虽然水井坊去年的一季报、中报表现在行业排位不算亮眼，不过三季报的大幅增长，还是交出了满意答卷。近期，水井坊也公布了年报预告，在经济环境不易的2022年，公司依然实现净利润正增长。而水井坊股价自2021年高点以来最大回撤幅度超过60%，利润正增长叠加股价深回调，此时的水井坊估值合理具备价值，相信水井坊今年表现将优于去年。
水井坊2022年业绩低开高走，全年净利润12.16亿元
水井坊于近期公布了2022年业绩预报。预报显示公司去年营业收入46.73亿元，营收同比增长0.9%，预告归母净利润12.16亿元，净利同比增长1.4%。在新冠疫情席卷全球，封控政策对酒企经营不利的环境下，水井坊依然能够实现归母净利润正增长，表现出了公司较强的品牌影响力及良好的经营能力。
虽然水井坊净利增速和营收增速数值都相对较低，但净利增速高过营收增速，表明公司实现增收又增利，盈利质量较好。至于业绩表现，水井坊也在公告中表示，2022年白酒行业消费需求减少、渠道库存压力增大，呈现缩量竞争的态势。
分季度来看，水井坊归母净利润低开高走，下半年发力。2022年一季度水井坊净利润3.63亿元，同比下滑13.54%，二季度净利润仅有0.07亿元，环比大跌98.04%。可以看出，水井坊2022上半年表现并不出众，净利润负增长。
去年三季度，水井坊录得6.85亿元净利润，创出单季度最高盈利，利润环比更是上涨约9536%。在良好态势之下，2022年前9月净利润同比增长5.46%。四季度水井坊再次受到新冠疫情多点散发、局部规模性反弹的影响，实现净利润1.61亿元，同比下滑19.05%。全年12.16亿元归母净利润，与2021年（11.99亿元）基本持平。
图表：水井坊2021年以来单季度净利润表现
来源：Choice、懂酒谛
水井坊下半年能有出色业绩表现，与公司产品升级改造和新品上线有一定关系。另外，公司多年来毛利率在80%以上，居行业前列，带来可观的利润增长。东方证券指出，水井坊专注于产品焕新升级以及品牌高端化发展。
去年4月，水井坊推出新一代井台，定价高于老井台，推升产品批价；随着疫情影响逐渐减弱，新井台将加速招商铺货，带来规模业绩增量。去年9月，公司在老版天号陈的基础上，推出新一代升级版天号陈，抢占大众赛道，进一步完善产品矩阵。
水井坊白酒产销量行业靠后，扩产有望加大营收
虽然目前水井坊尚未公布2022年白酒产量数据，但多数酒企产销比值基本等于1，可以通过销量数据推导。2022年，公司实现白酒销量10776吨，同比下滑2.3%，销量主要来自中高档酒，实现每吨价格43万元，同比上涨3.3%。据此可推算水井坊去年白酒产量或在11000吨左右。
白酒企业增加主营业务收入，可以通过提升价格和增加产量两条路径实现。作为中高端白酒代表，水井坊毛利率居行业前三，提价带来的边际好处或不如扩大产能来得更实际。
2021年上市酒企实现白酒产量约181.79万吨，顺鑫农业占据行业头把交椅达到64.67万吨，洋河股份、五粮液等头部酒企年产白酒10万吨以上。相较而言，水井坊2021年白酒产量约12880吨，远不及行业平均，且在19家白酒企业中靠后。
图表：上市酒企2021年白酒年度产量
来源：年度报告、懂酒谛
水井坊继续推进扩产能工程。公司邛崃一期项目进展顺利，预计将于2023年5月投产，届时将增加2万吨/年原酒生产能力、6万吨储存能力；公司已与邛崃市政府就邛崃二期项目签订协议，该项目投产后预计将新增1.3万吨/年原酒生产能力。
可以保守估计，扩产工程结束之后，水井坊年度白酒产量有望在约1.3万吨产量基础之上，实现50%以上产量扩增，进而加大酒品营收。
2021年以来回撤超60%，市盈率曾创5年来新低
水井坊股价自2022年10月底以来，上涨超过50%，当时正值白酒板块市场寒冬，恐慌、悲观、猜疑等负面情绪蔓延整个市场，但回首看或是绝佳投资机会。
懂酒哥复盘发现，2008年以来水井坊经历过6次超50%以上的回撤，2012年至2014年期间最大回撤79.08%，2021年7月以来回撤幅度也达到63.49%。水井坊在5轮回撤中，市盈率和5年期市盈率百分位都曾到过非常低的数值。以2008年为例，当年11月4日水井坊的市盈率只有13.42%，5年期市盈率百分位仅有19.42%。
2022年水井坊的股价回撤，更是出现黄金买点。10月31日，水井坊滚动市盈率为22.04，为5年来市盈率最大的一次。这在历史上都比较罕见，即便2012年至2014年近两年的深跌期间，水井坊在2014年6月的市盈率百分位也没有到达0%，当时为2.89%。
图表：水井坊上市以来5次较大回撤数据
来源：Choice、懂酒谛
数据看出，极低的市盈率和5年期估值分位，只要水井坊经营能力稳步向前，将是绝佳投资机会，毕竟业绩是推动股价上涨的核心源动力。
对于水井坊2023年经营发展，华鑫证券指出，去年12月下旬随着宴席、商务场景恢复，公司动销出货加快，库存环比改善。当前水井坊继续通过BC联动、宴席等动销拉动措施加速库存消化。此外，天号陈基本完成招商布局和终端铺货，预计2023年销售额有望破亿元。随着经济逐步复苏，婚喜宴和商务宴请等消费场景恢复，公司今年经营有望好于2022年。