来源 :证券之星2021-10-20
2021-10-20开源证券股份有限公司张宇光,逄晓娟对水井坊进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：重新聚焦高端化，渠道革新再出发》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为129.94元。
水井坊(600779)
公司聚焦结构升级，蓄力全国化扩张，成长路径清晰
公司产品卡位次高端赛道，享受行业升级红利。2021年开始，公司将发力高端化产品作为重要战略，着手渠道模式改革，调整组织架构，推出股权激励制度，强化其内生动力。公司目前处在行业红利与结构升级的黄金成长阶段，我们预计2021-2023年净利润分别为10.5、14.5、19.6亿元，同比增长43.0%、38.8%、35.0%；EPS分别为2.14元、2.97元、4.01元，当前股价对应PE为60.5、43.6、32.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司品牌基础良好，产品卡位次高端赛道，全国化扩张稳步前行
自2000年以来，公司资源聚焦于高端品牌水井坊，在消费者心中建立了扎实的高端品牌形象；渠道上推行新总代模式，积极强化终端和核心门店掌控力，具有较好的渠道基础；2015年以来深耕核心八大市场，蘑菇战略稳步推进市场扩张，全国化潜力仍有释放空间。
白酒行业价格逻辑持续演绎，公司趁势而为聚焦高端系列
2019年开始高端白酒突破千元价格带，600-800元价格带迎来发展机遇。公司此前产品聚焦300-600元价格带；2021公司进一步聚焦升级高端典藏系列，重点发力600-800元价格带，当前该价格带格局尚未稳定且处于蓝海阶段，扩容潜力较大，典藏未来表现或超预期，成为公司下一增长极。
组织结构和渠道模式变革助力公司高端化战略推进
针对之前高端产品增速缓慢问题，公司积极寻求变革，2021年新任管理层上任后重点发力高端产品，体内成立高端事业部，体外组建销售公司，提升销售体系的灵活性和积极性。同时公司推出股权激励计划激发核心员工积极性，为公司的高端化改革提供内生动力。
风险提示：宏观经济下行导致需求下滑、公司生产遭遇重大影响、高端产品推广不及预期、食品安全问题等。