在不同的市场周期下，资本对于企业的价值评估有着截然不同的倾向。在新冠疫情持续冲击、全球局势动荡的背景下，穿越周期的能力、高质量增长的态势是资本市场的稀缺标的。
4月27日晚间，山西汾酒发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年，山西汾酒实现营业收入199.71亿元，同比增长42.75%。今年一季度，山西汾酒同比大幅增长43.62%。在动荡局势下，不但保持稳健，还呈现了极强的增长势头。
增长背后，山西汾酒是如何实现的？这样的增长能够持续吗？
ROE亮眼，经营全面跃迁
纵观2021年年报和2022年一季报，山西汾酒的多项数据极为亮眼。
全年营收逼近200亿大关，今年单季度营收超百亿。全年净利润同比增长72.56%，今年单季盈利已超去年一半。从增速来看，相比于其他酒企的稳中有升，山西汾酒正处于快速增长的周期。
而在当前阶段，相比于营收利润数据，更深层次的数据更加关键。
根据财报测算，在2021年和今年一季度，山西汾酒的ROE（净资产收益率）都同比出现了大幅度增长。2021年，山西汾酒的ROE为42.04%，比上一年同期增加了近7个百分点。今年一季度，其ROE为21.71%，比上一年同期增加了2.14个百分点。作为一家经营模式非常成熟的大企业，短期内实现ROE大增并不是财务的手段，而且把时间线拉长，从2014年至今，山西汾酒每年的ROE都在大复苏增长。这意味着，山西汾酒的整体经营情况在不断提升。
从其他数据，似乎也能够交叉佐证这样的结论。2021年全年，山西汾酒的净利润率26.99%，同比增加4.72个百分点。今年一季度，其净利润率再度从去年同期的29.8%增加到35.4%。盈利能力持续提升。
伴随着盈利能力改善，其经营效率也在不断提升。截至去年年底，其存货周转天数从562天进一步压缩至522.4天；存货周转率从64.1%增长至68.9%，经营效率得到了全面提升。
得益于盈利数据的改善、经营效率的提升，山西汾酒的稳健性也不断提升。截至2021年底，其资产负债率再度下降1.14个百分点至47.97%。流动比率从1.642倍增加到1.773倍，短期偿债压力保持平稳向好的状态。
综合各方面的数据分析来看，山西汾酒无疑正处于上升周期，经营不断向好，效率持续提升，一季报的持续增长也为山西汾酒在2022年开了个好头，这种增长趋势大概率还会延续。
对于一家发展多年的企业来说，在动荡的周期下，还能呈现这样的增长，无疑是难能可贵的。那么，山西汾酒是如何实现这样的跃迁的？
中高端发力，高质量发展
财报中，毛利的数据或许是其中的答案之一。
2021年全年，山西汾酒的毛利率为74.91%，比上一年增加2.76个百分点。今年一季度，其实现毛利润78.72亿元，同比增长46%；毛利率从去年同期的73.54%增加到74.75%。对于酒企而言，毛利率是反应产品能力的重要指标，山西汾酒在毛利水平的提升，客观上其市场议价能力、话语权说明其在提升。
而从财报看，这主要得益于山西汾酒在中高端上的发力和产品结构的优化。在财报中，山西汾酒提到，公司持续落实汾酒“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略。
在中高端的青花系列上，山西汾酒进一步调整产品结构，推进产品高端化策略实施，提高高价位段占位能力，推进圈层拓展及市场推广。同时聚焦打造自营大单品，营造杏花村酒市场氛围，不断夯实市场基础。这一系列的策略下，2021年全年，汾酒系列的收入高达179.2亿，同比增长41.9%，持续快速增长，中高端产品占比进一步提升。
在中高端之外，围绕竹叶青的建设，山西汾酒定位“健康国酒”稳固构建起青享、荣耀、传统三大系列产品结构，品牌知名度持续提升。竹叶青成为增速最快的业务，全年收入12.5亿元，同比大幅增长91.39%。
进一步探究下去，为何山西汾酒能够快速推进战略？一方面，作为拥有一千四百多年历史的品牌，“杏花村”的品牌价值独一无二，在中高端具备天然的竞争力。
另一方面，山西汾酒也在不断推动高质量发展。
根据财报，山西汾酒始终在坚持“酿好酒、储老酒、售美酒”的品质路线，持续提升优质原酒产量和储量。近年来开工建设了“2030”技改一期项目等一批事关汾酒长远发展的重大工程、关键项目。同时山西汾酒还在筹深化与国内外科技资源平台的战略合作。这些带来了山西汾酒整体的产业升级，提升了储能、产量和产品品质。
与此同时，在管理上，山西汾酒也在不断加大科研创新投入力度，持续强化微生物生态酿造、食品安全标准、质量安全追溯、白酒酿造原粮基地四大体系建设，加强研究成果在酿酒生产中的推广应用。
来自整体产业层面的升级，带动了整体效率和产品品质的提升，再进一步带来了产品在市场上的接受度和认可度提升，最终推动了整体业绩的不断前进。
按照这个发展逻辑，山西汾酒的未来还能持续这样的表现吗？
市场多点开花，持续跃迁
从根本发展动力上说，山西汾酒的发展，是有坚实根基的。
山西汾酒一直都在聚焦“世界十大烈酒产区吕梁产区”优势，挖掘研究杏花村汾酒的产区文化，推动公司品牌在国际酒类市场的知名度提升，提升品牌价值。品牌层面的持续强化，在中高端化的持续发力，将进一步带动汾酒抢占中高端市场，这将在很大程度上将保证业绩的长期稳健。
基于基本盘，山西汾酒对于全国市场的持续发力正在不断打开新局面。根据财报，山西汾酒在不断深化“1357+10”的市场布局，稳定发展大基地市场，以南方市场发展为契机，规划江、浙、沪、皖、粤等市场的科学发展路径，推动长三角、珠三角市场深度拓展、稳步突破。2021年，南方市场销售平均增幅达60%以上。省外的营业收入达到117.37亿元，占总营收的比例接近60%，已经超越省内的收入，成为增长的主力。
除了全国市场，去年，山西汾酒成功在新加坡、泰国曼谷、德国科隆开设海外体验店；与丹麦爱顿博格酒心巧克力联名推出“中国汾酒酒心巧克力”，与格鲁吉亚独格拉则葡萄酒联名推出“中格联名酒”，这些进一步为海外市场的发酵积蓄力量。
高端化以及全国市场的发展潜力也纷纷被券商看好。华金证券研报认为未来山西汾酒的高端化和全国化继续寻求良性持续增长，维持买入评级。东吴证券认为汾酒系列量价齐升，省外实现高增长，给予买入评级。民生证券认为，青花系列快速增长带动利润高增长；全国化持续开拓，省外占比持续提升，基于此给予推荐评级。
回顾山西汾酒在2021年和今年一度的业绩，其具备难得的抗风险性和稳健增长属性。而在增长背后，得益于中高端的持续突破，也得益于整体经营效率的提升。随着产品能力的不断提升、品牌的持续强化、以及在新市场的不断开疆拓土，山西汾酒的增长大概率还会保持当前的增长势头。