来源 :证券之星2022-03-29
2022-03-29东方证券股份有限公司卢日鑫,施静,林煜对新奥股份进行研究并发布了研究报告《气源贸易超预期，泛能业务驱动城燃稳健增长》，本报告对新奥股份给出买入评级，认为其目标价位为22.50元，当前股价为16.77元，预期上涨幅度为34.17%。
新奥股份(600803)
公司 2021 年实现营收 1159.2 亿（同比+31.6%），归母净利润 41.0 亿（同比+94.7%），业绩符合预期。扣除汇兑损益等一次性因素后，公司核心净利润 35.7亿（同比+60.8%），天然气相关业务毛利占比达 94%，利润结构不断优化。
因气源成本提升销气业务承压，泛能接棒驱动城燃业务稳健增长。虽然受气源成本提高影响，公司价差同比缩窄 15%至 0.51 元/方，但销气量+泛能驱动城燃业务稳健增长： 1）21 年公司零售气量同比增长 15.1%至 252.7 亿方； 2）泛能业务收入达 78.1 亿元（同比+54.8%）、毛利达 13.7 亿元（同比+51.2%），累计投运泛能项目达 150 个。同时，公司指引 22 年核心净利润增长 12%-15%，其中零售气量增长 12%-15%，全口径泛能业务收入+50%，增值业务毛利增长超过 30%，且居民、工商业接驳量达 240 万户、 2000 万方/日，高气源价格或持续对价差产生部分压制，公司指引 22 年价差同比持平至 0.5 元/方。
LNG 贸易起量， 21 年盈利超预期。 21 年公司天然气直销收入为 57.8 亿，毛利率22.3%（同比+13.0pct），气源贸易盈利大幅提升主因： 1）直销气量同比+336%至 41.0 亿方， 2）受公司加强中短期 LNG 资源获取及灵活使用套期保值手段，气源贸易单方毛利 0.31 元/方（同比+93%）。 22 年 7 月公司与切尼尔签订的 90 万吨长约启动交付，帮助公司更好控制气源贸易成本，带来可观利润增量。
煤价高企驱动煤基清洁能源盈利显著改善。受煤价大幅上涨驱动， 2021 年公司能源生产（煤炭+煤制甲醇）收入 50.1 亿元（同比+41.5%），毛利 14.6 亿元（同比+54.3%），煤基清洁能源盈利显著改善。 21 年公司煤矿业务受矸石层影响，出货量同比-38%至 390 万吨， 22 年产量预计提升至 530-550 万吨，带动整体板块盈利继续向好。
盈利预测与投资建议
因气源贸易业务盈利抬升，我们上调业绩预测 22-24年公司 EPS为 1.50/1.70/1.97元（调整前 22-23 年 EPS 为 1.41/1.56 元），基于可比公司 22 年 PE 估值 13x，因公司 23 年业绩增速高于可比公司，故给予公司 15%溢价对应 22 年 PE 15x，目标价22.50 元，给予“买入”评级。
风险提示
天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险；宏观经济下行风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.41%，其预测2021年度归属净利润为盈利29.47亿，根据现价换算的预测PE为14.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为23.85。证券之星估值分析工具显示，新奥股份（600803）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)