来源 :和讯股票2021-09-09
前两天力场君写了一篇《一个美的集团等于两个格力电器(000651,股吧)，合理吗？》，把这两家家电龙头做了简单比较，还是引起了小伙伴们很多关注和讨论，其中一个争论的焦点是两家公司的产品结构和战略是不同，美的集团在空调之外还有小家电、智能等业务线，格力则更聚焦于空调的大单品。
这都有道理，但是力场君认为，不论是产品结构还是公司战略，最终还是要落脚在两点：一个是同比增速代表的成长性，一个是毛利率、ROE代表的盈利能力。战略被描述的再好，没有数据的支持，那都是扯淡、忽悠人的玩意儿。
其中一位小伙伴的留言，倒也让力场君很认同：市场的选择不一定是对的，但通常是对的。今天，力场君再来观赏一下酱油这个行业。
从大的市场格局来看，酱油的龙头是海天味业(603288,股吧)，这没什么争议；酱油行业的争议主要在二线梯队，主要集中在千禾味业(603027,股吧)和中炬高新(600872,股吧)这家，孰强孰弱、孰优孰劣，就值得玩味了。在这两家公司背后，各有公募力挺，千禾味业后面站着汇添富，中炬高新后面站着易方达。
前两天千禾味业的业绩雷了，上半年净利折了一半，股价应声而跌。其实中炬高新也差不多，净利折了四成，和千禾味业半斤八两，但是因为市场已有预期、股价持续阴跌了好一段时间了，所以也没有出现突然间的大跌。
截止到目前，千禾味业的总市值是140亿左右、中炬高新将近270亿左右，估值方面两家公司则相差很多，千禾味业的PE、PB分别是123倍和7.4倍，中炬高新分别为37倍和6.6倍。
单从PE的角度，千禾味业的估值是中炬高新的三倍，什么道理？力场君还是从几个维度来做个对比。
还是看成长性，最近五年的数据，千禾味业的收入增速，比中炬高新明显要好。从长周期来看，千禾味业2020年收入16.93亿，相当于2016年7.71亿元的两倍以上；同期，中炬高新的收入从2016年的31.58亿到2020年的51.23亿，累计大约三分之二的涨幅。下图是最近五年两家公司的收入同比情况：
当然，这与规模有关系，原本销售规模基数大，增长越不容易；但也并非是绝对的理由，毕竟海天的技术更大吧，海天的收入从2016年的125亿到2020年的228亿，将近翻了一番，增速在中炬高新之上。从这一点来看，中炬高新有点颓废。
在从利润来看，则更有意思，下图是最近五年两家公司的利润同比情况：千禾味业在2016年到2018年增速明显快，但随后垮得也快、波动很大，相比起来，中炬高新略稳定一些。从这个维度来看，千禾味业高估值所代表的市场对于其持续高增长的预期，可能基础并不充分吧。
再来看盈利能力维度，千禾味业的毛利率始终是高于中炬高新的，但是在ROE方面，千禾味业在最近三年明显逊色了，伴随着利润，ROE垮得也很快；当然了，中炬高新今年也垮了，但是比千禾味业垮得晚。
另外，消费行业一直被视为“现金奶牛”，现金流情况影响也很大。对比千禾味业和中炬高新，能够看到千禾味业在最近五年里，经营性现金净流入超过净利润的年度有一半，分别是2017年、2018年和2020年；而中炬高新在最近五年中，每一个年度的经营性现金净流入，都超过了净利润，更稳定一下。
一通比较下来，力场君觉得从现有的数据，无法找到千禾味业估值明显高于中炬高新的合理性。当然，上面所做出的比较分析还很浅薄，小伙伴们如果有其他看法或补充，也欢迎留言，各抒己见。