来源 :智通财经2021-08-11
海通证券发布研究报告称，予水井坊(600779.SH)“优于大市”评级，预计2021-23年EPS分别为2.31/3.01/3.80元/股。参考可比公司估值，予2022年40-45xPE，对应合理价值区间为120.58-135.65元。海通证券主要观点如下：回购价格上限调至130元/股，规模增长彰显公司信心。2021年3月，公司发布回购预案拟用于员工持股计划，回购价格上限为90元/股，截至21年8月9日，公司股份回购尚未开始实施。为保证员工持股计划的顺利进行，公司将回购价格上限调高至130元/股，拟回购资金总额上调至5950-11900万元(vs调整前3411-6822万元)，对应股份数量为45.77-91.54万股，占总股本比重为0.09%-0.19%(vs调整前0.08%-0.16%)。同时，公司拟将19年回购剩余股份(7.28万股)用于员工持股计划。该行认为随着价格上限提升，公司回购计划有望进一步推进，回购规模增长彰显公司信心。费用前置拖累短期利润，公司蓄力新财年发展可期。21H1公司实现营业收入18.37亿元，同比增128.4%，实现归母净利润3.77亿元，同比增266.0%。其中21Q2实现营业总收入5.97亿元，同比增691.5%，归母净利润亏损0.42亿元，上年同期亏损0.88亿元。该行认为，短期利润承压主因公司发力高端化战略，营销费用投放前置(21H1销售费用率31.8%);淡季控货渠道库存健康，7月起朱镇豪先生正式升任总经理，公司蓄力新财年发展可期。多重布局正当时，看好未来成长空间。优化产品价值链：公司控货提价效果明显，6月底社会库存达到近两年同期最低水平，看好双节期间销售放量。未来公司将对产品从酒体、包装进行升级，持续巩固公司品牌价值。深耕渠道建设：公司持续深耕八大核心市场，推动区域差异化营销;发力宴席、团购渠道，21H1新渠道及团购营收同比增长185.4%。坚持品牌高端化：创新营销模式，推动经销商成立高端产品销售公司;推动高端圈层营销，6月与上海劳力士网球大师赛达成战略合作、持续推进城市网球巡回赛等，该行认为随着高端化战略成效逐步显现，公司品牌势能将进一步增强。
风险提示：疫情反复，行业竞争激烈，高端化进程不达预期。