主业盈利难，云煤能源困于关联交易！

　　近日，云煤能源(600792)发布了关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》之反馈意见回复（修订稿）的公告。在相关公告中，云煤能源除了对非公开发行相关事项进行回复外，还对云煤能源营业收入、毛利率以及关联交易等问题进行了回复。

　　据了解，云煤能源营业收入主要来自“煤焦化业务”，2019年末至2021年末以及2022年9月末，煤焦化业务营业收入金额分别为47.04亿、40.72亿、55.64亿以及54.51亿，占主营业务收入的比重分别为82.69%、86.76%、91.85%以及96.01%。

　　煤焦化业务中焦炭是主要销售的产品，该产品主要销售的对象是武钢集团昆明钢铁股份有限公司（以下简称“武昆股份”）及其子公司。根据公开资料显示，2019年末至2021年末以及2022年9月末，云煤能源关联销售占营业收入的比例分别为74.76%、78.32%、83.46%和89.17%。

　　一、卖方市场下，回款周期却高于同业

　　近年来，我国焦炭产业区域结构在不断提升，焦炭的市场价格进入了上涨阶段，在2021-2022年期间更是迎来爆发式的上涨，焦炭期货的价格突破4000元关口，焦炭市场进入卖方市场阶段。

　　在此背景下，受制于关联交易的云煤能源，在产品销售、回款要求中却处于劣势。相比其他可比上市公司，云煤能源应收账款增长率、应收账款占营业收入比重、应收账款的周转率均劣于同行业上市公司。

　　以应收账款周转率为例，数据显示，2019年末至2021年末以及2022年9月末云煤能源的应收账款的周转率分别为7.05次、5.94次、7.3次以及6.69次，而行业的平均值分别为37.59次、42.06次、83.76次以及102.44次。

　　对于应收账款回转周期长问题，云煤能源表示，公司应收账款周转率均低于同行业可比公司均值，主要由于公司冶金焦产品给予客户1-2个月信用期，导致应收账款账面价值较大。而冶金焦产品主要销售对象正是武昆股份等关联企业。

　　二、困于关联交易，焦炭主业盈利难！

　　除了应收账款处于劣势外，云煤能源主营业务的毛利率出现明显的下滑，并且低于行业的平均值。2019年-2022年9月末，云煤能源主营业务毛利率分别为12.47%、9.62%、4.56%和2.58%，呈大幅下降趋势。

　　据了解，云煤能源的煤焦化业务产品主要包括焦炭、煤气及化工产品，主导产品为焦炭。焦炭的原材料主要是炼焦煤，成本占比90%左右。因此，焦炭成本与练焦煤的价格有着密切的关联。

　　对于毛利率变动，云煤能源回复公告分析认为主营业务毛利率大幅下降，主要系煤焦化毛利率下滑所致。煤焦化业务中，主导产品焦炭的原材料成本占比90%左右。因此，公司主要原材料炼焦煤的采购价格波动与主要产品焦炭的销售价格波动，导致了公司主营业务毛利率波动。

　　根据云煤能源回复公告中所提数据显示，2019-2022年末，焦炭与炼焦煤的价格均有着不同程度的涨幅。对于毛利率的下滑，云煤能源分析认为是焦炭价格上涨幅度不及炼焦媒上涨的幅度，从而导致了煤焦化业务毛利率的下降。

　　不过，值得注意的是，虽然焦炭同比增速缓于炼焦媒同比增速，但是云媒能源焦炭价格基数较大与炼焦媒价差却不断提升，边际利润应处于上升阶段。对于主要营收来自焦炭销售的云煤能源而言，随着焦炭销售收入的增加，其盈利应逐步得到改善。然而，在焦炭收入不断增加背景下，云煤能源营业利润不但没改善，反而陷入亏损。

　　同时，在焦炭销售单价上，云煤能源营业收入所计算焦炭单价低于其所计算的焦炭年度平均价格。

　　对于关联方的销售价格是否合理，云煤能源表示向关联公司武昆股份及其子公司销售焦炭中约1/3的焦炭产品类型为干熄焦，焦炭产品质量整体优于市场水平，销售给武昆股份及其子公司的焦炭价格高于市场平均价格，价格差异具有合理性。