“人是铁，饭是钢，一顿不吃饿得慌儿！”
和嘴巴沾边的很容易出现大牛股并且行业永续，比如酒，奶，调味品，饮料等。谁让嘴巴好吃，且能成瘾呢。今天聊聊调味品里的老二——中炬高新。
一，调味品市场
1，小产品，大市场
2020年，我国调味品行业的市场规模为3950亿元，同比增长18.05%。
2014-2020年，我国调味品行业的市场规模从2595亿元增加至3950亿元，年均复合增速为7.25%。
产量方面，2020年我国调味品行业的产量为1627.1万吨，同比增长13.87%。2014-2020年，我国调味品行业的产量从739.1万吨增加至1627.1万吨，年均复合增速为14.06%。
根据艾媒咨询数据显示，2020年，我国调味品企业注册数量为90991家。2012-2020年，我国调味品企业注册数量从15620家增加至90991家，年均复合增速为24.64%。
在A股上市公司中，第一梯队是海天味业，营收200亿以上，第二梯队是中炬高新营收50-200亿之间，第三梯队是15-50亿由加加，千禾，恒顺等，剩下的就是一些小厂。
总结：调味品企业数量不断增加，市场在扩容，大家一起把市场做大做强，这样有利于市场发展。行业产量和市场规模都在稳步提升，制约其发展的有人口因素，菜品多少的因素。即多少人吃多少菜决定了市场的增量。
2，酱油行业
酱油是调味品的主导，市场需求占比60%，其次才是其他调料。对于自身而言，现在养成的做饭习惯是炒菜必须放酱油，不放感觉味不对，这就是养成的口感成瘾性。
酱油行业在2011年属于高速发展，两位数增长。2012年后低档换速，进入品质升级阶段。从21世纪初的酱油，到2005年前后的生抽老抽，再到2015年的鲜味酱油，再到现在零添加，有机酱油，酱油也一直在不断的进行品质升级。
随着钱袋子越来越鼓，酱油也从低端向中端过渡，高端的也在增加。由原来5-10元的老抽升级为10-15的高鲜，一二线城市突破到15甚至30的零添加有机酱油。消费升级同样带动酱油升级，人民生活由温饱到美好生活的向往！
根据Euromonitor数据显示，2020年酱油CR5为16.8%，其中海天味业7.3%。对标日本酱油市场，2020年日本酱油板块的CR5为74.30%，作为日本酱油龙头的龟甲万占比已达39.30%。我国酱油行业集中度还有待进一步提升。
日本目前人均酱油消耗量是9升，历史峰值为11升，我国人均酱油消费量7.14升，提升空间不大，酱油市场由增量市场逐步转换为存量竞争。
3，其他调味品
调味品市场分为酱油和其他，现阶段而言，酱油即将由成长期过渡到成熟期。而对于像料酒，蚝油，食醋等依旧处于成长的初中期阶段。像我们熟知的盐属于国家管控，曾经风靡的味精也慢慢退出了历史舞台。
结合调味本身特性来说，食醋和调味酱具有区域特色，很难做到全国化。你让一个山西人去吃香醋或者老醋，肯定会吃不惯的，这是一方水土养一方人。
蚝油是最有可能和酱油并列，可以在全国推广的调味品。
4，消费渠道
我国调味品消费渠道有餐饮，家庭和食品加工。其中餐饮端占比50%，家庭端占比30%，食品加工占比20%。
餐饮端包括人们的外出就餐，连锁化，外卖。其中外卖在近几年贡献了相当大的份额。
随着人均收入的增加，城镇居民外出就餐次数显著增加，这从我们身边都能感受到。根据艾瑞咨询数据显示，2018年我国消费者外出就餐次数增加比例为51.80%；外出就餐次数没有发生明显变化的比例为37.50%。也就是说近一半的人增加了外出就餐次数。
连锁端近几年呈现增长态势，2015-2019年，我国连锁餐饮企业营业收入从1526.61亿元增加至2234.50亿元，年均复合增速为10.00%。门店数方面，2019年，我国连锁餐饮企业总门店数为495个，同比增长2.70%。餐饮连锁化的好处是在任何地方都能吃到味道一样的饭菜。
外卖市场，根据艾瑞咨询数据显示，2015-2019年，我国餐饮外卖收入与外卖消费者用户规模的年均复合增速分别为91.01%与41.69%。外卖现在已经离不开了，尤其是在朋友在家聚餐，单身，年轻一代，外卖确实解决了实际需求。
家庭端以商超，杂货店，电商为主。
根据Frost Sullivan数据显示，
2018年一线城市调味品年均购买次数16次，年花费239元。分别比2016年增长了12%和20%。
2018年二线城市调味品年均购买次数13次，年花费174元。分别比2016年增长了9%和26%。
2018年三线城市调味品年均购买次数11次，年花费138元。分别比2016年增长了15%和34%。
2018年四五线城市调味品年均购买次数11次，年花费125元。分别比2016年增长了16%和20%。
随着消费升级，人民钱袋越来越鼓，吃到饱转变为吃得好，将会继续推动调味品行业发展。
原材料不再多述，原材料的成本上下行对公司影响不大，行业具有提价权。
二，中炬高新主营业务及经营情况
1，公司发展历程
中炬高新是一家股份制改革的公司，于1993年成立，在1995年上市。
总的来说公司调味品发展大致可以分为三个阶段：
第一阶段：2005年确立调味品为主营业务。
公司成立之初经营的配件制造，房地产等，在1999年收购美味鲜，开始进入调味品行业。2005年公司调味品营收占比提升至45%水平。
第二阶段：2005-2012年品牌驱动，产能有序扩张。
2006年公司出让中炬房地产全部股权，集中优势发展调味品项目。
2007年公司明确厨邦品牌，进军中高端市场。
2008年厨邦酱油被选为“人民大会堂宴用酱油”。
2010年公司推出“厨邦酱油天然鲜，晒足 180 天”的广告标语，加大品牌宣传。
2012 年，美味鲜（中山）基地四期项目陆续投产，形成 50 万吨的产能规模。
第三阶段：2012年至今，产能加速扩张，渠道布局全国化。
阳西厨邦生产基地，2012年起建设，2014年首期投产；2017 年阳西美味鲜食品生产项目
正式启动建设；中山基地在2020年开始改造升级。
2019年3月公司提出五年“双百”目标，即从 2019 年到 2023 年，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。
目前集团公司旗下有美味鲜，中汇合创，中炬精工三家主要业务控股公司。
美味鲜主营业务是酱油，鸡精粉，食用油及其他调味品，2020年占据公司总营收的85%。成为集团公司的主要盈利点。
中汇合创是一家房地产公司，拥有广珠轻轨中山站核心地段约1500 亩商住地是优质资产。
中炬精工专业生产汽车、摩托车精密锻件以及机加工产品。
中举高新95年上市，发行价8元，复权后现价价格四百多。
2，公司经营
主要从事酱油，鸡精鸡粉，食用油及其他调味品。2020 年整体生产量约 69.73 万吨，销售 69.64 万吨；其中酱油的销售额占业务总收入的 63.34%，鸡精鸡粉占比 10.02%，食用油占比12.23%，其他调味品占比 14.41%。
目前拥有中山和阳西两大生产基地。目前拥有美味鲜和厨邦两个品牌，美味鲜中低端，厨邦中高端。目前公司主推品牌为厨邦，在弱化美味鲜品牌。
从2020营收来看，房地产营收8736万，毛利31.17%。皮带轮及汽车摩托车配件营收5109万，毛利23.52%。调味品营收49亿元，占比96.23%，毛利41.51%。从营收来看，房地产和配件营收可以忽略不计了。
调味品中酱油营收占比6成以上，鸡精鸡粉和食用油各占比1成左右。酱油增速为8.43%，食用油增速为35%，鸡精鸡粉增速为-6.2%，其他增速为22%。
公司大本营在南部区域，营收占比42%，东北和中西北占比20%左右，北部占比15%左右。
从整体营收来看，公司近三年保持在10%以上的增速，毛利率由39.31%增值41.51%。酱油类保持10%左右的增速，毛利由44%提升到了48%。2018年公司外品类调味品开始增加，现在看来增速不错，保持20%以上的增速，毛利也由25%提升到了31%。
近年来蚝油，料酒，酱类等其他类调味品增速迅猛，多品类的格局逐步形成。目前公司依旧以酱油类产品为主。
酱油产业海天是老大，是中华老字号。厨邦酱油的前身是百年老字号，是在清末民初的香山酱园，建国后公私合营在1958年更名为石歧酱料厂，1989年更名为中山市美味鲜食品总厂。10年改制之后再2000年进行中外合资成立广东美味鲜公司，在05年申请厨邦注册，08年审批通过。
厨邦的名字是在08年之后才开始用，但其前身已有百年历史。虽然比不上海天几百年的老字号，但也算是百年历史了。
“厨邦酱油美味鲜，晒足 180 天”是帮厨的宣传口号，同时绿格子的标识“超级符号”也成为了品牌的标志。
3，公司产能
公司拥有中山和阳西两大生产基地，2020年公司整体生产量约69.73万吨，销售69.64万吨，处于满产满销的状态。这也和公司制定的生产模式有关，采取的是以销定产的方式。
阳西帮厨生产基地2012年起建设，2014年首期投产，经过改造好，预计产能可达47万吨。
阳西美味鲜基地2017年正式动工，预计到2023年达产，规划产能65万吨。
中山基地在2020年开始改造升级，投资12.75亿元，预计2022年升级完成，年产能也将从现在的31.43万吨，提升到58.43万吨。
4，公司渠道
公司渠道端，以经销为主，直营为辅。
2018年经销商数量864个，2019年经销商数量1051个，2020年经销商数量超过1421个，2021年1季度公司经销商数量1531个。
截止2020年末全国地级市开发率达 89.02%,区县市场累计开发率 51.04%，是为数不多的拥有全国性网络的调味品企业之一。
2020年，全年新增营销人员 300 余人，新增经销商客户 370 家，比年初数据分别增长 24.25%和 35.20%。全国区县级行政区开发率从年初的 38.3%，提升至 51%。
从C端看公司区域扩张：
从区域来看，南部区域虽然营收占比在降低，但依然是公司经营重要区域，2020年末，南部区域营收20亿。中西部地区，过去三年增速最快，也是公司重点扩张区域。公司在保证大本营的情况下持续向中西部和北部区域进行扩张，这两个地区将会在未来给公司最要增量。
从公司的渠道覆盖程度来看，目前公司对一级市场和二级市场已经分别实现了乡镇渠道、县级渠道的覆盖，渠道渗透程度较高，公司会在继续强化一二级市场的基础上，向三四级市场下沉。
从B端看公司提速：
公司2013 年餐饮渠道的占比仅约 10%，截至 2019 年，该占比稳步提升至 29%的水平，在未来三年左右时间，这一比例将提升至40%，而海天B端占比60%。
公司战略：
1，B端开发公司对经销商进行了分工，引入了餐饮经销商，直接对标B端餐饮。
2，紧抓连锁餐饮企业，如海底捞，西贝等。
3，建立厨师俱乐部，厨师训练营，培养认可厨邦酱油的厨师队伍。
5，2021年重点工作之营收和渠道。
营收目标61亿，同比增速19%；净利润9.85亿，同比增幅10%。
渠道持续开发并进一步下沉，规划经销商1700个，持续加快非主销区空白市场的开发。
二、中炬高新公司股东
公司在 1995年上市之初发行总股本为1.11亿。
2000年之前通过配股，送股时期股本达到了4.5亿。
2006年股权分置改革，用资本公积金向全体流通股股东按每10股转增股本11股，时期股本达到了7.24亿。
2010年通过送股使其股本达到了7.97亿股。
目前姚老板要进行78亿左右的定增，目前正在进行中，不知道结果如何。
2015年9月宝能成为公司第一大股东，到目前为止宝能系占比公司25%股本，控股公司。
在2018年完成董事会换届，6个常务董事席位中宝能占4席，宝能正式掌握中炬高新实际控制权。2019年3月公司实际控制人变更为宝能集团董事长姚振华。紧接着公司出台新的发展战略，提出5年双百的发展计划，并明确未来三年行动方案。
在宝能系控股公司之后营收由2018年的38亿营收到2020年的49亿营收，增加29%。从2018年864个经销商到2021年一季度1531个经销商，增加667个经销商。姚老板虽“野蛮”但也干实事。
从2015年宝能系入驻公司开始，就和国企二股东矛盾不断。姚老板的定增，卖地，聚焦调味业务受到二股东的反对。姚老板近期的定增就是为了实现彻底控股，公司一个股东说了算。
三，中举高新财务状况
1，资产负债表
从2012年到2020年公司货币资金呈现增长态势，2020年末公司货币资金2.4亿，银行存款7.7亿，合计10亿货币资产。这些是可以直接从银行提取的资金。
公司存货呈现逐年增加态势，仔细来看，其中房地产类的存货在10亿左右，占据存货约60%份额。导致公司周转天数远远大于行业均值，从周转天数来看，呈现下降趋势。
其他流动资产主要是持有到期的存款。
从公司的流动资产来看，可以直接用的资金达到了23亿元，占比流动资产的近6成。而存货里面有房地产的部分，配件的部分，之后单独列出在进行调味品的对比。从公司以销定产的模式来看，存货规模不会太差。
在建工程里面大部分是调味品的建设，还有德仲广场写字楼，孵化器等其他房地产项目。无形资产不到2个亿，整体来看非流动资产，没有特别大的出入。
负债端，短期借债3.6亿，信用借款3个亿；公司没有长期借款。应付账款主要是工程款和材料款，其中材料款3.3亿，公司对上游原材料具有一定议价能力。预收，工资薪酬，其他应付款变化不大。
整体来看，公司的资产负债没有什么特殊事项，手握23亿现金及存款理财，还有一部分房地产业务。没有大额应收款，具有少部分应付款，存货里面需要对调味品和房地产进行分开，这个之后再谈。公司没有长期负债，有一些必须要付的债务，一共16个亿，不多，公司足够应对。
2，利润表
公司营收端总体来看比较稳定，近10年平均增速在15%左右，近3年呈现增速下滑趋势。营业利润和近利润平均增速在30%左右，可以说还是非常厉害了。
成本方面保持在10%左右的增速，消费费用保持比营收略微高一点的增速，这点可以理解，公司处于扩张阶段需要人员，需要金钱的支撑。
管理费用在2017年之前是呈现逐年递增的态势，在2016年已经达到了3.5个亿，自2017年之后管理费开始大幅下降，近几年没哟超过3个亿的。姚老板功不可没。对比海天来说在2019年公司达到200亿营收时，管理费用才2.9亿，厨邦的营收在50亿左右就达到了2.8亿的管理费用。厨邦有下降空间。
研发费用公司也是自2017年以来开始逐年增加，这是好事，研发出好的稳定的产品才能稳定和扩张客户。
3，流量表
从经营端来看，公司的现金流量净额非常的漂亮。到2020年公司现金流净额10个亿。
从投资端来看，公司每年投入净额为负值，公司是在不断的投资，涉及到房地产项目，还有公司理财，财报没有公示，我表示很晕。
筹资端来看，偿还债务的资金近两年猛增，2020年还借了5.6亿的短期负债。公司账上有钱，既要还利息，又要投资借钱，这是要干啥呢？
四，最近的一些公示
公司自7月27日收到上交所问询，要求一周内回复，公司一直延迟回复直到8月21日才进行了回复，这也是厉害了。
公示回复的内容主要有4个方面：300万吨调味品扩产项目，姚老板认购股份的资金能力，房地产剥离业务，定增的进度情况。
1，公司要募集资金70亿元，用于阳西美味鲜300万调味品的扩产项目，总投资121.5亿。预计达产后年销售收入 204 亿元、净利润 51.6亿元。这是直接要和海天对着干。
截至 2020 年末，公司总资产余额 66.6 亿元，其中非流动资产期末余额25.6 亿元，公司 2020 年度实现营业收入 51.2 亿元，净利润10个亿左右。如果项目顺利完成，公司将实现营收增长3倍，利润增加4倍，这是妥妥的长牛。
公司拟在广东省阳江市阳西县绿色食品产业园通过招拍挂方式取得3,097.00 亩工业用地使用权，计划全部用于本项目的建设，用于满足未来 3-10年的产能需求，分期建设。首先来看，地有了，使用权也有了。
本项目建设为 9 年，共分三期建设，其中一期建设期为 2021-2023 年，二期建设期为 2024-2026 年，三期建设期为 2027-2029 年。这就有点扯了，时间太长了，变动量太多，搞不好就停在那了。结合姚老板过去的风格，这个9年的项目是一定要打折的。
项目主要产品包括酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料、鸡精粉、料酒等 7 大类调味品产品，设计年产能如下：
公司2020年产销70亿吨左右，根据公司近两三年已有的规划，厨邦基地建设完毕47万吨产能，美味鲜基地65万吨，中山58万吨，预计在2023年这三大产地产量170万吨，现在到2030年在增加150万吨，年产量320万吨左右，对此持谨慎怀疑态度，不能盲目乐观！
2，认购资金
有关部门也是被姚老板整怕了，毕竟有前科在，加上宝能系多元化投资，目前处在烧钱极有可能有些项目会终止。比如造车的烧钱速度那是杠杠的。然而对已姚老板来说，随便搞个70亿元来定增还是可以办到的。
3，房地产的处置业务
目前而言，对于公司来说房地产业务几乎可以忽略不计，而把房地产剥离，聚焦调味品主业务，并进行改名厨邦，在我看来长期有利于公司发展。
出售的房地产业务预计在6个月内完成中汇合创股权的转让，其他房地产业务的剥离成功。
4，定增情况
公司控股股东持有公司的股份比例为 24.79%，中山火炬集团有限公司持股 10.72%，库存股为 2.46%，其他公众股股东持股 62.03%。在二股东反对的情况下，需要其他股东投票，并且持有超过21.44%的股本才行。
公司 2021 年一共召开过四次股东大会，根据公司统计，2021 年社会公众股股东参与表决的平均股份比例（占上市公司股本总额比例）为17.53%，其中两次投票参与率超过 21.44%。
总体来说，认购资金姚老板可以搞定，定增预计通过的可能性很大，毕竟从姚老板的一些列做事和规划来看，显然要比二股东的不作为好太多，削弱二股东的控制权和话语权，大部分股东是同意的。房地产业务占比少，不带来增量，剥离之后有助于公司主业发展，期待半年后剥离业务的成功。300万吨扩产项目，9年时间，投产完毕要到2032年，还需持续跟踪，目前需先看到2023年三大生产基地扩产到170万的完成情况及销售情况，再谈之后9年的150万扩产项目。
七，公司目前市值及估值位置
截止8月20日，公司市值250亿，PE值28.9，处于历史阶段性低位。从高点位置已经下跌6成以上。在千禾发布业绩暴跌之后，调味品市场迎来不确定的预期，有情绪共振的存在。
再者姚老板和二股东的闹腾，以及定增短期对股东的损益，让市场对其充满不确定和怀疑态度。在市场和公司本身共振的情况下，股价进行了大幅下降。
现阶段公司营收稳步提升，经销商数量同步增加，全国布局逐步展开，2023年之前公司扩产项目逐步增加，配合全国化进程。最近三五年的公司扩张之路还是相对确定的。
从整体市场和对比日本市占率来看，国内调味品市场还处于增量阶段，即将到达顶峰。而调味品市场呈现海天独大的局面，二三梯队市占率太少存在市占提升的可能。
当下需要注意的是2020年疫情以及今年疫情的延续，会对公司产生影响，餐饮关门，人们外出活动减少，对调味品行业都是冲击。密切关注公司营收状况。
目前在市场情绪的引导下，不排除公司股价进一步下跌的可能，当然在股价此刻的位置也是值得投入的。看个人仓位和持有周期来决定是否入场及增持。