云煤能源定增计划获证监会受理前，修正了2022年半年报中的与关联方交易数据。
本月1日，云煤能源非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理。据该公司早前公告，此次定向增发拟募集资金总额不超过12亿元，募集用途为“200万吨/年焦化环保搬迁转型升级”项目建设。
为了上述计划能够顺利获批，云煤能源对2022年半年报中的关联交易数据进行了更正。更正后，关联方“应收项目”期末余额增加超过10亿元。
本文以上述公告为切入点，从云煤能源此次定增计划募集项目进展情况、所属行业及主营业务发展概况、财务健康状况三个方面进行梳理分析。
200万吨/年焦化搬迁项目投产在即
云煤能源是我省大型焦炭生产企业之一，控股股东为昆钢控股，主要产品冶金焦炭在高炉炼铁中主要起热源燃料、还原剂、渗碳剂和料柱骨架等作用。该公司焦炭生产主要集中在旗下的师宗煤焦化公司和安宁分公司，年产量各在100万吨左右。
根据工信部2014年颁布的《焦化行业准入条件》，在城市规划区边界外2公里以内不得建设焦化企业；已在上述区域内投产运营的焦化企业，须在一定期限内，遵循该区域规划指导，通过“搬迁、转产”等方式逐步退出。近年来，随着安宁市城区的不断扩建，城区边缘距离安宁分公司焦化厂区已不足1公里。安宁厂区设备陈旧，3、4号焦炉2019年6月1日至18日二氧化硫排放均超出排放标准的14倍，搬迁势在必行。
2021年初，省工信厅公布了我省首批5个化工园区确认名单，安宁产业园区草铺化工园区位列其中。云煤能源焦化搬迁项目“落子”草铺化工园区，毗邻其关联方武昆股份，能有效避免异地运输造成的焦炭破碎损失。
云煤能源草铺新区焦化环保搬迁项目总投资约35亿元，其中12亿元来自该公司2022年定增融资计划，10亿元来自有资产抵押方式向兴业银行昆明分行申请的项目贷款，其余部分为自筹资金。
上述项目配备的1、2号焦炉是国内单孔容积最大的7.6m顶装焦炉，已于今年2月中旬完成主体砌筑，今年4月顺利封顶，今年7-8月顺利进行烘炉点火。截至发稿，云煤能源200万吨/年焦化环保搬迁项目2号焦炉已装煤出焦，1号焦炉及其他配套设施正在推进建设中，项目整体计划于今年年底以前正式投产。
根据云煤能源测算数据，该项目投产后，在其20年生产经营期内，平均每年可实现利润金额约4.2亿元，达产年份可缴纳企业所得税额1.2亿元。搬迁项目建成投产一个月内，将关停安宁分公司现有生产线。
煤焦倒挂维持产量，引发投资者质疑
焦化属于传统煤化工行业，主要产品是焦炭，副产品为直接提取、间接合成的相关化工产品。炼钢占到焦炭下游消费总量的85%左右，盈利水平主要取决于上游原料煤价格、下游钢铁行业景气度。
从上游看，受今年疫情多点散发影响，国内原料煤运输受限，物流成本增加。叠加今年国内电力紧张影响，煤炭行业产品大多用于保障电煤需求，原料煤价格涨幅大于焦炭价格涨幅，导致焦化行业毛利率下降、利润被压缩。焦化企业利润均处于近3年来低位，多数企业甚至陷入亏损状态。
从下游看，房地产业发展停滞、高速公路等基建工程投资增速放缓，导致钢材需求量下降。供需关系变化后，钢材价格快速回落。昆钢线材价格从今年年初的5300元/吨左右跌至目前的4200元/吨，降幅超20%。去年以来，已有包括昆钢控股在内的50多家国内钢企开始减产、控产，钢铁行业对于焦炭的需求也随之减少。
根据Wind数据，云煤能源近三年焦炭期末库存量均维持在万吨以内；2020年、2021年焦炭产量分别为204万吨、185万吨，产量下降幅度为15%左右；2022年上半年焦炭产量约101万吨、同比增长6%，产量接近其产能上限。
云煤能源面对关联方武昆股份减产、煤焦价格倒挂等不利因素，仍保持较高的焦炭产量。由于该公司焦化业务客户主要是控股股东及其关联方，对于这种无利润却保持高产量的迷之行为，市场质疑声不断。
为此，云煤能源董秘等高管在投资者交流活动中表示，该公司历来注重中小股东利益；生产效益倒挂系云煤能源今年以来承担了安宁老厂区的劳务派遣人员安置费用，西南地区受贵州煤矿安全事故影响，原料煤价格居高不下所致。然而，对于这种避重就轻式的答复，投资者更期待企业能够早日扭亏。
关联方应收款项激增，财务隐患日益显现
2019年年报显示，云煤能源对其第二大客户云南集采贸易有限公司销售金额为11.4亿元，占该年总收入的20%，此项收入被作为非关联交易计入营业收入。相关部门调查发现，云南集采贸易有限公司从云煤能源所购焦炭全部销售至昆钢控股及其关联企业，存在关联交易非关联化行为。为此，云南证监局对云煤能源下发了警示函。
今年，云煤能源关联交易数据出现误计。据该公司今年8月发布的2022年半年报数据，来自关联方武昆股份的应收票据的期末余额为1.1亿元，关联方应收票据的期末余额合计为1.8亿元。今年9月，云煤能源赶在证监会受理其定增计划前，对2022年半年报数据进行了更正。更正后，来自关联方武昆股份的应收票据期末余额变更为11.8亿元，关联方应收票据的期末余额合计变更为12.6亿元。本次更正财务数据，理由为部分数据内容填列有误。
近年来，云煤能源的应收票据及应收账款金额逐年增长。截至2022年上半年，其应收票据及应收账款期末总计为22.4亿元，同比增长168%，应收款项及票据来源均为控股股东及其旗下企业。
云煤能源2018年-2021年营业收入均在50-60亿元水平上下，关联交易收入占主营收入的80%。该公司2022年上半年营业收入为39亿元、同比增长45%,远低于同期应收账款增长幅度。
虽然从营业收入构成看，云煤能源关联方应收款项占比较高具有商业合理性，但关联交易收入若长期以应收款项方式实现，企业资金可能被控股股东或其关联方变相占用，并产生一定的财务风险。
由于原料煤价格上涨，云煤能源营业成本不断增加。该公司营业成本2020、2021年分别为45.9亿元、61.2亿元，同比增长33%；2022年上半年为40.4亿元，较去年同期增长56%。受此影响，云煤能源营业利润出现了明显下降。截至2022年上半年，该公司营业利润为-1亿元、同比下降164%，连续两年亏损几成定局。
