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报告摘要
公司发布中报，报告期内实现营收136亿元，同比-4%，归母净利润13.7亿元，同比-47%，扣非归母净利润14.1亿元，同比-44%。其中，二季度实现营收66亿元，同比-12%，归母净利5.7亿元，同比-60%，环比-29%，扣非归母净利润6.2亿元，同比-55%，环比-21%。
氨基酸出口同比下滑拖累业绩：根据中国海关的统计，今年上半年赖氨酸/苏氨酸净出口量分别为44/25.3万吨，同比下滑分别为17%和20%。受出口下滑的拖累，上半年氨基酸价格走低，根据博亚和讯的数据，上半年98.5%赖氨酸均价8.69元/kg，同比下跌28.65%，70%赖氨酸均价5.58元/kg，同比下跌15.84%，苏氨酸均价9.68元/kg，同比下跌19.06%。博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降5.0%-9.8%，价格下降幅度显著高于成本下降幅度，导致上半年盈利收窄。
豆粕涨价叠加海外补库，赖氨酸景气迎来修复：根据博亚和讯的数据，8月21日98.5%赖氨酸报价升至9.90元/千克，较二季度均价8.55元/千克提高15.8%，我们认为原因有三：1）海外经过近一年的去库周期，补库需求显著增加，中国海关数据显示今年4到7月我国赖氨酸出口量分别为6.7/7.7/8.2/9.1万吨/月，环比持续改善；2）6月8日俄罗斯最大赖氨酸工厂（98.5%赖氨酸8万吨/年，约占全球有效产能的2.5%）遭受不可抗力暂停营运；3）豆粕价格再度走高，根据百川盈孚的数据，豆粕现货价格由6月中旬约3900元/吨启动，最新报价达到4942元/吨，涨幅高达27%，豆粕减量替代效应显现，推动国内外赖氨酸需求的提升。我们认为传统需求淡季的赖氨酸价格强势上涨，四季度需求旺季来临后涨价有望持续，因此二季度很可能作为全年业绩底部。
年内增量项目进展顺利：本年公司多个新增项目投产，其中黄原胶已于二季度按期投产，苏氨酸项目已于7月份按计划试车，量的增长有望带动下半年业绩环比改善。
持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司从2017年开始大比例高额分红，除2022年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照2023年分红方案，现金分红11.77亿元，同时回购注销8~10亿元，按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为8%，股息投资收益性价比凸显。
盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司23~25年归母净利分别为32、35.8、37.9亿元，对应PE分别为8/7/7倍，对标可比公司新和成/星湖科技/安迪苏wind一致预期23年平均PE 10.2倍，我们谨慎给予梅花生物23年10倍PE，目标价10.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：豆粕价格大幅波动的风险，氨基酸出口需求不及预期的风险。
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研究团队简介：
陈俊杰：清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，现任东北证券化工组首席分析师，执业证书编号：S0550518100001。曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师。7 年证券研究从业经历，2015 年、2016 年新财富入围，2019 年水晶球入围，2021年水晶球公募榜单第一、总分第二。
伍豪：上海财经大学应用统计硕士，中国科学技术大学高分子化学本科，现任东北证券化工组研究助理，执业证书编号：S0550121070057。
汤博文：新加坡国立大学应用经济学硕士，中山大学金融学本科，2022年加入东北证券，现任东北证券研究所化工组研究助理，执业证书编号：S0550122080048。
喻杰：清华大学市政工程硕士，厦门大学环境科学、经济学本科，2022年入职东北证券，现任东北证券化工组研究助理，执业证书编号：S0550122050029。
孙鹏程：北京大学经济学硕士，中山大学金融学学士，2023年加入东北证券，现任东北证券化工组研究助理，执业证书编号：S0550123040019。
王春雨：中科院大连化物所化学工程硕士，华中科技大学化学工程本科，曾在东吴证券、国联证券担任化工研究员，2023年加入东北证券，执业证书编号：S0550123060006。
沈露瑶：哥伦比亚大学应用分析学硕士，伦敦政治经济学院金融统计学本科。现任东北证券研究所化工组研究助理，执业证书编号：S0550123040008。
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