8月1日晚间，四川水井坊股份有限公司（以下简称“水井坊”）发布终止对外投资公告，并终止与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业（集团）有限责任公司（以下简称“国威酒业”）的酱酒合资项目。
合作终止前夕，水井坊于7月23日披露2021年上半年业绩，第二季度净利润亏损4213万元，经营活动产生的现金流量净额约-3.34亿元。
净利亏损、现金流量为负的前提下，截至今年6月30日，水井坊销售费用高达5.83亿元，同比增加98.37%，高出上半年净利润3.77亿元。而高额销售费用则用于广告宣传投入增加。同时，水井坊现有货币资金约有14.4亿元。
显然，在货币资金仅有14亿，销售费用大比例输出，经营现金流量为负，高达8亿的酱酒项目投资成本难免过高。
对此，白酒营销专家蔡学飞向搜狐财经表示，此次终止投资，或为双方对下一步战略实施以及工作规划等暂未谈拢。目前茅台镇酱酒企业受到资本强势追捧，且酱酒溢价过高，因此对于上市公司而言，酱酒投资还需慎重考虑。
8亿酱酒项目夭折
根据水井坊披露公告显示，双方经过多轮磋商、深入探讨后，在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致。因此，经第十届董事会2021年第四次会议审议通过，公司决定于2021年7月31日根据框架协议相关规定向梁明锋和国威酒业发出通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。
（图片来源于水井坊公告截图）
针对投资终止原因，水井坊方面向搜狐财经表示，在沟通协商过程中，双方在部分重要商业安排问题上经过多轮磋商、深入探讨后仍难以达成一致，因此决定友好终止在这一合作方式上的框架协议。
根据双方当初的框架协议，如截至2021 年7 月31 日（或各方书面同意的更晚的日期）框架协议约定的前提条件仍无法满足，则合资项目和框架协议存在终止的可能性。
但水井坊方面进一步强调，框架协议终止的仅是双方在合资公司这一项目上的合作，水井坊仍然将布局酱酒视为白酒战略的重要一步。目前双方仍在继续探讨潜在的合作机会，符合双方意愿、能实现共赢的方式均可成为选项，如有重大进展公司将依规定即时公告。
据悉，水井坊于今年4月与梁明锋、国威酒业签署关于合资项目的框架协议。根据协议，拟与梁明锋共同出资新成立合资公司贵州水井坊国威酒业有限公司。该合资公司注册资本至少为8亿元，公司以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。
按照上述框架协议规定，水井坊将出资约5.6亿元现金作为成立注册资本。
业绩OR泡沫，谁是原罪？
5.6亿元的现金投入是否过高？
值得关注的是，此前一周，水井坊刚刚披露2021年半年报业绩，作为白酒上市企业的第一份半年报，其业绩却不尽如人意，甚至被业内诟病在资本市场“带垮整个白酒板块”。
搜狐财经梳理发现，截至6月30日的二季度，水井坊实现营业收入5.97亿元，归属于上市公司股东的净利润约-4213万元，去年同期其净利润亏损8785万元。尽管今年二季度净利润亏损有所收窄，但依然未恢复至疫情前净利润水平。
关于净利润亏损，水井坊在财报中解释称，系广告宣传投入增加。
根据半年报显示，水井坊销售费用高达5.83亿元，去年同期2.94亿元，同比增长高达98.37%，变动幅度近一倍。其中，据安信证券研报披露，二季度销售费用达3.15亿元，同比增长159.1%，环比增长17.1%，销售费用率高达52.7%。
与此同时，水井坊现有货币资金约有14.4亿元，目前暂无当年到期负债偿还。
针对新合资公司5.6亿元的注册资金，已占据现有货币资金近四成。此外，销售费用高企，且高端化营销仍在加码布局，叠加白酒销售旺季即将来临，下一季度的销售费用很有可能依然会有所增加。
但水井坊方面则表示，酱酒项目公司前期经过充分调研和论证，对跨香型涉足酱香型白酒领域所需资金、资源以及时间都有着深入理解和准备。二季度的业绩表现，并不能影响公司战略的稳健推进。目前公司整体发展处于良性状态。
除了其业绩或存在一定影响因素外，“酱酒热”不断升温引发业内“泡沫”预测，也成为水井坊暂停投资原因之一。
根据中证白酒指数显示，7月26日-30日，白酒指数下跌高达17.73%，为行业指数中下跌幅度最大的板块。
值得关注的是，自去年6月起，在贵州茅台带动之下，白酒板块股价一路攀高，贵州茅台从不足1400元连续突破，去年下半年累计涨幅达37.07%。今年上半年股价最高已触及2608.59元/股，而贵州茅台今年最高市盈率也一度上升至73.29倍，行业平均市盈率也高达75倍。
（图片来源于华西证券研报）
“茅台效应”下，酱酒热潮愈加高涨。华西证券研报显示，目前白酒行业中，酱香型白酒消费量仅次于浓香型白酒类，市场规模占比为 21%。酱香型白酒自 2011年以来快速发展，行业销售收入由2014年的799亿元上升至2020年的1550 亿元。酱酒产品的高毛利、消费体验的吸引和行业龙头贵州茅台的品牌引领，使得酱酒行业享受快速发展的红利。
蔡学飞告诉搜狐财经，目前茅台镇资本活跃，大量资本接连在茅台镇寻找有价值的标的企业。随着酱酒溢价越来越高，资本强势追捧茅台镇酱酒企业，但此番资本追捧亦是阶段性，长远来看，水井坊作为上市公司此时终止可能是看到酱酒高风险，也表明其在酱酒板块并非概念炒作，而意在落地酱酒战略规划，也或许涉及水井坊“双轮驱动”相关战略布局。
水井坊也进一步向搜狐财经透露，目前公司与梁明锋及国威酒业仍在继续探讨潜在的合作机会。水井坊的核心业务仍然是浓香，而基于消费升级大趋势，公司同时也认为不同香型市场都有成长空间和发展机会。目前公司仍然判断当下是布局酱香型产品市场的时机，但酱酒趋势也将是长期的，水井坊关注好的机会和项目，并将在适当的时候努力去达成。