来源 :中国银河证券研究2021-09-06
东方证券 600958
◆核心观点
事件：公司披露2021年半年度报告。
◆投资建议
公司财富管理转型持续推进，权益类代销业务表现靓丽，公募基金投顾牌照获批。公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务，优势显著，充分受益行业发展红利。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，给与“推荐”评级，2021-2022年BVPS为8.45/9.17元，对应2021-2022年PB为1.77X/1.63X。
◆风险提示
市场波动对业绩影响大的风险。
核心观点
事件
公司发布了2021年半年度报告。
业绩表现靓丽,净利增长超七成
2021H1公司实现营业收入132.77亿元，同比增长37.94%；归母净利润27亿元，同比增长76.95%；基本EPS 0.37元，同比增长68.18%；ROE（加权平均）4.6%，同比增加1.8个百分点。资管、两融利息收入、其他业务收入高增以及信用减值损失减提推动净利高增。其他业务收入同比增长56.69%，主要来自下属子公司大宗商品贸易销售收入增加。公司信用减值损失减提，2021H1公司计提信用减值损失2.59亿元，同比下降79.96%。
代销业务表现靓丽，利息净收入高增
受市场成交活跃影响，公司经纪业务收入表现靓丽，财富管理转型持续推进。2021H1，市场日均股基成交额同比增长21.17%,受益市场成交活跃，公司实现经纪业务净收入15.8亿元，同比增长45.49%；收入市占率1.76%，同比提升0.22个百分点。公司持续深化财富管理转型升级，集中精力发展金融产品代销业务,代销收入表现靓丽。2021H1公司实现代销金融产品收入2.99亿元,同比增长158.76%,占经纪业务收入比重18.94%,同比提升8.29个百分点。2021H1公司代销金融产品规模819.25，其中权益类产品代销规模177.13亿元，同比增长139.2%。截至2021H1，公司客户数204.66万户，较期初增长11.15%，托管资产总额8595.28亿元，较期初增长17.72%。公司两融业务规模持续增长，股票质押规模压降。截至2021H1，公司两融余额249.43亿元，较上年末增长10.54%，市占率提升至1.40%；股票质押业务余额137.51亿元，较上年末下降超过16亿元。2021H1公司实现利息净收入7.08亿元，同比增长110.44%。其中,实现融资融券利息收入6.89亿元，同比增长46.85%;实现客户资金利息收入7.13亿元,同比增长52.14%。
投行业务收入增速远高行业平均水平，IPO承销规模增长显著
公司投行充分把握吸收合并机会，实现快速发展。2021H1，公司实现投行业务净收入7.95亿元，同比增加43.7%，增速高于行业平均水平25.85个百分点。公司股权承销发力,IPO承销规模增长显著。2021H1公司完成A股融资项目13单，主承销金额208.47亿元，同比增长258.84%。其中，IPO主承销项目6单，主承销金额111.08亿元，同比增长545.37%；再融资主承销项目7单，主承销金额97.39亿元，同比增长138.21%。债券承销方面，公司继续深耕AAA大型央企、国企、金融机构等优质客户，承销金额638.95亿元，同比增长30.78%。
公司资产管理业务优势显著,充分受益行业发展红利
公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务。2021H1，公司实现资产管理业务净收入18.75亿元，同比增长68.32%，排名行业第一。公司资产管理规模为3525.88亿元，较2020年末增长18.1%。其中,公募基金管理规模2602.03亿元,占比73.8%。东证资管坚持价值投资理念，近7/5年股票投资主动管理收益率分别为538.52%/206.21%。汇添富基金非货基规模排名行业前列、中长期投资业绩优异。截止报告期末，汇添富基金资产管理规模突破1.2万亿元，其中，公募基金规模超9500亿元，较年初增长13.75%。
自营投资业务收入下滑，规模扩张
2021H1，公司实现自营投资业务收益19.31亿元，同比下滑23.31%，营收占比14.54%,同比下降11.62个百分点。其中，实现投资净收益（不含对联营和合营企业的投资收益）18.41亿元,同比增长22.57%;实现公允价值变动收益0.9亿元，同比下降91.14%。公司自营业务规模扩张。截止2021年6月30日，自营投资规模1071.99亿元，相较年初增长11.68%。
投资建议
公司财富管理转型持续推进，权益类代销业务表现靓丽，公募基金投顾牌照获批。公司通过东证资管以及参股汇添富基金布局大资产管理业务，优势显著，充分受益行业发展红利。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，给与“推荐”评级，2021-2022年BVPS为8.45/9.17元，对应2021-2022年PB为1.77X/1.63X。
风险提示
市场波动对业绩影响大的风险。