2020年9月尚处在每股82元高位的中炬高新，目前却只能在35元左右徘徊。雄心勃勃的“五年双百”计划，“千亿顶流”张坤的大笔加持，甚至管理层画出了一张长达十年的大饼，但这些都未能改变中炬高新一路向南的颓势，在山顶唱着歌的张坤再一次向我们证明，市场的镰刀从不会怜惜任何一个人。与社保基金背道而驰的张坤尤究竟中了中炬高新什么魔？
每个初次接触中炬高新的投资者，都会误以为这是一家研究高新技术的高科技企业。但只要看一眼它的财报，就会发现它响亮名头下却是一个卖酱油的消费品企业，我们日常购买的美味鲜、厨邦酱油都来源于中炬高新的下属子公司——广东美味鲜调味食品有限公司生产，调味品才是中炬高新的主营业务。
在中炬高新2020年财报中，全年总营收51.2亿中49.3亿就来源于调味品业务，占到了97.3%，而在调味品中酱油又是大头，占到了63.34％。
但是，2021第二季度报告期内，中炬高新毛利润降到了8.7亿，同比降低20％；核心利润更是同比大减39%至3.4亿元，拉胯的业绩也带崩了股价。
01高科技公司改行卖酱油，还要干翻海天当老大
1993年成立之初的中炬高新还是名副其实，经营范围主要为各项高新技术产品的开发、研制、生产，外加一些基础设施的开发、建设、商贸及各项服务业，并于1995年在上交所挂牌上市，当时还是全国国家级开发区的首家上市公司，一时间也是风光无两。
但到了1999年，自从收购了中山市美味鲜食品总厂，并将其转制为广东美味鲜调味食品有限公司之后，中炬高新就走上了一条调味品之路。等到2005年，调味品业务已经在中炬高新营收中占到了45％。
自此，中炬高新从一家高新企业蜕变为了卖酱油的公司，并得到了一个千年“老二”的荣誉称号，主要原因是调味界的一哥，海天味业太过强悍。而老被人称为老二的中炬高新也一直有一个干翻海天，翻身当老大的美好愿望，只不过以前一直比较含蓄。
中炬高新面对海天味业处处压自己一头的不利局面，在“野蛮人”姚振华的宝能系加入之后，扩张野心开始一览无余。
2021年7月25日，中炬高新一口气连发22份公告，但只说了一件事，即中炬高新计划向控股股东中山润田投资有限公司定增募资不超发行前总股本30％、低于77.91亿元的资金用于扩产。而这个中山润田投资有限公司，就是姚振华的实控企业。
从2015年姚振华入股开始，中炬高新就从岁月静好变得凶悍起来，在2015—2020年的这段时间内，中炬高新营收复合年化率达到了13.17%，净利润复合年化率达到了29.22%，扣非净利润复合年化率更是高达33.95%。
总的来说，“宝能系”的加入大幅改善了中炬高新的盈利能力，且在正式实际控制中炬高新的2019年提出了五年内三步走，即到2023年使中炬高新成长为营收超百亿，年产销量过百万吨的“五年双百”计划。但按中炬高新2020年营业收入51.23亿元，同比增长9.59%，净利润8.9亿，同比增长23.96%的情况来看，如无特殊举措出台，五年双百计划基本告吹。
不过在2020年，中炬高新的产销量已经接近70万吨，如目前进行的扩产顺利完成，2023年将达到170万吨，产量达百是有可能的，但营收达百亿已不现实。宝能系达成双百计划的法宝也就是一个“扩”字，在它们7月25日发布的定增募资公告也表明，获取到的77.91亿资金中，70亿元将主要用于建设阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目，而剩下的不超过7.91亿元则用来补充流动资金。
在这个设想的计划中，中炬高新总投入121.5亿元，从2024年开始投产，逐年扩大产能和销量，预计在2032年时达产。到时产能将从目前的不足100万吨提升至370万吨，扩大4倍。
02低价定增高价回购，大股东骚操作引发投资者不满
中炬高新根据目前情况给出了达产后年均销售收入204.09亿元，年均净利润51.57亿元的超高预期。但调味料一哥海天味业的年产能目前也仅有273.92万吨，中炬高新不想继续当老二，准备打一场硬仗干翻海天的野望已经十分清晰。
根据中炬高新2020年99.87％的产销率来看，未来几年只要产能上来，最近几年的销量问题不大。但这毕竟是十年后的事了，最终的计划能不能赶上变化，还是两说。而本次定增募集方案的通过就存在着不少的阻力和疑点。
中山润田目前持有中炬高新无限售流通股共计1.975亿股，占公司总股本的24.79%，但已全部处于质押、司法冻结或轮候冻结状态，存在股份被平仓或强制过户的风险。若此次定增方案实现，宝能系的持股比例将达42.31％。不光是中炬高新，南宁百货，韶能股份近日都公告了宝能系持有股份新增司法冻结的情况，深陷流动性危机，甚至被传出拖欠员工工资的宝能系又如何能拿得出这77亿？
定增的同时，中炬高新又发公告表示准备用自有资金以集中竞价交易的方式，回购股份价格不超过60元/股、资金总额不低于3亿元且不超过6亿元的股份注销。上一秒定增，下一秒回购，而且定增每股32.06元，回购上限却达到了60元每股，这种方案并不是所有股东都买帐，两名监事就投出了反对票，而对于回购议案拥有老东家中山火炬集团背景的董事余建华也投出了反对票，表示“公司之前已经刚出了现金高分配方案，约动用现金5.4亿元；建议调减回购资金总额为不超过2亿元。避免过多资金流出，资金要更多用于公司拓展业务。”但不爽归不爽，在中炬高新10月11日的公告中表示，中炬高新已经耗资3.84亿回购了1.41％的股份。
03社保基金与易方达张坤擦肩而过，顶流基金也坐山顶绣红旗
除了姚振华的宝能系，在中炬高新的十大股东构成中，还频繁出现了“千亿顶流”张坤的身影。
中炬高新4月份的《关于回购事项前十名股东持股情况的公告》中显示，截至2021年4月1日，由张坤所管理的易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业分别位列中炬高新的第四，第五，第七大股东，合计持有中炬高新7400.02万股，占到了中炬高新总市值的9.29%。在基金公司不能买入单个公司10％股份的规定下，足可见张坤对于中炬高新的爱有多深。但社保基金101组合、106组合却在今年一季度总共减持了中炬高新1032万股。并且此前就已经减持了451万股。也就是说，张坤做出了与社保基金完全不同的操作。
而据中炬高新2020年年报显示，2020年底张坤的易方达中小盘混合型证券投资基金也才持有中炬高新股份1900万股，说明绝大多数股份都是张坤在今年一季度买入的，按今年中炬高新股价的走势来说，张坤浮亏已超10亿。对此张坤表示：“我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。”秉持着越跌越买风格的张坤，这次却碰到了越买越跌的局面。
业绩方面，作为老二的中炬高新与老大海天味业定位有很大不同，海天主要走中低端路线，产品也大多卖给了大型的餐饮公司渠道，而中炬高新的调味料价格更高，主要用户也是家庭消费者，占到了总销量的70％。但是，家庭的调味料用量比起餐饮行业来说差的不是一星半点，所以中炬高新这么多年干不过海天味业，一方面是产能比海天味业差太多，另一方面终端消费者的消费量不足也是重要原因。
自姚振华加入中炬高新以来，想干翻海天味业的企图越来越明显，扩产能，铺渠道，就是想提产又提销，只要数量上逼近海天那就能全方位超越海天。但从目前销售费用率来看，海天味业的销售费用率仅为7.54％。而中炬高新却达到了12.00％，海天味业的品牌知名度依旧远远大于中炬高新，中炬高新若想进一步铺货就必然要再加大销售费用的投入，利润也将被进一步压缩。
这些在中炬高新今年一季度的销售情况中已经有所反应，今年一季度的中炬高新明星产品美味鲜保持了近10％的正增长，但归母净利润却下降了8.97％，原因就是销售和管理费用比上年同期增长了23.37％，导致增收却无法增利。
中炬高新今年二季度的毛利率同比下降了4.8个百分点，只剩37.7％，公司的解释是全球放水导致的酱油原材料大豆价格暴涨。以2021年一季度为例，虽然大豆价格环比增加了31.15％，但是面临相同环境的海天味业，一季度营收和归母净利润却分别增加了21.65％，20.58％，虽然海天味业的毛利率也同比下降了4.88％，但毛利依旧达到了40.94％，而且销售费用率和管理费用率还下降了不少。对比之下，海天味业的费用管控能力也要远远好于中炬高新。
04大手笔扩张，渠道势愈微
不过付出也并不是没有收获，大幅增加销售费用后，中炬高新至2020年底经销商数量已超1,400家，将全国地级市的开发率提高到了89.02%,区县市场开发率也达到了51.04%。2018-2020三年时间内中炬高新的经销商数量增长了60％以上，营收虽然在增长，但从这三年营收增长率越来越低来看，依靠铺货的这种手段正在慢慢失效，以后扩大的产能又将销往哪里？
并且经销商数量并不多的南部地区就为中炬高新提供了40％以上收入，到底这铺渠道的钱花的值不值现在并不好说。而头上大哥海天味业今年一季度的经销商数量也增加了391家总共达到了7335家，但它的销售费用率反而下降了，可谓花小钱却办了大事。
现在中炬高新翻身当老大的手段就是增产增销，但是增产，老大哥宝能系现在家里也不富裕；增销，好像现在渠道扩张带来的效应正在慢慢减弱。增产方案落实，未来几年中炬高新的业绩还能涨一涨，但未来是否可期现在还无法下一个定论，更何况老大哥现在也在勒紧裤腰带过日子。而因为扩产花钱导致的现金流的下降，市值罗盘已经给出了警示。
教育了宝能，闷杀了张坤，但千年老二的中炬高新也并不是‘废物’一个。对口味较为依赖的家庭消费者将持续保证中炬高新的基本业绩稳定，而如果扩产顺利进行，并在市场开拓上取得成效，中炬高新的未来也值得高看一线。理想的彼岸似乎很清楚，但在大股东宝能泥菩萨过江自身难保的当下，最后能不能走得到理想的彼岸也只能走一步看一步了。