来源 :中国银河证券研究2026-05-07
【报告导读】
1. 26Q1液体乳实现正增长，奶粉、冷饮等产品延续高增。
2. 品类结构优化叠加资产减值损失收窄，净利率显著提升。
3. 2026年液奶轻装上阵，远期2B深加工+成人营养品+国际化空间广阔。
核心观点
事件：公司发布公告，2025全年实现营业收入1156.4亿元，同比+0.2%；归母净利润115.7亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润110.7亿元，同比+84.7%。26Q1实现营收347.4亿元，同比+5.5%；归母净利润53.9亿元，同比+10.7%；扣非归母净利润53.3亿元，同比+15.1%。公司拟每股派发现金红利0.90元，对应25年全年分红率75.5%，股息率4.8%。
26Q1液体乳实现正增长，奶粉、冷饮等产品延续高增。2025年，公司营收同比+0.2%，在行业整体承压的背景下逆势增长，彰显龙头韧性。分产品，液体乳收入同比-6.1%，主要受行业需求偏淡影响，但部分品类与子品牌实现较好增长；奶粉及奶制品收入同比+10.4%，在生育补贴计划等举措推动下，婴配粉实现较好增长；冷饮产品收入同比+12.6%，推出多款新品顺应消费场景、下沉市场与渠道定制的需求；其他产品收入同比+112.3%，积极围绕健康食品做多元化布局。26Q1公司收入同比+5.5%，分产品，液体乳收入同比+2.3%，重回增长区间；奶粉及奶制品收入同比+6.1%，冷饮产品收入同比+7.1%，其他产品收入同比+241.0%，延续较高增速。
品类结构优化叠加资产减值损失收窄，净利率显著提升。2025年公司归母净利率10.0%，同比+2.7pcts；剔除非流动资产处置损益等的影响，扣非归母净利率9.6%，同比+4.4pcts，具体拆分来看，毛利率34.6%，同比+0.7pcts，主要得益于液态奶产品结构优化、高毛利的奶粉、冷饮业务占比提升；销售费用率18.6%，同比-0.4pcts；管理费用率4.1%，同比+0.2pcts；此外，资产减值损失大幅收窄增厚利润。26Q1公司归母净利率15.5%，同比+0.7pcts；具体拆分来看，毛利率38.4%，同比+0.7pcts；销售费用率16.8%，同比-0.2pcts；管理费用率3.7%，同比-0.1pcts。
2026年液奶轻装上阵，远期2B深加工+成人营养品+国际化空间广阔。短期来看，收入端，公司液态奶调整后轻装上阵，有望延续Q1的改善趋势；同时公司具备对消费趋势的敏锐洞察与优秀的产品创新能力，奶粉、冷饮与其他业务有望持续高增；利润端，公司业务结构优化、运营效率提升有望冲抵成本波动的影响。长期来看，公司龙头站位稳固，布局的深加工业务、成人营养品均为高附加值的蓝海赛道，且积极拓展海外市场，远期成长空间充足。
风险提示
需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。