来源 :每经网2024-01-14
2024年1月14日，中信证券发布研报点评国投电力（600886）。
公司预计2023年全年归母净利润区间为57.23~68.60亿元，我们预计最终业绩向指引区间上沿靠拢概率较高。雅砻江在来水偏枯期展现极强经营韧性，后续有望随着来水正常化及两河口调节能力持续释放而进一步释放电量业绩弹性；火电业务处于业绩修复期，同时公司正积极推进风光建设，非水电力板块积极影响正在显现。调整公司2023~2025年净利润预测分别至68.3/84.6/96.6亿元，现价对应PE分别为15/12/10倍，给予目标价17元。维持“买入”评级。
▍公司预计全年净利润区间为57.23~68.60亿元。公司发布业绩预增公告，预计2023年全年归母净利润区间为57.23~68.60亿元，同比增幅40.35%~68.24%（经追溯调整后）。公司业绩增长显著，主要是因为售电收入增长，以及火电燃料成本减少。结合公司前三季度业绩及Q4电力行业形势及公司经营情况，我们预计公司全年最终实际业绩向预告净利润区间上沿靠拢的概率较高。
▍水电电价表现优异，后续来水正常化后的雅砻江电量弹性值得期待。2023年，受国内水电延续偏枯影响（1~11月水电平均利用小时同比下降9.0%），雅砻江公司水电上网电量同比减少4.9%至838亿千瓦时；在锦-官电源组外送江苏电价上涨翘尾效应、高电价的两河口电量增长、四川市场交易电价上涨、电价较高的枯水期电量占比提升等因素带动下，雅砻江公司水电平均含税上网电价同比上涨11.1%至0.31元/千瓦时，较好对冲其电量暂时性下降的不利影响。随着来水向正常化回归，以及两河口调节能力持续释放，我们预计雅砻江公司水电上网电量有望达到约1,000亿千瓦时，后续电量弹性释放值得期待。
▍火电电量增长显著，燃料成本下行持续助力修复。公司火电2023年上网电价小幅下降2%至0.44元/千瓦时，但仍处于高位；与此同时，全年火电上网电量同比增长15.3%至546亿千瓦时。电量上涨显著叠加火电燃料成本或有明显下行（2023年秦港5,500大卡动力煤现货均价同比下降21%）。随着各省市市场交易长协电价陆续公布，预计火电电价及燃料成本均将延续平稳，为公司火电业务持续改善打下基础。
▍估计全年新能源装机超过2GW，水风光一体化模式优势显著。公司持续推进柯拉光伏、腊巴山风电等重点项目开发，结合公司全年整体装机增长，预计2023年新增风光装机超200万千瓦。根据公司规划，“十四五”末公司投产风光装机规模将不低于17GW，目前公司正通过多种途径积极获取风光资源并加速推进项目开发，有望为公司持续贡献业绩现金流弹性，且围绕雅砻江流域的新能源开发，在一体化模式的帮助下竞争优势显著。
▍风险因素：雅中新电站核准电价偏低；来水偏枯；新能源装机不及预期；需求大幅下滑影响电量消纳；煤价大幅上涨等。
▍盈利预测、估值与评级：结合经营数据，微调2023~2025年归母净利润预测分别至68.3/84.6/96.6亿元（前预测值69.7/84.7/96.7亿元），折算2023~2025年EPS预测分别为0.92/1.14/1/30元，当前股价对应2023~2025年PE分别为15/12/10倍。参考可比水电公司（长江电力、川投能源、华能水电、黔源电力）2024年市场一致预期15倍PE均值，给予公司2024年15倍目标PE，对应目标价17.0元，维持“买入”评级。