来源 :中邮证券研究所2023-10-19
投资要点
事件：10月18日发布第三季报，实现营业收入69.38亿元，同比增长5.10%，环比增长4.52%；归母净利润为7.90亿元，同比下降9.05%，环比增长38.60%。
价格上涨推动盈利环比提升，业绩增长符合预期。产品价格涨幅高于原材料价格涨幅导致公司盈利环比提升。2023年第三单季度公司毛利率/净利率分别为18.48%/11.38%，环比提升1.53pct/2.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率合计5.89%，环比提升0.84pct，整体保持稳定。根据百川盈孚，2023年第三季度苏氨酸/赖氨酸/味精/玉米蛋白粉/玉米市场均价分别为11.45(元/公斤)/ 9.8 (元/公斤)/ 9084.8 (元/吨)/ 6199.73 (元/吨)/2804.95(元/吨),环比Q2变动幅度为+10.41%/+11.11%/-0.61%/+18.22%/+4.78%。
低库存下，业绩有望持续改善。根据百川盈孚，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为5250/16050/54690吨，处于近三年低位水平。公司主营产品供需格局处于产业链较优位置，从而保障公司具备较强的议价权，公司业绩有望持续改善。
大额资本开支转固推动成长，回购彰显管理层发展信心。根据公司三季报，公司在建工程为1.56亿元，相较于中报减少18.9亿元，固定资产达到116.30亿元，成长空间不断打开。根据公司公告，截至2023年9月底，公司回购股份4118.92万股，占公司目前股本总数的1.40%，购买的最低价格为8.42元/股、最高价格为9.67元/股，支付总金额为3.67亿元，彰显管理层对公司未来发展的信心。公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间不断打开。
盈利预测
预计公司23/24/25年归母净利润为30.13/39.39/49.40亿元，维持“买入”评级。
风险提示
项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。