2021年12月，曾为汾酒集团业绩增长立下军令状的李秋喜突然以“到龄退休”为由提出辞职山西汾酒董事长等所有职务；如今，不过一个多月后的1月25日，接替李秋喜的袁清茂就交出了其履新后的第一份业绩单：2021年山西汾酒净利增长70-80%的业绩预告单。
看似高光的业绩单，然而稍微留意就会发现，山西汾酒2021年第四季度业绩“暴雷”，四季度净利润大概率出现负增长。直接表示：“这说明山西汾酒再也没办法往渠道力压货了！”
而在此前的山西汾酒2021年前三季，胡说有理就曾撰文，山西汾酒应收账款融资大幅提升，彼时，其强行向渠道压货风险就已显现。香颂资本执行董事沈萌直接指出：这预示着汾酒为冲业绩而加大了回款风险。
1、
第四季度业绩大幅滑坡
1月25日晚，山西汾酒发布2021年年度业绩预增公告，公司预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润 52.34 亿元－55.42亿元，比上年同期增加21.55亿元－24.63亿元，同比增长70%－80%。预计 2021 年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 51.73 亿元－54.77 亿元，比上年同期增加 21.30 亿元－24.34 亿元，同比增长 70%－80%。
看似不错的净利高增长业绩单，然而背后却隐藏着风险隐患。
2021年前三季度，山西汾酒净利润48.79亿元，同比增长95.13%；以此推算，山西汾酒2021年第四季度净利润为3.55亿元-6.63亿元。而2020年，山西汾酒第四季度净利润为6.18亿元，扣非净利润为5.82亿元。
这就意味着，2021年山西汾酒第四季度净利润同比变动则为-42.6%至+7.3%，扣非净利润为3.0亿-6.0亿元，同比变动-48.8%至+3.4%。
“（山西汾酒）四季度大概率业绩明显负增长”，凌通盛泰投资管理董事长董宝珍认为，山西汾酒目前市盈率60倍左右，而中国任何白酒的估值都不能高于茅台！
目前，贵州茅台市盈率不到50倍。
2、
前五大酒企赚钱能力最差
其实，自2021年第三季度开始，山西汾酒增速就开始放缓。
2021年前三季，山西汾酒的营收和净利润同比分别增长66.24%、 95.13%。而第三季度营收和净利润同比增长则分别为47.81%、53.24%。很显然，山西汾酒自去年下半年开始业绩就走向滑坡。
此前，胡说有理也有撰文，按照2021年前三季业绩对比看，山西汾酒的净利润率仅为28.27%，远不及泸州老家的44.48%，在前五大酒企中汾酒赚钱能力最差，甚至还不还不及今世缘（31.86%）、口子窖（31.69%）、迎驾贡酒（30.25%）。
不过，山西汾酒在此次业绩预告中表示，公司在报告期内持续深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破；坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，进一步优化产品结构，年内实现了经营业绩的高增长。另外，公司在2021 年初优化了营销组织架构，完成了营销骨干的新老交替，80 后成为大区、省区经理的主要担当者，大量 90 后营销人员充实到销售一线，激发了营销团队的内生动力。与此同时，各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季，聚焦宴会团购渠道，终端促销活动不断，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点达 100 余万家；中高端青花汾酒系列在青花 30（复兴版）的牵引下销售占比稳步提升。
3、
被指压货全国化泡沫破裂
“山西汾酒四季度负增长本质是压库存式全国化泡沫破裂了”，董宝珍认为：从100%的前三季度高增长到四季度的负增长说明了什么？说明了再也没有办法往渠道里压货了，大量的库存前三季度压在渠道，渠道没有动销，再加上后疫情消费下降，渠道无力承接，于是压货式泡沫破裂了。被机构吹上天的全国化，实际上始终是向渠道压库存，一个香型的酒全国化必须满足三个条件，那就是口味认同，文化认同加上渠道覆盖，没有口味认同和文化认同，你怎么可能让他长期饮用呢？以北方为主的清香能把渠道铺到南方，你让南方人一下子就习惯，没有10年20年根本做不到。
值得注意的是，去年上半年，董宝珍还披露其在苏州调研汾酒专卖店，三家店有两家已转；在杭州的汾酒旗舰店调研中则发现，过去三年销量没什么增长，2021年比上年衰退30%，原因是汾酒涨价。
压货、库存严重，这一点并非空穴来风。此前胡说有理曾撰文， 2021年前三季，汾酒经销商共有2726户，增加了530户，其中省外新增87家，省外新增443家。另外，截至2019年末，汾酒应收款项融资为27.85亿元，到了2020年末是则达到了42.8亿元。
香颂资本执行董事沈萌向胡说有理表示，应收款项融资是指企业用应收款项向银行或保理机构进行融资，汾酒的应收款项融资之高，应该和制定了较高的目标有关，如果说汾酒的目标是快速提升业绩，那么就可能主动打破供求平衡，增加销售力度，而这就会导致资金周转的话语权向经销商转移，因为汾酒需要经销商加大销售，而经销商数量大幅增加，应收账款融资存在不断上升的趋势，这印证了汾酒就是为了冲高业绩，但也增加了回款风险。
4、
新任董事长刚出坑又入新坑？
有意思的是，在业绩出现下滑态势之际，2021年12月，山西汾酒发布公告，公司董事会收到董事长李秋喜书面辞职报告，原因是“到龄退休”。与此同时，山西汾酒还公告称，公司董事会收到了控股股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司发函，推荐袁清茂为山西汾酒第八届董事会董事、董事长人选。
1969年出生的袁清茂，其于2020年还担任山西另一家上市公司山西路桥的董事长。
要说袁清茂也是流年不利，山西路桥2019年净利润实现1.5亿元，然而其担任董事长的2020年业绩就突然暴雷，亏损5000万元。尽管2021年前三季度扭亏为盈，但山西路桥近年来还卷入了投资者索赔的旋涡。11月12日，山西路桥发布关于诉讼事项的进展公告，一口气公布了67个民事索赔诉讼，将承担共计221万元的赔付义务，并承担相应案件受理费用。此前，山西路桥就已经公布多起诉讼进展公告，赔偿数百位投资者超过千万元。
如今，从被民事索赔诉讼搞得焦头烂额的山西路桥跳到山西汾酒，恐怕袁清茂自己都没想到，李秋喜丢下来的是这样一份风险暗藏的业绩预告单。
据公开报道，袁清茂正式履新后，先后出席了汾酒全球经销商大会、竹叶青发展大会，并对汾酒未来开始有了清晰的战略规划。他依然重复了此前的汾酒的发展目标明确：“十四五末，汾酒要进军白酒行业第一阵营，实现‘三分天下有其一’”！
不过，茅台、五粮液之后，面对洋河、泸州老窖这样的强劲对手，一直在汾酒摸爬滚打的李秋喜都甩下了这个摊子，此前工作履历与白酒毫无交集的袁清茂，又能使出有多大的能耐呢？