来源 :和讯网2022-11-08
事件：公司于10 月28 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收122.9 亿元，YoY+11.6%；归母净利润5.0 亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润4.7 亿元，YoY+14.2%。三季报基本符合市场预期，业绩增长主要是本期成本、费用下降，资产减值损失减少所致。我们综合点评如下：
3Q22 业绩同比增长40%；三季度毛利率有所提升。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收36.9 亿元（ YoY+27.6%）、50.4 亿元（YoY+27.1%）、35.6 亿元（YoY-14.2%）；1Q22~3Q22 分别实现归母净利润1.7 亿元（ YoY+29.9%）、1.9 亿元（ YoY-2.9%）、1.5 亿元（YoY+40.5%）。2）3Q22 毛利率为23.8%，同比提升5.3ppt；净利率4.2%，同比提升1.5ppt。前三季度毛利率为19.0%，同比下降0.6ppt；净利率4.2%，同比提升0.1ppt。3Q22 毛利率上升主要是成本下降所致。
定增推动三大领域产业化进程；科研成果产业化可期。1）公司2021 年拟定增41.4 亿元，合计募投44.4 亿元，在无人系统装备、电子及卫星通信、惯性导航系统三大领域分别进行产业化投入11.4 亿、13.0 亿、11.0 亿元，建设期在18~36 月，投产后将有助于加速科研成果产业化，提升公司的核心技术水平和盈利能力。2022 年10 月13 日定增已通过证监会批准。2）控股子公司航天飞鸿与包头市达茂旗财政局共同出资成立飞鸿测试，航天飞鸿以现金出资9800 万元，持股55.06%。本次对外投资能够有效补足航天飞鸿公司无人智能系统培训能力不足的短板，建立起完善的无人智能售后服务体系。
研发投入持续加大；应收款项/存货反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为14.2%，同比减少0.3ppt，具体看：1）销售费用率1.9%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率6.1%，同比减少0.9ppt；3）研发费用率4.8%，同比增加1.0ppt，研发费用5.9 亿元，同比增长42.8%，公司持续加大研发投入；4）财务费用率1.4%，同比减少0.1ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据105.5 亿元，较年初增加74.1%；2）存货158.7 亿元，较年初增加13.3%；3）预付款项36.1 亿元，较年初增加4.0%；4）合同负债16.5 亿元，较年初减少34.8%；5）经营活动现金流净额-28.0 亿元，去年同期为-10.0 亿元。
投资建议：公司核心业务航天电子产品在国内处于领先水平，随着募投项目顺利推进，产能有望进一步释放。“十四五”期间公司将持续受益于航天电子业务领域的高景气。我们维持2022~2024 年归母净利润分别为6.3 亿、7.2 亿和8.1亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024 年PE 为29x/25x/23x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，维持公司2023 年30 倍PE和7.80 元目标价，维持“推荐”评级。
风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。