来源 :新浪2024-05-07
事件描述
宇通重工2024 年Q1 实现营业收入7.02 亿元，同比增长11.82%，归母净利润0.32 亿元，同比增长8.29%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长4.12%。
事件评论
行业筑底，新能源设备降本带动经济性逐渐提升。2023 年以来环卫设备受地方政府财政压力影响，采购需求持续低迷的情况仍在延续，2023 年全行业环卫装备销量下滑6.1%，但行业积累的更换需求也将逐渐释放，目前环卫装备行业正在筑底，未来随着经济好转，环卫装备销量将有望实现正增长。此外，由于电池成本过去两年已经实现了快速下降，部分新能源环卫装备已经能够实现全生命周期的评价，从而拉动新能源装备销量提升，推测Q1 公司收入增长主要来自于新能源环卫装备销量的复苏。
行业竞争加剧，综合毛利率有所下滑。2024Q1 年公司综合毛利率提升2.26pct 至26.19%，推测是公司新能源产品占比提升及主动放弃部分回款条件较差的、毛利率较低的订单所致。期间费用率有所下降，降本增效。2024Q1 公司期间费用率为14.63%，同比下降2.10pct，分拆来看主要是销售费用率及管理费用率下降所致，Q1 公司销售费用率下降1.38pct 至8.31%，此外管理费用率（含研发费用）下降1.92pct 至7.46%，推测与股权激励费用减少有关。现金流同比持续好转，公司2024Q1 收现比为91.62%，虽同比下降37.12pct，但仍处于相对健康的状态。
减值拖累业绩提升。基于谨慎性原则，公司对截至2024Q1 末合并报表范围内可能存在减值迹象的资产计提了减值准备，合计计提减值准备0.46 亿元，其中资产减值损失1,814万元（去年同期为损失5 万元）、信用减值损失2,773 万元（去年同期为92 万元），合计影响利润4,490 万元，对业绩有所拖累。
长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仅为8%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大，期待《公共领域车辆全面电动化》政策逐渐落地后，新能源装备需求迎来拐点。
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.7 亿元、3.1 亿元、3.8 亿元，对应PE 20x、17x、14x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫服务现金流恶化风险；
2、新能源装备竞争格局恶化。