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01.前言??
中国移动营收终破万亿，未来可期！2024年3月21日，中国移动发布2023年年度业绩报告，全年实现营收10093.09亿元，同比+7.7%，归母净利润1317.66亿元，同比+5.0%，实现基本每股收益6.16元，同比+4.8%；实现加权平均净资产收益率10.2%，同比增加0.1个百分点。
年报亮点：数字化转型稳步推进，“第二曲线”动能增势强劲。公司持续推进数字化转型，数字化转型收入达到2,538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。公司通过强化以政企业务为代表的数字化转型业务收入，整体收入结构持续优化。其中移动云收入达833亿，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。其中，行业数字化方面，DICT收入同比增长23.8%，达到???1,070亿元。个人和家庭数字化方面，权益收入同比增长37.1%，达到人民币 224 亿元；智慧家庭增值业务收入同比增长 13.1%，达到人民币 336 亿元。
在数字化时代背景下，企业都在进行数字化转型，中国移动作为数字发展底座和新基建的核心代表，我们认为中国移动是严重被低估的数字经济企业。公司在个人市场移动业务增长仍有潜力，数字化转型移动云等业务快速增长，作为缓慢成长的公司非常重视股东回报，不断提高派息率以及持续回购，24年预期股息率高达8%在高股息下，从防守配置角度来看值得投资者关注。
公司基础移动业务综合ARPU全年增长较慢仅0.6%，但其中包括了个人语音APRU以及宽带ARPU，即一般套餐包含了语音通话和宽带流量，但是可以看到上网流量DOU仍保持双位数的增长，但是移动综合ARPU增长缓慢的一部分原因是由于政策调控降费导致国企让利为社会做贡献，但是对于这部分人均收入是有上升空间的，中国5G是全球投入最大也是最领先的国家，但目前没有5G爆款应用，导致移动收入增长缓慢。公司数字化转型业务增长迅速，其中移动云增速快速爆发，但产业仍处于初期，竞争较为激烈，价格战影响更多是增收不增利，由于公司是国企，相对于阿里云这些民营企业在政企市场和基础设施上更有优势。
注意：折旧年限变更，固定资产折旧额有望下降。公司董事会考虑到6G网络架构将最大限度重用5G网络投资，未来6G商用后5G和6G将协同组网，5G设备仍有较长生命周期。批准变更5G无线及相关传输设备折旧年限由7年调整至10年，变更将影响公司2024年度固定资产折旧额，减少约180亿元，2024年全年业绩表现有望提高，营业成本（固定资产折旧）减少180亿（税前），明年利润就要多出156.6亿（税后），这部分要计入24年净利润的预测。
财务分析总结：整体营收保持稳健增长，但归母净利润增长略低于我们预期。中国移动的现金真实，净现金占比低，典型的重资产企业，固定资产占总资产的比率为36.51%。从成长能力来看，2023全年中国移动营收和净利润保持稳定增长，营收破万亿，净利润增长略低于预期，Q4单季度净利润出现下滑。
分业务来看，个人市场方面，收入略有增长，移动客户数和ARPU增长比较乏力，5G渗透率达80.2%。家庭市场方面，收入有所放缓但仍保持两位数增长，家庭客户综合ARPU保持稳定增长达到43.1元，同比增长2.4%。政企市场方面，收入达到 1,921 亿元，同比增长 14.2%，强化“网+云+DICT”一体化拓展，移动云收入大幅提升，继续保持强劲增收动能。新兴市场继续保持快速增长，收入达到493亿，同比增长28.2%。
全年盈利能力略有提升，但Q4表现较差，2023年毛利率为28.23%，比上年同期增长0.45个百分点，整体较为稳定。费用端良好管控，费用保持稳定增长，运营费用率为13.25%略有提升，公司持续加大对5G、AICDE领域研发投入，保持研发费用继续大幅提升。
公司的偿债能力继续稳定，短期债务风险存在但可以控制，有息负债率低为5.26%。营运能力保持稳定，应收周转17.41天略有增加基本稳定，对下游??话语权强，应付周转天数基本不变，整体对上游占款能力强。
与22年相比，中国移动现金流能力有所提升，主要是经营性应付项目的增加，23年由于跟中国铁塔新一轮商务定价协议商讨导致对联营公司铁塔的应付账款大幅增加。
02.??股息率
中移动继续提高派息率，虽然公司是公用事业股常年低估值10倍左右，但预期24年股息率接近8%，以持仓配置的角度来看，保守型投资者值得考虑。公司决定自24年起，未来三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。2023全年派息率71%。中国移动2023年派息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。截至3月27日，中国移动A股/H股价格分别为105.31元/67.10港币，对应23年股息率分别为4.24%/7.20%.
截至2024-03-25，6个月以内共有26家机构对中国移动的2024年度业绩作出预测；预测2024年每股收益6.80元，较去年同比增长10.39%，预测2024年净利润1455.23亿元，较去年同比增长10.44%。我们预计24年中国移动归母净利润为1383.73亿元，预计全年派息率75%，即全年派息1037.8亿元，则在A股和H股目前市值对应预期2023年的股息率分别为4.61%和7.83%。
03.??行业对比
中国联通：2023，公司实现营业收入3725.97亿元，同比+5.0%；A股实现归母净利润81.73亿元，同比+12.0%，连续7年实现双位数增长，ROE达5.1%为近年最高。联网通信业务收入2445.8亿元，同比增长 3.1%，网数智业务收入 752.8 亿元，同比增长 12.9%；移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，净增达到1060万户，净增用户同比大幅提升 90%。用户结构持续优化，5G 套餐用户渗透率达到 78%，同比提升 12 个百分点；宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，年内净增用户979万户。宽带用户融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%、同比提升6个百分点。
中国电信：2023年公司实现营业收入5,078亿元，同比增长6.9%，其中通服收入4,650亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304亿元，同比增长10.3%。其中移动通信服务收入达1,957亿元，同比增长2.4%，移动用户规模达4.08亿户，净增1,659万户。其中5G套餐用户数3.19亿户，净增0.51亿户，5G套餐渗透率达78.1%，同比增长9.6pct。移动用户ARPU达45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达1,231亿元，同比增长3.8%，宽带用户数达1.90亿户，净增926万户，千兆宽带用户渗透率达24.6%，同比增长7.8pct，宽带综合ARPU达47.6元，同比增长2.8%。23年产业数字化业务同比增长17.9%至1,389亿元；天翼云收972亿元，同比增长67.9%。
行业对比：三家运营商对比来看，中国移动的营收破万亿且增长最快，但归母净利润增速最低，营收和净利润规模都高于其他两家运营商。产业互联网增速较快，是行业未来的增长点，目前处于产业初期，竞争较为激烈，价格战影响更多是增收不增利。数字化转型来看，移动数字化业务增速快于电信，其中天翼云和移动云增速都超过60%。
从移动ARPU值来看，各家增速都很少，仅不到1%。移动的ARPU增长还是快于电信，绝对值也最高。对比国际来看我国的手机套餐远低于欧美、日韩，未来提升空间仍然很大，但目前增速极慢。而家庭端，宽带综合ARPU，电信为47.6元高过移动的43.1元，增速也更快。
04.移动年报点评
资产端
货币资金：中国移动的现金真实，净现金占比低。中国移动23年货币资金为1787.72亿元，占总资产的9.13%，现金比例合理，对应的利息收入为73.32亿元，对应利率为4.1%。说明还有其他产生利息的科目，继续看资产负债表可以看到债券投资加其他债券投资有86.23亿，大部分都是国债。另外其他非流动金融资产科目中有1817.3亿的银行理财产品，如果把这些都算上，那当年的利率就只有1.99%，说明现金真实。中国移动净现金有2662亿元（货币资金1787.72亿元+其他非流动金融资产1817.3亿+债权投资及其他债权投资86.23亿-有息负债1029.34亿元），占总资产的13.6%。
固定资产：中国移动是典型的重资产企业，固定资产占总资产的比率为36.51%。公司23年固定资产为7146.63亿，其中大部分是通讯设备，占固定资产的85%。固定资产原值为22082.06亿，其中累计折旧14820.93亿，本期新增计提1625.77亿，减值准备1154.5亿。按类型分为账面价值包括房屋及建筑物1009.5亿，通讯设备6091.25亿，办公设备及其他45.88亿，其中房屋及建筑物在标准折旧内，通讯设备和办公设备及其他实际折旧在标准折旧之下，说明部分已经折旧完了仍在使用。
注意折旧年限变更，固定资产折旧额有望下降。公司董事会考虑到6G网络架构将最大限度重用5G网络投资，未来6G商用后5G和6G将协同组网，5G设备仍有较长生命周期。批准变更5G无线及相关传输设备折旧年限由7年调整至10年，变更将影响公司2024年度固定资产折旧额，减少约180亿元.2024年全年业绩表现有望提高，营业成本（固定资产折旧）减少180亿（税前），明年利润就要多出156.6亿（税后），这部分要计入24年净利润的预测。
我们在对中国移动估值的时候用的是自由现金流，中国移动的固定资产占比重，因此在计算的时候就要特别注意折旧，2023全年固定资产的折旧新增计提是1656亿，从2020年开始连续四年每年的资本开支都保持稳定在1800亿左右，从固定资产构成看到85%都是通讯设备，中国移动的固定资产折旧采用的是年限平均法，计算通讯设备的新增计提知道年折旧率约20%，公司2024年预计资本开支指引为1730亿，同比-4.05%，那24年固定资产的计提折旧大概率与去年相当，但由于5G无线及相关传输设备折旧年限的变更，折旧将减少180亿，由于我们是用自由现金流折旧，折旧减少，但净利润增加了，一加一减抵消了，即公司的现金流就能保持住。
长期股权投资：公司2023年长期股权投资1817.15亿，同比+3.45%，带来投资收益89.58亿，同比-18.46%。长期股权投资包括联营公司：浦发银行1179.36亿（占比64.9%）、中国铁塔543.65亿（占比29.92%）、其他88亿（占比5.18%）。浦发银行占比最大，而浦发银行2017年被银监会发现成都分行造假770亿，向空壳企业贷款，转接自身的不良贷款，这部分要特别注意风险。
截至2023年12月31日，中国移动持股浦发银行18%，持股中国铁塔28%。另外，2023年度，随着True Corporation Public Company Limited (“True Corporation”)公司重组完成及本集团部分处置对其投资份额，本集团对该公司的持股比例自18%下降至8%。自此以后，True Corporation不再被视为本集团的重要联营企业。
成长能力
2023全年中国移动营收和净利润保持稳定增长，营收破万亿，净利润增长略低于预期，Q4单季度净利润出现下滑。23全年实现营收10093.09亿元，同比+7.69%，归母净利润1317.66亿元，同比+5.03%，实现基本每股收益6.16元，同比+4.76%；Q4单季度实现营收2337.49亿元，同比+9.35%，归母净利润262.6亿元，同比-2.48%。
公司的基础业务稳定增长，数字化转型快速发展，以政企市场为代表，整体收入结构持续优化，其中移动云收入达833亿，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，不过这部分仍处于产业初期，竞争激烈，行业打价格战影响更多是增收不增利。
分业务
个人市场方面，收入略有增长，移动客户数和ARPU增长比较乏力，5G渗透率达80.2%。2023 年，个人市场收入达到4,902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1,599万户。其中5G 套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户。移动云盘月活跃客户达到1.90亿户，净增2,374万户，客户规模排名业界第二；动感地带芒果卡自发行以来5个月销量达到1,147万，广受年轻客群青睐。移动ARPU增速较上半年有所回升，达到49.3元，同比增长0.6%。
家庭市场方面，收入有所放缓但仍保持两位数增长，家庭客户综合ARPU保持稳定增长达到43.1元，同比增长2.4%。2023 年，家庭市场收入达到1,319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2,012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022年底提升14.3个百分点。移动高清客户规模达到2.07亿户，智能组网客户同比增长36.7%，家庭安防客户同比增长40.5%，HDICT解决方案服务客户数达到2,921万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。
政企市场方面，收入达到 1,921 亿元，同比增长 14.2%，强化“网+云+DICT”一体化拓展，移动云收入大幅提升，继续保持强劲增收动能。政企客户数达到2,837万家，净增517万家。2023 年在端到端行业解决方案公开招标市场中标份额达到 14.3%，在全行业中排名第一。移动云收入833亿，同比增长65.6%。5G DICT 项目签约金额达到人民币 475 亿元，同比增长 30.1%。
新兴市场继续保持快速增长，收入达到493亿，同比增长28.2%。其中国际业务收入达到人民币207亿元，同比增长24.2%。数字内容方面，精心打磨咪咕视频等“硬核”产品，积极拓展VR/AR、云游戏、元宇宙等新领域，全年数字内容收入达到人民币280亿元，同比增长31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户，用户规模行业第一。金融科技方面，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，全年业务规模达到人民币766亿元；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长51.8%。
盈利能力
全年盈利能力有所提升，但Q4表现较差。2023年毛利率为28.23%，比上年同期增长0.45个百分点，净利率为13.07%，比上年同期减少0.33个百分点；其中Q4单季度毛利率为26.52%，同比-1.42%，环比-2.09%，净利率为11.26%，同比-1.35%，环比-0.74%。2023年中国移动的盈利能力有所提升，整体较为稳定。
图片来源：Choice金融终端
费用端良好管控，费用保持稳定增长，运营费用率略有提升，公司持续加大对5G、AICDE领域研发投入，保持研发费用继续大幅提升。公司全年发生运营费用1337.56亿元，同比+17.73%，运营费用率为13.25%，比上年同期增长1.13个百分点；其中Q4单季度发生运营费用424.61亿，运营费用率为18.17%，同比+3.49%。
具体来看，全年发生销售/管理/研发/财务费用分别为524.77/560.25/287.11/-34.57亿元，同比+5.82/+2.74/+58.7/-59.83%，发生销售/管理/研发/财务费用率分别为5.20/5.55/2.84/-0.34%，同比-0.09/-0.27/+0.91/+0.58%。
偿债能力
公司的偿债能力继续稳定，短期债务风险存在但可以控制，有息负债率低为5.26%。2023年的资产负债率33.04%，同比下降0.33个百分比，保持稳定，有息负债1,029.34亿元，有息负债率为5.26%。公司的流动比率和速冻比率分别为0.89/0.87，同比+0.03/+0.04，偿债能力较为稳定，短期偿债能力承压明显，短期债务风险存在但可以控制。
图片来源：Choice金融终端
营运能力
营运能力保持稳定，应收周转17.41天略有增加基本稳定，对下有话语权强，应付周转天数基本不变，整体对上游占款能力强。全年的应收账款为548.81亿元，同比+28.36%，应收账款周转天数为17.41天，同比+2.06天，应收周转天数保持稳定略有增加，应收周转快，对下游话语权强。
全年应付账款为2974.56亿元，同比+9.64%，应付账款周转天数为141.34天，同比-0.81天，保持140天左右，对上游的话语权强。
全年存货为120.26亿元，同比+2.82%，存货周转天数为5.89天，同比+0.06天，存货周转速度极快。
现金流
与22年相比，中国移动现金流能力有所提升，主要是经营性应付项目的增加，23年由于跟中国铁塔新一轮商务定价协议商讨导致对联营公司铁塔的应付账款大幅增加。23年公司发生经营活动现金流净额为3037.8亿元，同比+8.2%，经营活动现金流量净额对净利润的比率为2.3，同比+0.07，经营活动现金流量净额与净利润两者都为正，但比值大于1，说明公司的盈利质量好。
公司2023年自由现金流为1234.8亿，资本开支为1803亿，自20年开始每年都保持在1800亿左右的资本开支，公司24年资本开支指引是1730亿，由于24年固定资产中5G无线及相关传输设备折旧年限的变更，折旧将减少180亿，由于自由现金流约等于归母净利润+折旧-资本开支，折旧减少，但净利润增加了，一加一减抵消了，即公司的经营活动现金流就能保持住。
图片来源：Choice金融终端
??05.业绩与估值??
考虑到23年业绩以及1月客户数据公告。展望2024年，综合预期2024年中国移动营业收入10635.92亿元，同比+5.38%，由于24年固定资产中5G无线及相关传输设备折旧年限的变更，将减少180亿，税后156.6亿，预计归属于母公司净利润1383.73亿元，同比+5.01%。如果移动不修改折旧，预计公司的归母净利润为1227.13亿元，同比-6.87%。
预期24年个人市场营业收入4916.71亿，同比+0.3%；预期家庭市场1477.28亿，同比+12%；预期政企市场营业收入2138.07亿，同比+11.3%；新兴市场营业收入572.87亿，同比+16.2%。