来源 :金融界上市公司研究院2023-11-14
日前，A股20家上市白酒企业三季报全部出炉，往年，高成长性的次高端白酒代表品牌——水井坊，有较高的利润增速，毛利率更是稳居行业前三。而今年水井坊的前9月，经营却明显“掉队”，不只是利润增速下滑，盈利质量有所退步，从最近天猫、京东平台的营销数据来看，公司多个单品终端销售价较年初也有5%以上降幅。
20家酒企归母净利润增速中位数16.66%，水井坊增速靠后
2023年以来，白酒市场充斥去库存压力、终端销售价格倒挂等负面声音。但从今年前9月A股白酒上市公司经营情况来看，绝大多数上市酒企顶住经济下行压力，经营质量再创新高。金融界上市公司研究院统计发现，报告期内，A股20家白酒企业实现营业收入3091.12亿元，相比2022前三季度同比增长16.28%；实现归母净利润1189.80亿元，同比增长18.92%，行业平均净利润率达到38.49%。
上市20家酒企的归母净利润增速中位数为16.66%，有15家企业利润正增长，岩石股份、金种子酒、伊力特三家企业利润增速在50%以上，居行业前三。
图表：A股白酒企业前三季经营表现
| 序列 |
证券名称 |
2023前三季归母净利润增速（%） |
2023前三季归母净利润（元） |
2023三季毛利率（%） |
| 1 |
岩石股份 |
153.63 |
1.20亿 |
74.47 |
| 2 |
金种子酒 |
74.30 |
-0.35亿 |
35.77 |
| 3 |
伊力特 |
63.88 |
2.29亿 |
48.50 |
| 4 |
古井贡酒 |
45.37 |
38.13亿 |
79.04 |
| 5 |
迎驾贡酒 |
37.57 |
16.55亿 |
71.64 |
| 6 |
山西汾酒 |
32.68 |
94.31亿 |
75.94 |
| 7 |
泸州老窖 |
28.58 |
105.66亿 |
88.45 |
| 8 |
金徽酒 |
27.55 |
2.73亿 |
63.49 |
| 9 |
今世缘 |
26.63 |
26.36亿 |
76.26 |
| 10 |
贵州茅台 |
19.09 |
528.76亿 |
91.71 |
| 11 |
五 粮 液 |
14.24 |
228.33亿 |
75.86 |
| 12 |
洋河股份 |
12.47 |
102.03亿 |
75.77 |
| 13 |
口子窖 |
12.22 |
13.48亿 |
75.22 |
| 14 |
舍得酒业 |
7.93 |
12.95亿 |
75.28 |
| 15 |
天佑德酒 |
6.32 |
1.06亿 |
63.71 |
| 16 |
水井坊 |
-3.08 |
10.22亿 |
83.18 |
| 17 |
皇台酒业 |
-4.68 |
0.04亿 |
61.04 |
| 18 |
老白干酒 |
-21.60 |
4.18亿 |
66.75 |
| 19 |
酒鬼酒 |
-50.75 |
4.79亿 |
78.90 |
| 20 |
顺鑫农业 |
-1159.20 |
-2.92亿 |
29.39 |
制作：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经
在5家利润负增长的企业中，金融界上市公司研究院发现，长期利润高增长、毛利率稳定在行业前3的水井坊，2023年经营再次放慢脚步。水井坊2018年前三季至2022年前三季的平均归母净利润增速为42.32%，2021年同期更是达到99.35%，而今年前三季利润下滑3.08%。
水井坊今年前三季度累计利润下滑，主要是今年一季度拖累，春节期间销售不如预期。为了降低社会库存和稳定价值链，公司决定减少出货量，导致一季度实现利润1.60亿元，同比下滑56.02%。虽然公司从二季度开始经营状况有所好转，经销商库存已经回到健康水平，但年内实现营业收入35.88亿元，归母净利润10.22亿元，同比下滑4.84%和3.08%，在白酒20家白酒企业中增速靠后。
毛利率下滑，天猫、京东等平台单品降价超5%
作为次高端白酒的代表品牌，水井坊长期毛利率在80%以上，与贵州茅台和泸州老窖毛利率稳居行业前3。2023年三季度，水井坊毛利率依旧居行业第三，但拉大了与老二的距离，泸州老窖报告期内毛利率提升1.67个百分点至88.45%，而水井坊毛利率下滑1.46个百分点至83.18%。
毛利率下降背后，直接影响公司酒品销售价格，从天猫、京东等大型电商平台上，也可得出这一结论。Choice数据显示，水井坊的52度典藏大师和52度井台是公司两大热门单品。其中，52度典藏大师采用双轮发酵、双重蒸馏的工艺，经过1800余昼夜的天然熟成，形成了“陈香优雅，醇厚丰满”的独特口感，被誉为浓香典范。该款酒品终端销售价格在1000元左右，是水井坊重点推出的次高端系列。
从京东商城的终端销售数据来看，年初52度典藏大师的销售价格为1150元，最新11月13日降至 1065元，跌幅达到7.39%。而公司另一款重磅酒品井台，年初天猫平台的销售价为642元，目前降至590元，跌幅达到8.10%。
图表：水井坊52度典藏大师和井台销售价格
制作：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice
今年中报显示，典藏大师和井台属于公司财报分类的高档酒产品，且高档酒产品营收达到93.63%，而平台销售价格下降，也使公司毛利率降至83.18%。
存货周转环比下降35.39%，股价依旧下跌三成
对于白酒行业，存货周转天数越短，表明公司的存货周转速度越快，即存货转化为现金或应收账款的速度就越快。金融界上市公司研究院分析发现，水井坊在今年上半年存货周转天数为1686.97天，今年三季度减少35.39%至1090.03天，说明公司在三季度存货压力得以缓解，提高了资金使用效率。
但相比2022年三季度的1027.79天，今年同期还是高出6.06%，表明水井坊面临的去库存压力比2022年险峻。
值得注意的是，即便水井坊三季度实现归母净利润8.20亿元，相比二季度的0.43亿元，环比大幅改观，但公司股价年内下跌30.51%，在A股20家白酒企业中市值表现排名倒数第2，仅好于酒鬼酒，说明市场依旧对公司未来预期偏悲观，认为一定程度存在经营风险。