来源 :和讯网2023-05-04
核心观点
传统淡季下，公司一季度实现正向增长，营收/归母32.8/3.3 亿元，同比+14%/16%，环比+18%/16%。在下游旺盛需求下，高压、功率及电力继电器增速较快，高压继电器占比提高推动盈利向上。
事件
公司2023Q1 实现营收/归母/扣非32.8/3.3/2.9 亿元，同比+14%/16%/14%，环比+18%/16%/30%。
简评
下游需求旺盛，营收高增：公司2023Q1 营收32.8 亿元，同/环比+14%/18%，预计高压/电力/汽车/功率继电器为7/4.2/4.2/10 亿元，虽然为行业传统淡季，但高压继电器、功率继电器及电力继电器增长较快，主要系电动车、新能源（风光储）、电网改造等需求饱满呈现高增。
产品结构优化，助力盈利向上：2023Q1 毛利率34%，同/环比+0.5/0.8pct，扣非净利率8.8%，同比持平，环比+0.8pct；主要系产品结构优化，预计高压继电器占比环比继续提升约1pct；同时公司Q1 费用率环比-4.8pct 至18.1%。
奖金发放短暂影响现金流：2023Q1 经营活动产生现金流量净额1.78 亿元，同/环比-39.5%/-28.7%，主要系Q1 员工工资及奖金发放。公司是近5 年来几乎每个季度现金流净流入的企业（仅21Q1受疫情影响除外），侧面反应公司经营稳健，现金流管理优异。
Q1 去库3.7 亿元，较往年为较高水平。一季度为传统去库阶段，较往年23Q1 去库量较高，达3.7 亿元，20Q1/22Q1 分别去库0.2/0.8亿元。
公司当前在手订单近40 亿元，Q1 新增订单环比继续上升，主要系家电、信号、汽车进入去库尾声，需求有所恢复，新能源及电力继电器订单饱满，上调23、24 年归母净利润至15.6 亿元/19.7亿元，对应PE 21/16x，继续推荐。
风险提示：1）下游新能源汽车产销不及预期造成高压继电器出货不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。2）原材料价格如铜、银等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。3）全球经济承压，工控及消费需求不及预期：公司作为继电器行业龙头，工控、家电、电网、新能源等领域是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩。