“铁打的茅五，流水的老三”，白酒行业第三位的竞争依旧十分激烈，内卷不断，“战况”焦灼。
而就在洋河汾酒和泸州老窖暗自发力、相互“牵制”时，白酒行业第一家整体上市的公司——山西汾酒(600809.SH)扮作一匹黑马冲到了阵前，压了泸州老窖一头。
2021年前三季度，白酒行业前五强实现总营收1776.72亿元。贵州茅台以746.42亿元的业绩稳居行业老大之位，五粮液以497.21亿元守住第二的位置，洋河股份以219.42亿元占据第三位。
超过泸州老窖成为第四名的山西汾酒，前三季实现营收172.57亿元，同比增长66.24%；归属上市公司股东的净利润为48.79亿元，同比增长95.13%。
按品类来看，汾酒实现销售收入157.65亿元，同比增长67.57%；系列酒实现销售收入4.9亿元，同比增长17.28%。按地区分布来看，今年前三季度，省外市场约占60%，上年同期则约为54%。
对于山西汾酒三季度的表现，白酒专家蔡学飞表示，山西汾酒近几年全国化拓展提速，抢占了名酒时代下消费升级的先机。其业绩增长大多来源于新市场及新渠道的产品导入，但南方市场的品质教育及渠道的复购动销是其面临的挑战。
不得不承认的是，自李秋喜签订并完成“军令状”以来的几年，山西汾酒的经营面确实变了一番模样，成功在百亿规模阵营站稳了脚跟。
2017年至2020年，山西汾酒营业收入分别为63.61亿元、94.44亿元、118.8亿元和139.9亿元，分别同比增长37.06%、47.48%、25.79%和17.63%。同期，公司净利润分别为9.52亿元、15.07亿元和19.39亿元，分别同比增长57.39%、58.24%、28.63%和56.39%。
顺利完成“军令状”后，山西汾酒士气大涨，在今年的经销商大会上，汾酒集团提出“十四五”晋身行业第一阵营和“三分天下有其一”。
据业内人士分析认为，由于汾酒集团已基本整体上市，若要跻身行业前三，初步推算集团旗下上市公司山西汾酒2025年营收要超过300亿元。
不过，值得注意的是，虽然山西汾酒发展势头强劲，但其前三季的净利润率仅为28.27%，在前五大白酒中是最差的，甚至还不及今世缘（31.86%）、口子窖（31.69%）和迎驾贡酒（30.25%），盈利能力有待加强。
究其原因，或许与山西汾酒大幅增长的销售费用有关。2021年前三季度，其营业总成本为105.84亿元，同比增加53.38%。其中，销售费用27.85亿元，同比增加48.54%，占总营收的16.14%，仅次于五粮液。
而相比拥有成熟大单品的泸州老窖来说，山西汾酒现在正处于拓展品牌宽度，提升全国性品牌影响力的关键时期，销售费用必然会走高。
与营销费用形成鲜明对比的是不增反降的研发费用，前三季度，山西汾酒的研发费用仅为1272.87万元，同比减少3.97%，仅占营收的0.07%，销售费用是研发费用的219倍。
此外，或许是山西汾酒太过专注于业绩规模，三季度经销商数量大幅增加，应收账款融资不断上升，回款风险也随之攀升。
截至2021年第三季度，汾酒省内经销商为732户，省外经销商为2694户，三季度新增省内经销商87户，省外经销商443户。
近年来，山西汾酒的应收款融资快速增长，前三季度货币资金为107.07亿元，应收款项融资43.59亿元。而截至2019年末，山西汾酒应收款项融资为27.85亿元，到了2020年末则达到了42.8亿元。
对比来看，前三季度，贵州茅台货币资金507.02亿元，应收款项融资0元；五粮液货币资金731.56亿元，应收款项融资10.51亿元；洋河股份货币资金166.43亿元，应收账款融资0元。
快速回笼有助于提高业绩增速，但也在一定程度上让渡了山西汾酒部分的主动权给经销商，一旦回款出现问题，山西汾酒将遭受损失。