来源 :证券之星2022-04-19
2022-04-19天风证券股份有限公司刘章明对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒芳华待灼，砥砺深耕履践致远》，本报告对山西汾酒给出买入评级，认为其目标价位为309.00元，当前股价为264.21元，预期上涨幅度为16.95%。
山西汾酒(600809)
回顾过去，汾酒经过了 20 世纪末的坎坷浮沉后，从 21 世纪初开始全方面改革，进入恢复调整期，实现了发展的汾酒速度，重整归来。作为历史上最早的宫廷酒，可以追溯到南北朝时期，是我国四大名白酒之一，拥有“汾”“竹叶青”“杏花村”三大知名品牌，是我国清香型白酒的典型代表，引领着整个清香品类的发展。建国初期的龙头“汾老大”，历经策略失误及假酒案等浮沉， 21 世纪初以来，公司积极改革销售策略，重整产品结构，建设文化品牌，积极应对市场变化； 2017 年以来，在清晰的产品策略下，山西经济与白酒复苏带动公司业绩释放，目前在次高端酒企营收突出。管理层方面，新董事长袁清茂管理经验丰富，对汾酒复兴战略规划清晰（十四五末期进入一线白酒行列），获得外界一致好评。
产品矩阵成熟，价位带布局完善。青花高举高打，玻汾+青花的战略全国化进程颇有成效。抓青花，强腰部，稳玻汾。青花 20 品牌和渠道优势明显，青花 30 复兴版高投入加强品牌建设，推进消费者培育，我们预计十四五末青花系列收入占比有望达 50%；巴拿马系列，梳理控价模式，筛选核心市场整合发力， 2022 年有望增长 25%，强化腰部产品发展；竹叶青酒已经完成“ 123”大健康产业架构，未来有望加速增长。玻汾作为汾酒的大单品有非常好的消费者基础，占据低端价格带。
全国化布局稳步推进。 2020 年公司调整布局战略为“ 1357+10”，在 31 个省区基础上，成立了包括了邯郸、青岛、深圳等 10 个直属管理区域，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破。同时加快推进营销信息化建设，渠道动销系统、汾享会系统、汾酒防伪数字验证系统全面上线，大幅提升营销精细化管理水平，加快线上渠道建设，推动直播带货等线上销售创新新模式，发展京东和天猫汾酒官方旗舰店。
展望未来，通过不断的内部改革优化和外界助力，度过波动的恢复增长和调整阶段，汾酒正显示其蓬勃有力的发展劲头，在其极具潜力的品牌价值、精细的营销策略等多方加持下，制定了“十四五”三阶段规划，并为其配备“ 133238”营销作战计划保驾护航。
投资建议： 2021 年度主要财务数据表现亮眼，经销商数量提升开拓了市场，省外扩张加速，毛利率提升叠加出色的期间费用管控， 2022 年一季度主要经营数据超预期以及十四五规划，预计营收利润或将进一步增长，故我们预计公司 2021-2023 营收为 199.71/269.51/336.85 亿元，同比+42.75%/34.95%/24.98%，净利润为 53.14/76.92/103.87 亿元，同比+72.56%/44.76%/35.03%， EPS 为 4.36/6.30/8.51 元/股，根据可比公司 22年市销率平均值，考虑到公司有管理层和边际改善结合汾酒向上发展的趋势依旧明显，给予公司 22 年 14 倍 PS，目标价 309 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，省外扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋黄付生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.98%，其预测2021年度归属净利润为盈利53.14亿，根据现价换算的预测PE为60.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级35家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为315.88。证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)