来源 :招商食品饮料2024-08-28
证券研究报告|公司点评报告
2024年08月28日
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公司发布2024年半年报，24Q2实现收入74.1亿元，同比+17.1%，实现归母净利润21.5亿元，同比+10.2%，利润低于此前预期，公司在二季度对青花系列进行了控货挺价，阶段性发货放缓，市场反馈整体良性， Q2青花控货降速老白汾加速，结构下移拖累盈利能力。公司加大力度开拓长江以南市场，空白市场招商推进。阶段性控货挺价拖累盈利能力，价格坚挺市场势能依旧，回调提供布局机会。
报告正文
Q2业绩略低于此前预期，青花系列控货挺价维护市场良性。公司发布2024年半年报，24H1实现收入227.5亿，同比+19.7%，实现归母净利润84.1亿，同比+24.3%。经计算，24Q2实现收入74.1亿元，同比+17.1%，实现归母净利润21.5亿元，同比+10.2%，利润低于此前预期，公司在二季度对青花系列进行了控货挺价，阶段性发货放缓，市场反馈整体良性，预计后续季度仍将围绕全年任务推进。24Q2实现销货现金流73.9亿，同比-6.3%；23Q2末合同负债57.3亿元，同比-0.4%，环比Q1增加1.4亿，预收款稳定。
Q2青花控货老白汾加速，结构下移拖累盈利能力。公司24H1/24Q2实现毛利率76.7%/75.1%，同比+0.4pct/-2.7pcts，单季度毛利下降主要系以玻汾为代表的其他酒类高增，产品结构阶段性下移， 24H1公司中高价酒类/其他酒类分别实现销售收入164.3/62.3亿，同比+17.4%/+27.4%，预计青花系列增速双位数以上，老白汾巴拿马超平均增速，24Q2中高价酒类/其他酒类分别实现销售收入45.7/28.0亿元，同比+1.5%/+58.3%，一季度青花增速较快，二季度做节奏调整，控货挺价较为严格，且23年同期由于青花系列提价销售基数较高，故单季度增速慢于公司平均，老白汾及玻汾二季度加速增长，公司全年产品结构规划不做改变。费用端，24H1/24Q2销售费用率8.8%/11.5%，同比-0.2pct/+0.4pct，24H1/24Q2管理费用率2.7%/4.3%，同比-0.3pct/-0.6pct；24H1/24Q2实现税金及附加比率15.4%/19.7%，同比-0.9pct/-0.4pct。24H1/24Q2净利率37.0%/29.1%，同比+1.3pct/-1.8pct，主要系毛利率降低，盈利能力略降。
公司加大力度开拓长江以南市场，空白市场招商推进。24H1公司省内/省外市场分别实现销售收入83.9/142.7亿元，同比+11.4%/+25.7%。24Q2省内/省外市场分别实现收入28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%。报告期内经销商增加341户，减少85户，增加主要系上半年加大了对长江以南百强县空白市场的招商力度，公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。
阶段性控货挺价拖累盈利能力，价格坚挺市场势能依旧，回调提供布局机会。公司二季度阶段性对青花系列控货，盈利承压，但主要产品批价稳定，市场动销仍领先行业，全国化势能不改，回调提供布局机会。
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参考报告
1、《山西汾酒（600809）—高势能拿下300亿，清香天下初步形成》2024-04-26
2、《山西汾酒（600809）—收获之年》2024-03-05
3、《山西汾酒（600809）—风正势好正扬帆，24年攻守兼备，游刃有余》2023-12-07
分析师承诺
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数