从金价涨破3300美元/盎司开始，已鲜有卖方研报跟踪中国黄金。
1月13日晚间，中国黄金发布公告，预计2025年净利润为2.86亿元到3.68亿元，同比减少55%至65%。
3.27亿元的利润中位数，也创下2018年以来的历史新低。
对于盈利下滑，中国黄金指出，“受黄金市场和新政叠加因素影响，公司主营的投资类和消费类黄金产品销售均受到冲击，终端门店客流减少……”
图源：视觉中国
同时，公司的黄金租赁业务，因为金价上涨速度明显快于存货周转速度，公允价值变动损益对盈利表现形成拖累。
2025年前三季度增加至-8.53亿元，绝对值甚至大于公司“四费”等刚性成本支出，成为左右利润表最重要的变量之一。
不难看出，金价上涨对公司构成了主营业务、会计层面的多重压制，接下来需要金价上涨趋势扭转或者上涨速度放缓，经营压力才能得到缓解。
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直接冲击
中国黄金的业务模式与构成，决定了金价与业绩负相关的特点。
公司主营业务为，黄金、白银、珠宝、首饰、模具产品的创意研发、加工、批发及零售，属于直面终端消费市场的黄金加工企业。
既然是加工企业，利润率注定不会太高，2022年以来中国黄金的整体毛利率只有4%左右，其中有高利润率、向加盟商收取的品牌使用费、管理服务费。
相关数据显示，近五年公司黄金产品营收占比始终保持在98%以上，2025年上半年更是达到98.83%。
而在2025年国际金价大涨64%，年度涨幅创下46年新高的影响下，终端消费市场的需求受到了明显遏制。
中国黄金协会数据显示，2025年前三季度，国内黄金消费量682.73吨，同比下降7.95%。
其中，黄金首饰270.036吨，同比下降32.50%，金条及金币352.116吨，同比增长24.55%，工业及其他用金消费量小幅增长。
面向终端消费市场的中国黄金，投资类和消费类黄金产品销售均受到冲击。
2025年三季报的营收数据也可以提供相关佐证：在当期伦敦金上涨47%的基础上，公司营业收入反而出现-1.74%的下滑，公司销量下滑情况可见一斑。
金价过快的上涨速度，还对公司利润表构成了一些会计层面的间接影响。
据了解，该公司主要通过黄金租赁业务获取部分原材料。
而所谓黄金租赁，是指“借金还金”，多为涉金企业向银行等金融机构租入标准黄金，按约定支付租赁费，到期归还等额同质黄金的融资与风险管理业务。
租赁到期时，承租方从市场购回等额黄金归还，而当金价出现大幅上涨时，承租方的购金归还成本随之上升。
2025年金价涨幅更大，上涨速度更快，前三季度变动净收益进一步扩大至-8.53亿元。
对比公司营业成本、营业利润等数据来看，上述公允价值变动也成为了公司近两年利润表中最主要的变量之一。
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等待回暖
金价与盈利负相关的特点，对于中国黄金盈利下滑，二级市场已经充分计价。
根据业绩预告计算，公司2025年归母净利润中位数为3.27元，对应每股收益仅为0.195元。
公司最新价则保持在8.2元左右，相当于二级市场给予了公司42倍左右的估值，属于偏高水平。
以结果为导向，二级市场可能也认为金价上涨对公司盈利端的影响是阶段性的、暂时的，并将其公司的业绩“坐标”锚定在常态市场。
自2021年上市以来，中国黄金的整体经营业绩一直比较平稳。
历史数据显示，2022年至2024年，该公司归母净利润分别为7.65亿元、9.73亿元和8.18亿元，期内每股收益平均值则可以达到0.51元。
后续，一旦国际金价上涨速率下降，或者是出现高位“滞涨”走势，金价对中国黄金的主营业务的冲击将边际减弱，净利润大概率会回归到过去几年7亿元以上的水平。
还有一个股价走势上的细节需要引起注意，即中国黄金上市后经过4年多的单边回落后，股价下跌动能已经逐步衰减。
这可以从金价、股价的走势关系进行比较。
比如2025年，伦敦金走出了一轮波澜壮阔的上涨行情，中国黄金盈利也因此腰斩，股价走势却保持相对稳定，全年绝大多数时间保持在7.9元至8.9元之间窄幅波动。
中国黄金的股价也没有进一步创出新低，2025年7.56元的最低价还要略高于2024年的最低价，股价运行重心反而有所抬升。
综合来看，中国黄金的业绩、股价均处于历史相对低位附近。
当然，等待拐点的过程是漫长且痛苦的，二级市场的转机仍然需要行业基本面、企业业绩层面的实质性改善来配合。