能地获取短期暴利，还是追求相对合理的利润率，让上下游的发展都更具可持续性？
这好像本不应该成为问题，但对当前的造纸圈来说，却是一道亟需深入思考的必答题。