来源 :金融投资报2022-01-06
上市首日的中国移动，完美演绎了一波“高开低走”。开盘时，股价一度涨幅达9.41%，随后迅速回落，跌到58.5元/股左右。截至收盘，中国移动收涨0.52%，报收57.88元/股，比发行价仅高了0.3元，总市值1.23万亿元。展望后市，中国移动会不会像中国电信那样在后面几个交易日直线跳水破发？
作为最初从中国电信分离出去的中国移动，两家企业本应是一家亲。当然，市场竞争是比较残酷的，中国移动不仅客户数量远超中国电信，而且在客单值、净利润和网络资源上甩中国电信几条街。因此，中国移动回A之后的股价表现牵一发而动全身。
此前，中国电信回A的表现不尽人意。中国电信和中国移动在A股的发行价都定得比较高，均高于目前港股的市场交易价格。当然这也是没有办法的事情，因为A股的发行价格如果定得比每股净资产还低，国资委这关过不了。中国电信的发行价是每股4.53 元，目前股价 4.3 元，破发4.85%左右。按这个数值比较，中国移动的发行价为每股57.58元，如果按5%左右的破发值去计算，则其A股的合理定价应该为每股55元左右。这是第一种比较方式。
第二种比较方式，是通过A股与H股的比价关系来分析。中国电信H股的股价为2.75港元，折合人民币2.25元左右，但中国电信的A股股价却是4.3元，比港股高90%左右。按这个数值比较，中国移动H股的股价为49.7港元左右，折合人民币40元出头，再溢价90%则为76元左右。其实持这种比较方式的观点也有一定的理论基础，比如中芯国际目前H股的股价为18.14港元，折合人民币14.82元，但中芯国际的A股股价却达到52.88元，比港股高很多。即便中国移动属于大盘股，但科技属性不错，行业地位远高于中国电信，享受一定的溢价也不是不可能。
第三种比较方式，是用基本面来对比。中国电信目前A股的动态市盈率是12.65倍，中国移动目前A股的动态市盈率只有10.64倍，也就是说目前在中国移动尚未破发的情况下，估值已经低于中国电信。从业绩成长性看，中国电信去年前三季度营收增长12.28%，净利润增长24.7%；中国移动预测的2021年营收增幅约为10%至11%，净利润增幅约为6%至8%。这个数值看起来貌似中国电信比中国移动增长快，但又有一个前置条件没有说，那就是绝对数两者不成正比，中国移动预计2021年度营业收入约为8448.77亿元至8525.58亿元，净利润约为1143.07亿元至1164.64亿元，中国电信即便按去年前三季度的增速，营收预计也不过4000亿元左右，不足移动的一半，净利润预计270亿元左右，这个数值只有移动年度净利润的23%左右。按这个营收去比较，移动的溢价水平应该比电信高很多，毕竟净利润率高了一倍。
所以综合起来看，中国电信A股目前4.3元人民币的估值如果合理，那中国移动A股维持60元左右的价格也应该是合理的。当然，从中国移动的行业地位、盈利能力及在未来5G发展中的领先优势来看，A股维持50到60元左右的估值还真不算高的。从另一个角度看，中国移动属于稀有性特大型科技龙头企业，基本可以确定是主流机构的标配品种，在A股的行业地位可以直接与招商银行、宁德时代和贵州茅台看齐，从国际定位看比前面几个有过之而无不及，这样的企业如何在A股定位，也是一个值得长远思考的问题。