只要我不退市，我就能永远作妖下去，完美上演一场又一场“做局者的盛宴”。
风云君曾在2017年和2019年聊过园城黄金（600766.SH），是我们的老朋友了。
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时隔3年多，当风云君再次打开园城黄金的K线图，发现这公司比2019年5月发布上一篇研报时更“牛”了。
公司员工在2018年末还有25人，到了2021年末已锐减至12人，仅董事长徐成义加上2名副总裁、1名董秘、1名财务总监和3名监事，就占了公司近7成的员工。
而目前公司市值约为35亿，人均支撑市值也从7000万跃升至2.9亿，市盈率（TTM）高达5万多倍，堪称A股奇观！
人均支撑市值的飙升也和园城黄金的股价表现有关：该公司的股价从2021年2月9日的最低价3.09元大涨至2022年12月初的最高点18.87元/股，区间最大涨幅高达5.1倍。
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随后，风云君翻了翻公司的公告，发现这家公司这两年又闹出不少幺蛾子，让见惯大场面的风云君也迫不及待地想给各位老铁讲讲园城黄金的故事。
为了不披星戴帽，九牛二虎洪荒之力尽出
(一)卖掉最值钱的金矿
在上一篇文章中风云君说过，园城黄金这家壳公司最主要的资产，是谁都没见过、也不产生收入的澳洲北昆士兰州福赛斯金矿区的3个金矿开采权、一个商场（海阳天创广场二、三楼）、一块地（幸福新世界三期）。
上一篇文章发布半年后，即2019年11月，为了保壳，公司把金矿资产的主体园城黄金矿业有限公司的全部股权（32%）以3468.4万元转让给矿业公司另一名股东烟台晟城置业有限公司。
与此同时，为了解决遗留债务，公司把园城大厦第八层房产以1915.4万元抵顶给债主，偿还1188.3万，剩余727万由债主以现金返还。
一顿操作后，公司当年资产处置收益1626.3万，把归母净利润增厚至1003.5万元，避免了连续两年净利润亏损的窘况，成功保住了壳。
但是，唯一值钱的资产卖掉了，2020年咋办呢？(二)市场不接受第一份重组方案
2020年3月11日，园城黄金抛出第一份资产重组方案，收购天津市津彤源环保科技发展有限公司（下称津彤源）。
这家公司由泉州建设、润祥锦华环保科技有限公司和能昭环保科技发展有限公司三方持有。
本次重组方案中，公司打算以发行股份和现金的方式收购泉州建设持有的津彤源34%股权、润祥锦华和能昭环保全部股权，等于把津彤源收入囊中。
股份发行价定在股票均价前20、60和120个交易日均价中最低价的9成，即7.18元/股。
同时，公司向实控人徐诚东定增募资，发行价为6.55元/股，预计不超3亿元。
这份定增预案和后续的修订稿均略显仓促，既没有敲定交易总金额，对泉州建设等交易对手发行的股份数也没有落实。
津彤源主要从事危险废物的处置及利用业务，订单主要来源于政府部门及周边产出危废的工业，如有色金属冶炼和压延加工、金属表面处理等行业。
津彤源的盈利模式分两部分，一部分对工业企业的危险废物进行减量化、无害化处置，并收取相关费用；另一部分是利用危废生产陶粒产品并销售。陶粒产品主要用于建筑材料和绿化材料。
这家公司成立于2016年，在2019年营收快速上升至7151.9万，净利润为3520.8万元。
然而，四个月后，7月25日，公司宣布终止重组，原因是津彤源2022年的经营业绩未达到预期，同时发现津彤源污泥处置车间及污泥库等建筑物存在工程质量问题。
可能是考虑到即使强行收购了，后续暴雷的概率也很高，于是决定再找下家。
在此期间，园城黄金股价的反应相当“有趣”。
在重组消息公布前1个月，股价开始沿着5日均线稳步攀升，成交量逐步放大，最大涨幅曾高达34%，区间换手率达238%，此前同期维持在170%左右，疑似有主力提前知道重组消息而进场。
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而在重组方案公布后复牌第一天，或许出于重组标的毫无想象力的失望，又可能基于利好兑现的交易逻辑，投机者用脚投票，股价高开低走，5天下跌了13.3%，随后在重组推进期间股价再度回落，6月份小幅震荡。
而在7月25日宣布终止重组后，7月27日先是大幅低开，随后大幅反弹，全天收涨逾5%，一定程度上反映了投机者对这次方案失败的支持。
（2020年7月27日分时图）(三)白酒资产虽好，但谈不拢也白搭
既然第一份方案大家都不满意，那就再找一家公司收购嘛。
反正“名利场”的资本掮客这么多，都喜欢热心地给上市公司老板推荐收购标的；上市公司总能找到让市场满意的公司；傻韭菜总能配合着故事主动伸长脖子，方便镰刀收割。
你们看，资本掮客喜欢，上市公司喜欢，傻韭菜也喜欢，多么其乐融融的三赢局面啊！
2020年10月15日，园城黄金拟以发行股份及支付现金的方式收购圣窖酒业全部股权，同时向实控人徐老板定增募资，用于支付现金对价及标的公司的项目建设。
这次徐老板找到的收购标的就相当符合市场的口味。
圣窖酒业前身是贵州省仁怀市茅台镇先后酒厂，长期从事酱香型白酒的生产，曾获得“中国白酒行业十大最具影响力品牌”、“中国白酒行业30强企业”等称号，2020年“圣窖酒”还获得105届美国巴拿马万国（国际）博览会金奖。
圣窖酒业财务数据的增长速度相当快，2020年前8个月的收入和净利润已经超越2019年。总资产仅为3.2亿，但对于同期总资产仅1.4亿的园城黄金来说，无异于“蛇吞象”。
但不得不说，此时园城黄金收购酱香型白酒资产，给予市场的想象力极大。当时白酒板块炒得如火如荼，贵州茅台的股价在11月已经攀上1700元，3个月后上涨至本轮炒作的最高价2627元。
（贵州茅台月线图）
然而，白酒板块的热炒意味着交易对手的要价肯定不低，大概率远超徐老板能接受的范围。最终在11月5日，由于无法在圣窖酒业的估值上达成一致，公司宣布决定终止本次重组，投机者的美梦只做了不到1个月便被无情敲碎。
这次重组对园城黄金的股价影响颇大。10月份公布重组预案后，股价开盘即涨停，第二天早盘一度上涨至8%，随后小幅回落。
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而在重组失败的公告发布后，股价以跌停价开盘，全天大跌7.9%，投机者用砸盘表示对终止重组的失望。
（11月5日分时图）
而园城黄金的第二次重组失败也代表着公司无法在2020年内通过重组起死回生，大概率因“营收低于1亿，归母净利润亏损”而披星戴帽。
于是，投机者纷纷割肉，股价自12月9日起走出单边下跌的行情，3个月大跌55%，股价被砸至近年来的最低价3.09元。
2021年4月26日，园城黄金“顺利”披星戴帽，更名为*ST园城。
2年3份重组方案全部以失败告终
如果大家觉得徐老板就此放弃，那就太小看他的资本运作能力了——股市那么香，韭菜那么多，徐老板爱的那么深，爱的那么认真～
所以，好戏才刚刚开始！(一)一项借款决议竟引发股价连续涨停
在园城黄金还没被ST的2月18日，公司表示，公司曾在2月10日召开了一次董事会，通过了一项议案：上市公司将向徐老板借款2亿，年利率为5%。
这项议案之所以比较重要，是因为借款用途之一是“为公司后期发展新业务提供资金支持”。
这向市场的投机者传递了一个信息：公司还将继续搞资产重组！
嗅觉最敏锐的是游资、外资，和园城黄金所在地烟台市的民间大佬。
自3月18日起，园城黄金的股价爆发连续5个涨停板，6天涨幅达到65%。
根据龙虎榜显示，活跃游资国泰君安证券上海分公司、东莞证券浙江分公司和“散户大本营”东财证券拉萨团结路第二证券营业部等均有上榜。
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而根据公司2021年Q1的前十大流通股东列表显示，摩根大通持有191.3万股，新进第八大流通股东。与园城大厦仅15分钟车程的烟台市幸福供销有限公司新进第十大流通股东，持有100万股，有零有整。
（来源：Choice数据）(二)第三次重组消息公布前股价再度大涨
2021年7月2日，*ST园城抛出2年内第3份重组方案：拟以发行股份及支付现金的方式向丁红晖、雷剑平、章海涛等6名交易对方购买其合计持有的元集新材料有限公司全部股权。
同时向徐老板定增募资，用于支付本次交易的现金对价。
这次重组预案与此前两次一样，均没有确定标的公司的最终作价。
元集新材的主要产品是覆铜板、非金属材料等新型复合材料及相应的配套件，营收规模是这3个重组标的中最大的，但是成长性欠佳，2020年营收和净利润均小幅低于2019年。
然而，双方谈了4个多月，最终还是没能在标的作价等问题上达成一致，第3次重组再度以失败告终。
二级市场的表现也很有意思。
在停牌前1个月，园城黄金的股价触底反弹，快速拉升至前期成交密集区间，涨幅超40%，疑似有消息灵通的资金再度提前进场，随后在重组预案公布、股价复牌后再度拉升3个涨停板。
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根据龙虎榜显示，这三天涨停板的买方和卖方营业部除了有“散户大本营”凑热闹以外，其他4家营业部均不活跃，且前五卖方金额比买方金额高1485万。
估计是前期入局的一小撮人在“自娱自乐”，利用重组消息套现牟利。
（7月2-6日龙虎榜）
随后，股价围绕4.15-5.29元之间反复震荡，即使重组失败的公告发出来，也未对股价走势造成影响。
不过，在这一轮上涨中，园城黄金的股东户数第一次出现了连续两个季度大幅减少的情况，从2021年Q1的4万户下降至2021年Q3的2万户，结合园城黄金“上涨和震荡放量，下跌无量”，有市场主力在低位吸筹。
（来源：Choice数据）
综上所述，从2020年3月至2021年10月，园城黄金先后抛出3份重组方案，全部因价格谈不拢而失败，公司披星戴帽，股价也如坐过山车似的上蹿下跳。
除了消息灵通的一小撮人，大部分投机者很难在这场游戏中赚到钱。
靠贸易业务“增肥”，成功救主
2021年，园城黄金最紧急的任务是摆脱头上戴的“帽子”，达成营收超过1亿，归母净利润盈利的目标。
在筹备第三次重组的同时，公司在主营业务，即钢材、煤炭的销售上绞尽脑汁拓展客户，居然取得还不错的效果，2021年Q1的营收和归母净利润已经超越2020年全年。
2021年，园城黄金的营收达2.25亿，同比增长7.6倍，归母净利润297.5万，同比增长1.2倍，顺利摆脱退市的命运。
园城黄金的营收诡异大增引起了上交所的疑惑，下发问询函要求公司解释增长的原因。
根据公司的解释，公司的主营业务是当钢材和煤炭的“二道贩子”，其上游是钢材生产商和贸易商，下游是各建筑工地。
以往公司只要不连续两年净利润为负就不会退市，就可以继续扛着“上市公司”的招牌骗吃骗喝，所以净利润一直是有规律地一年为正，一年为负，根本没有把收入做高的动力。
但是在2020年A股实行退市新规后，在连续资产重组均告失败的情况下，把营收做高成自救的唯一手段，况且通过供应链业务大幅提高收入并非难事。
于是，根据下图所示，2021年公司的钢材客户新增62家，供应商新增36家，远高于2020年。
（来源：2022年3月17日的回复函）
获客的代价是让出自己的利润。公司毛利率大幅下降，以几乎不赚钱的方式获取业务，2021年综合毛利率仅为2.9%，同比大跌11.8个百分点。
客户也不是傻子，对于这种好事自然不会拒绝。
（来源：2022年3月17日的回复函）
虽然公司业务不赚钱，但是炒股能赚钱啊（这是A股部分上市公司的主要套路）。
2022年1月28日，公司发布2021年业绩预盈公告，股价开始异动，从2月10日的最低价4.34元上涨至4月18日的8.14元，涨幅高达87.6%。
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在2022年上半年，有3家深圳的私募基金联袂上榜并大力加仓，成为第二至第四大流通股东，合计持股达5.31%。
（来源：Choice数据）
根据这段时间的龙虎榜判断，市场主力主要通过宁波象山县、烟台、深圳和北京的营业部进行操作，存在一定的对倒迹象。
与时俱进，强蹭新能源概念，股价再度暴涨
或许是患上了“重组失败恐惧症”，徐老板可能厌倦了交易对手那贪得无厌的嘴脸，也可能是没有了退市的压力，决定自己砸钱，从头干起新业务。
至少表面看起来如此。
这一次，徐老板又非常聪明地看上了当前最火热的新能源概念。
5月10日，公司宣布签订重组协议，拟通过增资的方式获得江西科宇新能源技术有限公司51%股权，但最终作价还没定下来。
看见价格还没定下来，各位老铁有没有嗅到3次重组失败那味了？
6月21日，公司再度宣布，拟投资设立全资子公司江西瑞宇锂能有限公司，注册资本2800万，盯上了储能概念。
（来源：2022年6月21日公告）
然而，直至今日，园城黄金既没有技术专利、也没有技术团队，更没有相关生产设备，只有一位从2022年8月19日起担任副总裁的徐江华有相关工作经历。
此人曾“在宁德时代先后负责汽车电池电芯制造工艺开发、工艺优化及成本优化方面的工作。”
（来源：8月20日上市公司公告）
因此，由于看不出来园城黄金发展新能源的底气在哪。
风云君认为公司蹭新能源概念，主力借此炒高股价的可能性也非常高。
A股是一个神奇的地方，它不需要等上市公司真的搞新能源业务，只需要有个小小的苗头就能引发股价暴动。
自5月13日起，在相关主力的推波助澜下，有新能源、摘帽等概念加持的园城黄金股价从5.63元稳步上涨至12月6日的最高价18.8元，涨幅高达2.4倍，成为2022年的大牛股。
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而根据2022年Q3的前十大流通股东列表显示，含金量私募和润城投资的私募均有减仓迹象，民生证券有2只集合理财计划新进股东名单。
（来源：Choice数据）
此外，自9月下旬以来，园城黄金的大宗交易非常频繁，风云君怀疑这也是主力套现的重要途径。
下这个判断主要有两个原因：
1、卖方营业部主要是开源证券深圳分公司、财达证券深圳滨河路、国融证券北京分公司，符合我们前期判断市场主力的马甲有深圳、北京营业部的判断；
且财达证券深圳滨河路曾登上园城黄金龙虎榜的买方营业部，反观买方营业部较为杂乱，没有明显的地域特征；
而且，大部分大宗交易的折价率接近甚至超过10%，给买方营业部留下足够的逃离空间。
2、在10月10日-13日，财达证券深圳滨河路在短时间内抛售了280万股，套现了3637.7万元。
根据三季度的前十大流通股东列表显示，有能力在短时间内抛售这么多股份的股东，只有元沣资产和润城投资。
结合该营业部在9月29日已经抛售172.5万股，风云君认为三季度持股数减少83万股的润城投资，大概率是财达证券深圳滨河路背后的玩家。
润城投资在2022年Q1建仓343.6万股，Q2加仓67万股至410.6万股，在9月29日至10月13日通过大宗交易减仓452.8万股，赚得盆满钵满。
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2家本地公司助攻“做高”营收，难道是为了上车发财？
既然新能源概念还是个噱头，那么公司2022年会不会重蹈披星戴帽的覆辙呢？
至少从2022年三季度的数据看，公司应该hold得住。
但是，从单季度的财务数据来看，公司在2022年三季度的营收突然大幅增加至2.4亿元，归母净利润仅为88.2万元——这个情况非常诡异，一定要引起重视。
根据公司披露，三季度营收大增的原因是增加了燃料油的贸易业务，当然，还是以几乎不赚钱的方式。
（来源：2022年11月16日公告）
燃料油的供应商是烟台海盛石油有限公司，成立于2013年1月，注册资本为1.5亿，员工人数10人。
根据企查查显示，这家公司的地址是芝罘区幸海里56-4号，距离园城大厦开车不到20分钟，曾经还是一家票务公司，2014年后才干起石油的贸易业务。
而燃料油的客户是山东金鼎石油有限公司，成立于2008年9月，注册资本为1亿，员工人数17人。根据其官网显示，主要是卖油给船舶企业。
（来源：金鼎石油官网）
无独有偶，根据企查查显示，这家企业的最新年报地址是芝罘区化工路88号，距离园城大厦只有22分钟的车程，距离烟台海盛石油有限公司只有14分钟车程。
估计明眼人都能看出来，你俩直接交易不就完了吗，何必让园城黄金做中间商赚差价呢？
思来想去，他们能让园城黄金在中间倒腾一次的原因只有一个，就是那暴涨的股价。
赌ST股摘帽是A股经久不衰的炒作手法，园城黄金只是2022年该手法最典型的案例。
ST实达2022年年初至今的涨幅也高达1.9倍，ST熊猫、ST龙净同期分别上涨了79.5%和52.1%，跑赢A股绝大多数股票。
要知道，每一只大涨的股票背后，都有职业操盘机构在兴风作浪。
园城黄金在最近两年均通过几乎不赚钱的方式获取足够不退市的营收，但贸易收入忽高忽低，所成交的上下游均是体量极小的公司，燃料油业务的供应商和客户还是在公司所在的烟台市。
虽然明面上没发现有虚增收入的嫌疑，但这种通过供应链“做高”营收的上市公司暴雷的次数还少吗？
对于投资者……风云君没有任何建议，反正您亏的又不是我的钱，喜欢就去干吧，愿赌服输就好了。