来源 :光大证券研究2026-04-29
事件：
妙可蓝多26Q1营业收入16.26亿元，同比+31.81%；归母净利润0.76亿元，同比-8.30%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-1.48%。
奶酪主业及贸易收入高增，各区域均衡增长
26Q1公司收入实现较快增长，主要系公司ToB、ToC 双轮驱动战略举措成效显现，C 端、B端业务同比均有超 20%增长，其中，C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户增长。1）分产品：26Q1奶酪收入13.42亿元，同比+30.4%，作为核心主业延续高增；贸易收入1.95亿元，同比+93.3%，依托奶酪主业供应链协同优势实现高速增长；液态奶收入0.78亿元，同比-17.7%，公司持续聚焦奶酪主业，非核心业务有序收缩。2）分渠道：26Q1经销收入10.53亿元，同比+9.8%，基本盘稳健；直营收入3.67亿元，同比+122.2%，新兴渠道与直营模式快速起量。3）分区域：26Q1北区收入5.33亿元，同比+14.9%；中区收入7.79亿元，同比+51.5%，成为增长核心引擎；南区收入3.04亿元，同比+22.7%，三大区域均实现较快增长。4）经销商网络：截至2026年3月末，经销商总数6184个；26Q1新增184个，减少47个，渠道精细化运营持续推进。
增投费用致利润承压，剔除股份支付后盈利转正
1）毛利率：26Q1公司实现毛利率29.8%，同比-1.7pcts，我们认为主要系产品结构变化。2）销售费用率：26Q1公司销售费用率为18.9%，同比+2.1pcts，主要系公司加强体育赛事营销，26年1月妙可蓝多正式成为体育训练局国家队运动员备战保障产品，26年3月公司官宣成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪。3）管理费用率：26Q1管理费用率为4.2%，同比-0.7pcts，主要系收入增长的规模效应。4）综合来看，26Q1公司归母净利率为4.6%，同比-2.0pcts。扣除股权支付影响后，26Q1归母净利润0.84亿元，同比+2.28%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+11.94%。
“13434”战略持续推进，26年收入有望保持较快增长
公司坚定推进“13434”奶酪生态型战略，BC双轮驱动+并购出海推动公司业绩持续增长，叠加蒙牛全产业链赋能，成长空间广阔。1）B端：紧抓欧盟反补贴税带来的国产替代机遇，原制奶酪加速进入西式快餐、烘焙、茶咖等头部客户，餐饮工业业务快速放量。2）C端：巩固儿童奶酪棒优势，拓展成人休闲、家庭餐桌、功能奶酪场景，捷捷高等新品表现良好；公司积极布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能渠道，渠道结构持续优化。3）股东回报：26年4月公司拟使用公积金弥补累计亏损，完成后将满足利润分配法定条件，长效股东回报机制有望落地。
风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。