相较2020年、2021年上半年总营收同比增速持续萎缩，广誉远同期营业成本、销售费用却未降反升，销售费用率更是在2021年上半年升至历史高位
《投资时报》研究员王子西
近日，广誉远中药股份有限公司（下称广誉远，600771.SH）控股股东晋创投资有限公司（下称晋创投资）将控股股东表决权委托给神农科技集团有限公司（下称神农科技）行使。根据协议，神农科技接受委托后，拥有广誉远表决权股份数约7150.90万股，占总股本14.53%；晋创投资不再拥有上述股份表决权。
事实上，作为前控股股东，晋创投资“控股身份”尚不足两月。相关公告显示，2021年7月16日，广誉远原控股股东西安东盛集团有限公司（下称东盛集团）将持有约3150.90万股过户抵偿给晋创投资，用于清偿相应债务，此次股份过户后，晋创投资持股比例由8.13%增至14.53%，东盛集团持股比例由9.75%降至3.34%，控股股东变更为晋创投资。
值得注意的是，作为第一大股东，东盛集团“入驻”时间达20年之久，期间，广誉远业绩有起有落。近五年来看，在完成收购核心子公司后，广誉远经过三年业绩中高速发展后，自2019年起便又步入下滑通道，营收、归母净利润双降，毛利率、净利率、销售费用率、应收账款等各项指标表现也不理想。
事实上，其所收购子公司在业绩承诺期满后也出现“变脸”，而该子公司对广誉远整体业绩影响较大。除此之外，不得不提的是，相较2020年、2021年上半年总营收同比持续萎缩，广誉远的营业成本、销售费用却未降反升，销售费用率更是升至历史高位。
财报数据显示，2021年上半年，广誉远实现营收3.75亿元，同比减少13.22%；归母净利润亏损0.48亿元，同比大降210.69%。但营业成本录得为1.27亿元，同比增加15.31%；销售费用为2.36亿元，同比增加16.46%；毛利率、净利率进一步降至66.14%、-14.04%，较上年同期再度减少8.38个、23.92个百分点。结合现有业绩来看，新控股股东能否助广誉远逆风翻盘尚待观察。
针对营业成本、销售费用的攀升以及资金流动情况等，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通，广誉远相关人士回复，公司经过近六七年成长，打下一定基础，也出现发展中企业难免遇到的与自身发展阶段、市场影响力等相关问题。现有经营团队对公司发展充满信心，也相信国资控股后带来积极影响。
核心子公司业绩续降
广誉远的业绩拐点出现在2019年。数据显示，经过三年的中高速增长后，广誉远2019年营收及归母净利润分别下滑 24.81%和65.23%，彼时正是收购子公司山西广誉远国药有限公司（下称山西广誉远）业绩承诺期满次年。
2016年12月，广誉远发行股份收购东盛集团等相关方持有的山西广誉远相应股权，收购后持股比例达96.03%，东盛集团对山西广誉远三年扣非净利润做出业绩承诺。
作为核心控股子公司，山西广誉远主要产品包括龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、龟龄集酒等。根据相关信披，2016年至2018年，山西广誉远不仅扣非净利润完成率均超92%，累计完成率为97.30%；且实现归母净利润为1.54亿元、2.55亿元、4.16亿元，分别占各年度上市公司净利润的99.80%、101.92%和105.63%，可见对广誉远业绩影响之大。
不过，承诺期满后，该控股子公司的业绩便出现“变脸”，2019年不仅营收同比下滑约25%，录得12.13亿元；且归母净利润仅为1.87亿元，较上年腰斩。广誉远曾在回复交易所监管问询函时表示子公司业绩下滑，与宏观经济、行业政策及自身发展相关，而承诺期业绩提升，是公司启动OTC战略、加大对终端空白市场覆盖等的必然结果。
事实上，自2019年以来，核心子公司山西广誉远的业绩再没有恢复到收购初期的“高光时刻”。2020年，该子公司实现净利润下缩至0.45亿元；到了2021年上半年，更是由盈转亏。而对应上述一年及一期，广誉远的营收、归母净利润下缩至11.09亿元和0.32亿元、3.75亿元-0.48亿元，同比下滑幅度分别为8.85%和75.40%、13.22%和210.69%，业绩惨淡可见一斑。
广誉远近年来营收及归母净利润同比增速（%）
数据来源：wind
营业成本与营收增速背离
即便从公司层面，近年来，广誉远的多项经营指标也表现欠佳。
具体来看，2020年，广誉远营业成本为3.19亿元，较上年上升17.99%，与该年营收变动方向背离、不降反升。根据相关公告，公司将成本与收入变动方向的不一致，归因于产品销售结构的变动以及部分原材料价格上涨的影响。其中，龟龄集系列所需原材料蜻蜓的平均领用单价涨幅29.01%，而安宫牛黄丸、牛黄清心丸所需牛黄的涨幅为28.64%，两者在所需原材料中涨幅居前。
但是，2021年上半年，此问题依然存在，该公司录得营业成本1.27亿元，同比增加15.31%，仍与营收变动方向不一致。分产品来看，传统中药营收及营业成本同比变动为-30.85%、2.54%，一正一负之间有近34个百分点的背离；而精品中药两项指标变动方向虽趋于一致，分别为84.95%和163.57%，但营业成本增幅远高于收入，意味着该公司成本管控能力欠佳。
值得关注的是，在以往信披中，广誉远曾表示，主要原料天然牛黄、天然麝香、羚羊角、雀脑等受市场供应价、养殖数量及人为炒作等影响较大，故战略储备采购2至3年的生产用量，2019年累计采购0.19亿元；同时，在价格低点批量采购鹿茸、红参、西红花、蜻蜓、三七等，保证1年生产所需，2019年累计采购1.66亿元。
综上来看，在原料战略储备且“以销定产”生产模式下，公司营业成本依然高企。同时，在营收持续下滑、营业成本不降反升的情况下，广誉远毛利率持续走低，该指标由2017年的82.39%，一路下滑至2021年上半年的66.14%，不到四年时间，已下降16.25个百分点。
销售费用率持续攀升
与营收变动方向不一致的还有销售费用。
财报数据显示，2020年，广誉远销售费用由2019年的5.41亿元增至5.84亿元，同比增长7.89%，销售费用率则由44.48%增至52.65%。时至2021年上半年，销售费用同比增幅达16.46%，录得2.36亿元，且销售费用率创下62.82%新高。
拆分销售费用明细，不难发现，2019年至2021年上半年，其市场推广费均占据大头，为2.68亿元、3.24亿元、1.55亿元，分别占到销售费用的49.42%、55.39%、65.69%。对于销售费用的增加，该公司曾表示，主要是终端动销、品牌建设的需要以及销售终端覆盖增加等所致。不过，持续的高市场费用投入、销售费用率持续攀升，并未有效拉动业绩，广誉远的销售模式、营销策略耐人深思。
此外，截至2021年6月末，该公司应收账款为14.20亿元，较上年末减少8.94%，但占总资产的比例仍高达41.13%，如若回款不畅，公司资产变现、信用减值都会受到影响。而本期末，广誉远货币资金仅有1.75亿元，较2020年末的3.94亿元“缩水”55.50%；其中，受限的票据保证金0.75亿元，公司资金流动性也不容乐观。