来源 :小康金融2024-04-28
事项：
23年实现营业收入238.2亿元（同比-31.5%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业收入18.7亿元（同比-20.4%），归母净利润7.3亿元（同比+8.3%）。24Q1实现营业收入43.4亿元（同比-19.1%），以净额法计算营业收入4.4亿元（同比-15.5%），归母净利润0.8亿元（同比-62.6%），归母净资产124.7亿元（较期初+0.6%，较22年底+4.4%）。
评论：
基差贸易业务拖累业绩。公司风险管理业务以基差贸易为主（22~23年平均收入贡献比99.8%），23年销售货物收入大幅下降至221.4亿元（同比-32.8%），致使营收承压。由于现货购销利润率极低，净利表现优于营收。净额法下（扣减其他业务成本），公司23年营业收入18.7亿元（同比-20.4%）。其中手续费/利息/风险管理（净额法）/投资收入7.6/6.8/2.3/1.3亿元，同比-3.8%/+5.5%/-60%/-59.0%。
期货代理成交额下滑，客户权益逆市上涨。以母公司为口径，23年公司境内经纪手续费净收入4.5亿元（同比-7.8%），主要受境内代理期货交易额下滑至15.9万亿（同比-1.1%/行业同比+6.3%）拖累；境内利息净收入5.3亿元（同比-14.7%），年末客户权益457.32亿元（同比+0.4%/行业同比-3.9%），尽管增速高于行业，利息支出高增（同比+50.4%）仍导致利息净收入下滑。
境外业务增速亮眼。公司依托全资子公司新永安金控及其子公司开展境外业务。以合并报表口径减母公司报表口径，23年境外利息净收入1.4亿元（同比+727.5%），对总利息净收入的贡献度大幅提升至21.4%（同比+18.6pct）。境外手续费及佣金净收入2.2亿元（同比+47.1%），对总手续费及佣金净收入贡献度达到29.6%（同比+10.2%）。海外业务放量得益于量价齐升：23年末境外客户权益5.83亿美元（同比+20.5%），叠加美联储加息，带动保证金利息收入增长。
交易所返还比例及利率下降等致使Q1业绩略有下滑。净额法下，公司Q1营业收入4.4亿元（同比-15.5%/环比+22.3%）。其中手续费/利息/风险管理（净额法）/投资收入1.1/1.3/0.1/1.7亿元，同比-28.5%/-25.2%/-75.7%/+83.6%，环比-36.1%/-33.0%/-75.7%/+220.1%。手续费收入下降或由交易所返还比例下降等原因综合导致，市场利率下行致使利息净收入减少。截至Q1末，公司客户资金343.4亿元（同比-21%/环比-24.2%），单季度客户资金转换率（手续费及佣金净收入/平均客户资金规模）下滑至0.28%（同比-0.07pct/环比-0.12pct），为23年以来新低。
投资建议：公司为期货行业龙头，传统期货经纪业务稳健，风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。考虑到期货行业恢复不及预期，下调盈利预测。2024/2025/2026年EPS预期：0.53 /0.59/0.70元（2024/2025前值0.68/0.81元），BPS预期：8.88/9.29/9.77元，ROE：5.9%/6.4%/7.1%。当前股价对应PE分别为24.94/22.27/18.93倍。我们维持永安期货2024年业绩29倍PE估值，对应目标价15.3元，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。
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