来源 :新浪财经2022-04-19
要点
事件：2022年4月18日公司公布2022年一季度业绩，业绩期内公司实现营业收入12.9亿元，同比+35.2%；实现归母净利润7352.4万元，同比+129.6%，公司营业收入和归母净利润均处于前期业绩预告中枢上方。
不惧疫情扰动，22Q1保持快速增长。公司22Q1实现开门红，1）分产品看：22Q1奶酪/液态奶/贸易收入分别为10.42/0.89/1.53亿元，分别同比+49.6%/-16.7%/+4.1%。其中奶酪单季度收入增速从21Q3起持续提升，21Q3/21Q4奶酪收入增速分别为+38.6%/+44.0%。液态奶收入下滑主要系液奶主要在吉林销售，受到了疫情冲击。尽管今年一季度公司工厂主要所在地吉林、上海的疫情有所反复，公司积极采取措施减少疫情影响：生产方面安排工人驻场生产；销售方面一是增加线上销售，二是积极推进社区团购。2）分地区看：22Q1北区/中区/南区收入分别为6.36/3.73/2.75亿元，分别同比+44%/+10%/+63%。截止2022年3月31日，北区/中区/南区经销商数量分别为2606/1661/1423个，总计5690个，较上年末分别变化+162/+51/+114个，总计净增加327个。
低毛利率液奶收入占比下降，整体毛利率改善。1）毛利率：公司22Q1毛利率为38.82%，同比+0.14pcts，主要系一季度低毛利率的液态奶收入下滑，高毛利率的奶酪占比持续提升。尽管受一季度疫情影响，运费有所增加，公司通过产品结构升级以及规模效应的提升来对冲运费上涨的影响。2）销售费用率：公司22Q1销售费用率为24.81%，同比-1.18pcts，主要系公司提高费用投放效率以及规模效应的体现。3）管理费用率：公司22Q1管理费用率为6.72%，同比-0.11pcts。4）综合来看，公司22Q1销售净利率为6.31%，同比+2.07pcts，单季度净利率水平为近3年来的较高水平，仅次于21Q2的7.64%。
产品持续创新，龙头地位进一步稳固。疫情强化了消费者居家消费场景，为迎合消费者多样化的需求，公司在22Q1推出升级版常温奶酪棒“小酪牛奶酪棒”以及金装升级奶酪片，干酪含量分别高达55%和60%。公司还在3月推出了奶酪片，是今年的主打新品之一，配合公司营销宣传动作，今年有望提供一定的收入贡献。公司整体奶酪市占率从21年底的30%+提升至今年3月末的34%+；奶酪棒市占率从21年底的36%提升至今年3月末的39%，龙头地位进一步稳固。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年归母净利润预测分别为4.29/8.27/11.66亿元，折合2022-24年EPS分别为0.83/1.60/2.26元，当前股价对应2022-24年PE分别为41x/21x/15x。考虑到公司C端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，我们维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。