成都市值排名第三的上市公司是火电起家，逐步发展起燃气发电、核能发电、水电、风电和太阳能(000591)，形成六电并举的、全球最大的发电设备研发制造基地和电站工程承包特大型企业之一——东方电气(600875)。除此以外，东方电气还是一家为全世界新能源汽车特供氢燃料电池设备的公司！
今年4月底开始东方电气股价一路上涨，截至目前已接近翻倍。但我们注意到，这家公司的财务质地却存在着两个方面的问题。首先是业绩质量较差，2021年净利润的73%由非主业贡献、利润变现能力明显下滑；其次现金流安全性较差，2021年经营活动存在资金缺口，且五年累计没赚到一分真金白银。
无论是面对四川今年干旱引起的缺电，还是双碳、新能源的时代大背景，东方电气未来业务的预期是向好的，但能否真正抓住机会并带来有现金流的利润呢？今天我们就盘下这家公司2021年报的几个核心指标。
图表：东方电气资金信号图
数据截至：2022年8月24日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对东方电气2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构存在问题，经营活动贡献不足，对投资活动依赖
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
东方电气2021年营业利润26.58亿元，投资收益对营业利润的贡献比核心利润的贡献还多，核心利润贡献不足。此外，2021年发生营业外收入0.51亿元，较去年有所增加。发生营业外支出0.43亿元，较去年有所减少。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
东方电气经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。产品主要包括“可再生能源装备、现代制造服务业、清洁高效发电设备、新兴成长产业”等。
2021年营业总收入478.19亿元，其中营业收入467.56亿元，较2020年增加105.17亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润80.86亿元，较2020年增加7.11亿元，毛利润增长；2021年核心利润14.49亿元，较2020年增加2.78亿元，核心利润快速增长。
依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长。与此同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。
3、毛利率下滑，经营活动盈利能力稳定
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
东方电气2021年毛利率17.29%，与2020年相比，毛利率下滑3.06个百分点，降幅15.02%；核心利润率3.10%，与2020年相比，核心利润率下滑0.13个百分点，降幅4.13%，经营活动盈利能力基本稳定。
4、股东回报水平提升
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年东方电气净资产收益率7.04%，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率7.22%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
2021年东方电气总资产报酬率2.42%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.47，相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产配置上对经营活动聚焦不足
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额1031.05亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，与2020年12月31日相比，公司资产增加53.09亿元，资产规模有所增长。主要是由于投资资产和经营资产的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产、投资资产倾斜的趋势。
2021年经营资产报酬率2.73%。较2020年，经营资产报酬率基本稳定；经营资产周转率0.88次，较2020年有所恶化。
6、资本引入以经营负债为主
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以经营负债为主。其中，经营负债、利润积累是资产增长的主要推动力。
7、资金链风险较大
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
东方电气2021年经营活动现金净流出44.21亿元，投资活动净流出30.53亿元，筹资活动净流出3.78亿元，本年度共实现79.54亿元的现金净流出。
2021年经营活动现金缺口44.21亿元，2020年经营活动资金缺口27.49亿元，经营活动现金流依然存在缺口。
2021年核心利润14.49亿元，2020年核心利润变现率-178.54%，经营活动却出现资金缺口，核心利润的变现能力差，对下游客户的议价能力基本稳定，对供应商议价能力变弱。
公司自身不具备造血能力，2021年经营和投资活动现金缺口增大至74.74亿元。
2021年投资活动流出162.32亿元，其中7.18亿元用于产能等建设，155.15亿元用于理财等其他股权投资。筹资活动现金流入12亿元，其中股权流入1亿元，债权流入11亿元，债权净流入6.00亿元，公司可能正在进行非必要融资。
金融负债率1.7%，贷款年化成本2.3%，与公司资产造血能力相比，利息水平不太可控，付息压力极大。
图：东方电气估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，东方电气估值曲线处在偏高水平。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。