排除不可抗力因素的扰动，通策医疗（600763.SH）并未再现高增长。最新财报数据显示，通策医疗今年前三季度增收不增利，其中传统旺季的第三季度，表现更是不尽人意。在口腔医疗行业步入存量竞争阶段后，曾经的"牙茅"早已没了往日的春风得意。
市值蒸发超 1000 亿的背后，是市场对于通策医疗成长性的看空，以及对种植牙集采风险的持续担忧。钛媒体 App 注意到，在上半年集采落地后，通策医疗种植牙业务有所放量，但收入增长有限。尽管公司董事长此前预计下半年会出现爆发点，但截至目前业绩爆发势头未显。
旺季不够旺，Q3 拖累整体业绩
10 月 24 日晚，通策医疗发布 2023 年第三季度报告。今年前三季度，公司营业收入约 21.85 亿元，同比增加 2.12%；归母净利润约 5.12 亿元，同比减少 0.67%。
具体到第三季度，通策医疗业绩出现下滑，拖累了前三季度的业绩表现。期间，公司营业收入为 8.22 亿元，同比增长 0.11%；归母净利润为 2.07 亿元，同比减少 5.58%。
分版块来看，今年 1-9 月，种植收入 3.44 亿元，同比增长 1.9%；Q3 收入 1.15 亿元，同比仅微增 0.3%。1-9 月，正畸收入 4.21 亿元，同比下降 2.4%，主要是因为中报的时候下降 3.9%，Q3 还是有增长的。1-9 月，儿科收入 3.91 亿元，同比增长 1%；Q3 收入 1.49 亿元，同比增长 1%。1-9 月，修复收入 3.31 亿元，同比增长 5.5%，Q3 收入 1.15 亿元，同比增长 1.4%。1-9 月，综合收入 5.86 亿元，同比增长 4%，Q3 收入 2.17 亿元，同比增长 1.8%。
公开资料显示，通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市龙头公司，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团及口腔医生平台。目前旗下共有 74 家医疗机构和 2056 名医生，营业面积超过 24 万平方米，开设牙椅 2700 余张。
众所周知，口腔医疗业务具有一定季节性特征。七月、八月份是口腔门诊的传统旺季，儿童、学生及教育行业等群体都会选择在暑期进行口腔医美服务，热门口腔项目包括儿牙、正畸、种植、洁牙等等。就通策医疗当前业绩表现来看，其口腔生意显然"旺季不够旺"。
值得注意的是，由于受不可抗力因素影响，通策医疗2022 年前三季度业绩承压明显，净利润同比下滑 16.92%，其中，去年第三季度净利润下滑 18.47%。绕是在去年较低基数的背景下，今年同期净利润仍下滑明显。
单季度业绩表现，来源：Wind
旺季表现疲软，印证了通策医疗早已结束高增长势头，步入存量竞争阶段。为摆脱增长瓶颈，通策医疗自去年起加快扩张分院，重点发展"蒲公英计划"，以期作为公司未来业务增长的关键支撑。
据今日披露的最新调研纪要显示，截止目前，蒲公英实现盈利医院 22 家，盈亏平衡 5 家，共计 27 家在盈亏平衡线以上，13 家在培育期当中，蒲公英牙椅单产稳步提升，整体蒲公英医院还有 1/3 的牙椅还没有投放，产能空间较大，随着蒲公英医院的逐步成熟，预计未来成熟蒲公英牙椅单家营收 5000W 以上，单椅产出 150W 以上。
集采后种植牙放量，但增收有限
2022 年 9 月，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，全国多地已开展种植牙集采、下调种植牙服务费。该工作在今年 1 月开启，而机构执行集采价格则集中于今年二季度内。
集采类种植牙的价格大打折扣。根据通策医疗8 月 24 日调研纪要显示，集采类种植牙单价 6000 元左右，根据患者诊疗的需求，部分需要额外支付骨膜、复杂治疗服务费等；非集采类种植牙因为提供更多医疗服务内容，单价 1.5 万元左右。
"种植牙集采对于患者和医疗机构来说是双向利好。"一位长期从事药械招标采购的人士向钛媒体 App 表示，种植牙集采一方面挤出耗材价格虚高水分，降低患者医疗成本；另一方面，通过集采以量换价，可以降低医疗机构种植体耗材采购成本。
不过就市场反应来看，投资者对于集采削弱公司高毛利的担忧并未减轻。自 2021 年 6 月，通策医疗股价上涨至 421.99 元的高位后，此后其股价持续走低，截至目前，股价较其最高点时已经跌去 80%，市值缩水超 1000 亿元。
股价表现，来源：Wind
从近期通策医疗多次公开表态来看，管理层试图向外界传递积极信号。
在近日披露的机构调研内容纪要中，通策医疗强调："随着种植呈以量换价的趋势，种植牙的整体毛利率保持稳定，Q3 是种植牙放量的开始。"此前，公司在 8 月接受机构调研时表示："种植牙带来的修复和综合都有非常显著的增长，集采对半年报毛利润基本没有影响。"
事实上，集采落地后种植牙增速确实有明显提升。据今早披露的最新机构调研纪要显示，通策医疗三季度种植牙颗数增长 58%，1-9 月增长 46%。种植牙市场整体呈现放量的态势，且公司认为种植牙量的增长还将加快。
然而，种植牙颗数的放量大增，并未带来收入的显著提升。最新调研纪要显示，1-9 月，通策医疗种植收入 3.44 亿元，同比增长 1.9%；其中，Q3 收入 1.15 亿元，同比仅增长 0.3%。
公司董事长吕建明早前曾表示，种植牙集采是对全体国民做了一次持续 2 年的种植牙普及教育，客观上让更多人有种植需求。2023 年 4 月集采政策全面落地，预计会在 2023 年下半年出现一个爆发点。
就通策医疗三季度表现来看，种植牙板块距离业绩爆发尚远。