来源 :华西证券2024-01-17
2024年1月17日，华西证券发布研报点评梅花生物（600873）。
事件概述
公司发布2024年员工持股计划（草案），参加员工持股计划的总人数不超过245人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为9人，本员工持股计划设立时计划份额合计不超过25,000万份，以“份”为认购单位，每1份额的认购价格为人民币1.00元，筹集资金总额上限为25,000万元。
分析判断:
连续4年推出员工持股计划，彰显公司凝聚力&发展信心
2021-2024年，公司已连续4年推出员工持股计划，据员工持股计划（草案），本次员工持股计划的目的，一方面基于对公司未来发展的信心，另一方面在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。本次员工持股计划的资金总额上限不超过2.5亿元。我们认为，公司连续4年推出员工持股计划，彰显了公司强大的凝聚力，且参加本次员工持股计划的董高监为9人，本次预计认购份额上限为4800万份，占比为19.20%，我们认为这也显示出了对公司未来发展的信心。
主产品供需格局改善，有望受益新增产能释放
从公司主产品饲料氨基酸来看，2023年赖氨酸、苏氨酸和色氨酸价格都为先低后高。2023年上半年，一方面出口减少，另一方面，国内生猪价格持续低迷，下游养殖深度亏损，国内市场呈现供大于求的格局，饲料氨基酸弱势运行。进入2023年二季度，企业开工率下降，供应收紧，厂家上调报价，行业盈利能力好转。2023年下半年，随着库存消耗及开工率下降带来的供应收紧，供需格局出现显著改善，赖氨酸、苏氨酸和色氨酸价格均出现上行，2023Q4，据博亚和讯数据，赖氨酸(国产,98.5%）/苏氨酸(国产,99%)/色氨酸(国产,99%)价格分别为10399.19/12204.03/73818.55元/吨，环比分别增长5.13%/7.25%/7.28%，同比分别增长9.90%/27.01%/12.89%，截止2024年1月17日，赖氨酸/苏氨酸/色氨酸价格分别为9300/10700/76500元/吨，较2023Q4价格有所下降但同比仍有显著上涨。项目建设上，据公司2023年半年度报告，通辽苏氨酸项目完成设备调试，已于7月份按计划以水代料试车。我们认为随着饲料氨基酸行业格局的长期改善，公司将受益产能释放，利润中枢有望上移。
投资建议
2023年上半年，由于主产品价格调整，公司营收和归母净利润同比出现下滑。2023年下半年，随着产品库存的逐渐消化，饲料氨基酸产品迎来格局改善，产品价格逐步上行，尽管2024年截止目前价格相比2023Q4有所下降，同比仍有显著增长。且在赖氨酸、苏氨酸、味精等龙头产品价格调整的同时，黄原胶、医药氨基酸等明星产品持续发力，保证了收入的相对稳定。基于此，我们维持公司23-25年营业收入280.12/310.54/348.57亿元不变，维持公司23-25年归母净利润30.22/36.53/43.83亿元不变，维持公司23-25年EPS1.03/1.24/1.49元不变，2024年1月17日股价10.06元/股对应23/24/25年PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动，产品销售不及预期，政策扰动，员工持股计划实施不确定性