来源 :雪球2023-08-31
1、这份中报，我认为第一大亮点是水电。和去年同期相比，上网水电价格度电大涨了5.8分。是什么原因导致水电上网电价涨了这么多，和几个球友初探了一下，球友认为，主要是今年5月平水期和6月丰水期发电量同比大降，1-4月枯水期相对高电价占比大幅提升导致的。但仔细研究对比了一下相关数据，我认为应该主要不是这个原因。具体分析如下：
大渡河平水期核准的上网电价基准是0.28元（含税），不含税是0.24；枯水期按平水期基准上浮50%，为0.36元（不含税），丰水期按平水期基准下浮25%，为0.18元（不含税）。
今年一季度，大渡河发电量是66.95亿度，比去年同期多发2.56亿度电，4月份没有单列数据，但看了来水，属于正常来水状况，那么就按多发1亿度电，枯水期1-4月合计多发3.56亿度电，按照0.36元的枯水期上网电价，增加主营收入：3.56*0.36=1.28亿。
上半年，水电成本减少算2亿（实际应该没这么多，多算更能说明我后面的结论）。
“水电成本减少+枯水期多发电”增加的税前利润=1.28+2=3.28亿。
今年二季度水电同比少发42亿度，这42亿度全部算在6月丰水期，在同比减少收入=42*0.18=7.56亿。
由上计算，你会发现，如果今年上半年水电价格没有比较明显上涨的话，大渡河的净利润很难比去年同期增长，甚至别说增长，很可能应该是亏损的。
对于上半年水电上网价格大幅增长5.8分的原因，我的判断是由于6月份丰水期，全流域大幅枯水，导致四川电力紧张，水电价格出现较大幅度上涨。
上述判断如果成立，那么困扰大渡河水电长期电价偏低，度电利润偏低的问题，就将在不远的2025年成渝特高压交流输电通道建成之后，面临大幅改善。现在和过去，大渡河水电价格偏低主要是因为输出通道不够，发出来的电只能就地消纳。而成渝建成之后，以度电0.24元（不含税）的极低价格进入经济更发达的成渝地区，电价较大幅度上涨是可以期待的。
如此，当下手握年发电量500亿度水电，2026年上游龙头电站全面建成投产之后，年发电量将达到700亿度的大渡河水电站，年净利润可以达到多少，值多少钱呢？
2、第二大亮点：在上半年北港5500大卡煤均价超过1110元/吨，公司的火电资产实现了度电2分净利，并且公司权益火电资产也基本达到这个盈利水平。这大大提高了公司火电资产的盈利下限，除非出现重大的情况，未来煤价超过上半年的可能性几乎不存在。由此，公司火电资产的净利下限基本可以确定在年30亿以上（不意外减值计提）。
3、第三大亮点：首次中期分红。众所周知的原因，去年四季度意外减值，导致公司股价大半年以来持续低迷。这一次意外分红，是管理层向市场释放善意，一定程度改善去年四季度意外计提的恶劣影响。当然，要彻底扭转，还要看明年一月份的预增。