来源 :国金证券研究2023-01-20
业绩简评
2023年1月19日，公司披露22年业绩预告：22年预计实现营收260亿元，同比+30%；实现归母净利79亿元，同比+49%，略超此前预期。其中22Q4实现营收39亿元，同比+42%；实现归母净利7.9亿元，同比+82%。
经营分析
从产品上来看，青花系列在22Q4延续高增带动产品结构向上，22Q4高增也源于21Q4的相对低基数（21Q4收入同比-25%）。根据公司披露，22年青花系列增速达60%，快于22年前三季度50%+的增速。我们预计青花系列22年占比在40-45%；腰部老白汾巴拿马22年增速在25-30%，玻汾及其他低价酒增速5-10%。
此外，从区域分布上来看，根据公司披露，长江以南市场同比增长超过50%，我们预计省内/环山西市场22年实现20%左右增长，全国可掌控终端数量已突破112万家。除产品结构上移带动利润弹性外，预计费用端亦贡献部分弹性，22Q4疫情扰动下部分线下活动开展受到影响，利润端最后录得超预期表现。
从当下开门红回款情况来看，省内进度15%+，省外多地反馈完成25%+，我们认为Q1完成35%+回款的确定性较高，待春节对库存消化后预期节后能有补货等需求。在渠道高流转的背景下，近期公司投放以青花20、腰部产品为主，主要产品批价环比有所降低。目前复兴版批价790-805元，青20批价340-350元，库存1个月+。
整体而言，围绕13348工作思路，我们认为公司确定性在次高端赛道中居前，23年预计20%+增速，青花带动产品结构持续上移，成长性在板块中亦靠前，我们看好公司在华东、华南等开拓市场的增长潜力。此外，伴随产品结构持续上移，利润端亦存弹性。