中国液态奶供需趋缓，奶酪成为国内乳业消费“破壁”的关键。在日前刚刚举行的2024年中国(国际)乳业技术博览会上，国际乳品联合会中国国家委员会名誉主席宋昆冈旗帜鲜明地表示，奶酪将成为我国乳制品行业新质生产力的重点，成为乳制品消费的主流产品。这也是我们研究奶酪的主要原因，既然液态奶天花板似乎就在眼前，那有没有什么产品可以激起大众的另一种需求，或许奶酪会成为一个不错的选择，但是今天的奶酪究竟处于什么样的地位，资本市场的热度又如何，我们希望通过一些纵横对比，与大家一起思考。
当然，作为中国奶酪产业大发展的“旗手”，我们不得不想到妙可蓝多，这家备受关注，并且曾经市值一度超过420亿的“奶酪茅”，近年来市值多回合缩水，让我们不得不重新思考妙可蓝多的价值和价格到底在哪里，而随着政策的不断深化以及产业链及大股东的加持预期，我们发现目前似乎正在进入左侧建仓时机，同时不少长期资本也开始聚焦这支奶酪第一股。
挂钩新质生产力
为何是奶酪?
国家统计局的数据显示，虽然2023年国内牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%，但全年乳制品销售均价同比下降3.5%，主产省份原料奶销售均价同比下降7.9%。
换言之，虽然产量上升，但是价格已经出现下滑趋势，总收入瓶颈的信号已经显现。
国内前三强乳业上市公司伊利、蒙牛、光明三家公司2023年年报显示，液体奶业务均出现了不同程度的放缓或下滑，其中，伊利液体奶业务实现营业收入855.4亿元，较上年增长0.7%，业务增速较2022年同期微有提升，但相比于疫情期间的双位数增长有所回落。蒙牛乳业液体奶业务收入820.7亿元，同比增长了4.9%，高于去年同期，但也低于疫情期间双位数的增幅。光明乳业液体奶实现营业收入156.5亿元，同比减少2.8%。
确实，中国人均饮奶量却远低于世界平均水平。去年农业农村部市场与信息化司司长雷刘功就说到，目前我国人均奶类年消费量仅为世界平均的三分之一、亚洲平均的二分之一。
面对这一市场现状，乳制品行业需求端的转变已成为不可逆转的趋势。
单一的液态奶消费逐渐向液态奶与奶酪并存的多元化消费模式也将是一条合理的转变方向。这不仅是消费者对乳制品品质和种类的需求提升，也标志着乳制品产业链的升级和转型。
我们前序提到，为何是奶酪，我们先要从他的价值说起。
作为一种高附加值的乳制品，奶酪不同于液态奶，但却能满足大众对液态奶营养物质的支持，同时还能满足各人群对口感的多元化需求，过程中的副产物还能被有效利用，整个产业链的资源利用率和经济效益会出现全面的提升。
简单来说，奶酪浑身都是宝，他的商业价值会越加凸出，至于能不能取代液态奶的部分需求，或者在消费模式上形成新的场景，这个就非常考验奶酪企业的实力与策略了。
国内奶酪领域基本属于一家独大，妙可蓝多占比超过35%，他的王牌产品奶酪棒甚至超过了40%市占率。(2023年凯度数据)
至于为何奶酪是新质生产力，这个还需要从奶酪的需求定位说起。
在国人眼中，奶酪天然有着“舶来品”的标签，在传统应用场景中，与面包的搭配食用则最为常见，而随着对生活品质的提升，以及奶酪本土化的迅猛发展，其应用场景开始超出想象，普遍出现在一些甜食茶饮等配料表之中，配以“高档货”、“网红口味”的形象出现。不过到此，奶酪还算不上“新质”。
各位有没有发现一个现象，最近这一两年，在茶饮、咖啡、烘培领域中芝士奶酪已经不再是个可选类配料，不少品牌已在制作中将芝士奶酪列为标准配料。我们认为，这种转变不只是消费者对奶酪口味需求所致，更是因为奶酪强大的渗透属性，浓郁舒适的口感很好的满足了消费者的情绪需求，所以成为了一种刚需“配料”。
奶酪开始成为解决情绪需求的重要力量之一。此刻，奶酪的“新质生产力”光环开始显现。
就像2000年左右，乳制品还处于发展初期，有多少人能想到如今真的实现了“每天一瓶奶，强壮中国人”这盛大壮观的一幕。
第二，为何是妙可蓝多
作为中国奶酪行业的头部品牌，妙可蓝多在原制奶酪生产上拥有绝对优势，对国人消费需求会把握更加精准。通过不断的技术创新和市场调研，成为机构和投资人心中的“奶酪茅”。
最新的妙可蓝多2024年一季度的数据也显示，妙可蓝多实现营收9.5亿，同比下滑7.13%，但扣非净利润却有3088.99万，同比增长426.34%，已经回到2021年的水平。
这是个非常有意思的“剪刀差”：营收出现下滑，扣非净竟出现剧增。这种“剪刀差”也意味着妙可蓝多的盈利能力已经出现了巨大的扭转，今年一季度营收撬动的扣非净利润实现了明显的增长。
没人会质疑妙可蓝多代表乳制品产业中的“新质生产力”，我们认为这一新质生产力不仅体现在技术创新和产品升级上，更体现在对市场需求的深刻理解和快速响应上。不难想象，随着行业的不断发展，妙可蓝多在资本市场上会具有更高的估值溢价，并成为投资者关注的焦点。
左侧建仓时机，现在PE高不高?
自2015年起步，妙可蓝多以大单品奶酪棒打开了中国奶酪产业快速发展的大门，这就是我们传统认知的奶酪1.0时代，比液态奶的上升期起点晚了近15年。
随着妙可蓝多在新形象代言人王一博的发布会上，我们认为正如他们官宣那般奶酪发展已经进入了2.0新时代——面向成人的奶酪休闲食品(国内消费环境)，同时在不久的将来还将推出面向更多年龄层次更为丰富的奶酪产品，覆盖更多消费群体，从TO C端的奶酪休食、家庭餐桌到TO B端的餐饮餐桌。
各位从上述文字看到了什么?
我来说说我看到的，妙可蓝多的奶酪产业将来或许会出现在任何一个你能想象得到的休闲食品和餐桌之上，它的形态多种多样，甚至不受限于场景，口味也会适应大众的追求。
既然不限场景，那除了妙可蓝多目前已经推出的奶酪棒、奶酪饼干、芝士条(片)等等，以及我们了解到的不少奶茶品牌用的芝士也是源于妙可蓝多，那还会有什么场景?拌米饭?小龙虾?烧烤?泡面?我们惊奇地发现好像没有什么场景不能将奶酪作为材料融入其中。
这个背后，就是接受度和周期问题了(举个例子，如果出一款十三香奶酪小龙虾，10个消费者中有几个愿意付费，并且这个口味市场需求能持续多久)，不过，基于足够大的受众面，我们判断妙可蓝多的市值和估值之间还是存在着一定距离。
我们来看看妙可蓝多的市盈率
目前妙可蓝多的市盈率在90左右，以简单的加减乘除和市值关系计算，实在不低。相比于液态奶的几家上市公司，伊利市盈率在14左右，蒙牛股份在11左右，光明乳业在12左右，妙可蓝多似乎“贵的离谱”。
再反观相类似赛道的国际巨头中，雀巢PE约36，雅培PE约31，可口可乐PE约25，百事PE约26，卡夫亨氏PE约16，年轻的妙可蓝多在PE上完全没有优势可言。但不知各位有没有发现，现在的妙可蓝多特别像一家正在不断提升市占率且快速发展型企业，与上述成熟的巨头完全不一样，整个妙可蓝多身上散发出一股冲劲。
换句话说，今天妙可蓝多的PE，你买的是他的未来，今天雀巢的PE，你买的是他的现在，甚至是过去。现在90倍PE对应73亿市值，对应动态全年净利润为8000万左右，如果妙可蓝多后期实现净利润1.6亿左右(2021年水平)，那他的市值会是多少?
回过头再来看妙可蓝多的PB(市净率)却只有1.69，甚至比不上茶百道4.35的PB。妙可蓝多似乎又太便宜了。
高PE低PB的背后意味着什么?很可能就是机会，高PE意味着市场的高热度，低PB意味着目前的低市值，如果净利润进一步改善，热度持续，那妙可蓝多在资本市场的“奶酪茅”优势将会越发明显。
回顾妙可蓝多的发展历程，公司业绩和股价一直保持着较高的弹性。近期公司不断拓展市场、推出新品，其业绩和股价也有望继续攀升。然而，对于投资者而言，右侧投资难度较大，需要谨慎把握市场时机。相比之下，左侧建仓则具有更高的安全边际，投资者可以在公司业绩尚未爆发前完成布局，或许能享受到公司未来发展的红利。
大股东干嘛增持?
我们先来看一件大事：今年7月，按照妙可蓝多大股东蒙牛乳业《关于进一步避免同业竞争的承诺函》的时间安排，内蒙蒙牛/蒙牛乳业将以妙可蓝多作为奶酪业务的运营平台，并在本次交易完成之日起2年内(即2021年7月9日起2年内)将蒙牛乳业/内蒙蒙牛及其控制企业的包括奶酪及相关原材料(即黄油、植物油脂、奶油及奶油芝士)贸易在内的奶酪业务注入上市公司。
没错，蒙牛要把奶酪这块所有业务全部交给妙可蓝多了。自2021年蒙牛正式成为妙可蓝多控股股东后，蒙牛对奶酪行业一直是重金投入，在2024年3月1日以1.25亿元增持约1.34%股份后，蒙牛已持有妙可蓝多36.51%股份。而妙可蓝多也为蒙牛带来不错的业绩回报，2023年蒙牛年报显示，蒙牛奶酪收入为43.573亿元，同比2022年13.211亿元，上涨了229.82%，占到了蒙牛总收入的4.4%，而2022年只有1.4%。这里面就包含了妙可蓝多贡献的收入。
就在蒙牛2023年业绩发布会上，公司高管表示，奶酪业务规模已超过奶粉成为蒙牛收入的重要增长点，他还表示“一些品质差的杂牌会在2024年被洗出市场，真正注重品质、供应链打造和长远增长的策略，会让我们的奶酪业务在2024年有更坚实的增长基础。”
据妙可蓝多披露，蒙牛奶酪资产注入方面，公司与蒙牛正积极开展有关蒙牛奶酪资产注入和双方奶酪业务整合的研讨，承诺奶酪业务注入公司的整体方案将在有利于公司发展和全体股东利益的前提下进行。
目前，妙可蓝多已经在生产、质量、财务、数字化建设等方面与蒙牛体系实现了全面对接。随着双方合作的深入，未来在营销、渠道、采购等方面的协同也将逐步展开。这一合作不仅将提升妙可蓝多的市场竞争力，还将进一步巩固蒙牛在乳制品行业的领先地位。
虽然表面上是业务模块的排列组合问题，但是我们发现这是蒙牛的重要的一步棋，将奶酪彻底托付给了妙可蓝多，蒙牛自身也在这块业务上从台前走到了幕后，以前或许大家还可能在市场上出现一些小范围竞争，如今彻底成了共同体，这种局面对整个公司的奶酪业务形成了1+1>2的效应。
随着合二为一后，奶酪业的竞争格局方面，妙可蓝多和蒙牛的市占率远超行业其他竞争对手。相较于两年前以及乳制品其他细分行业，二者所处绝对优势更加明显。
从竞争格局的角度预判，投资者对中国奶酪行业的长期发展也会有重新的认识，甚至会重新形成价值模型，各种需求和“加分项”正在将奶酪推到一个上升通道，而带头的就是那个姓妙的少年。