作为中国酒店行业三巨头之一的锦江酒店，近日再度向香港联交所递交H股发行上市的申请，冲刺“A+H”两地上市。
这已是锦江酒店短期内第二次冲击港股，其首次申请于2025年6月29日提交，后因申请材料在6个月有效期届满后自动失效，未能完成上市落地。
时隔近九个月重新闯关，锦江酒店的上市诉求已悄然发生变化，其中最引人关注的，便是募集资金用途的调整，不再提及拓展海外业务，转而增加数字化转型相关投入。
这一战略转向，既是对前期海外扩张失利的及时纠偏，也折射出公司当前经营与债务压力下，优先保安全、提效率的现实选择。
募资用途彻底重构：从出海拓疆到降债提效
根据锦江酒店最新递表的招股书显示，本次港股IPO募集资金拟主要投向四大方向。
包括将于2026年至2030年每年用于整体数字化转型；偿还银行到期借款；在酒店管理行业内，对符合公司战略发展计划的优质轻资产目标进行战略投资或收购，以及用于营运资金及一般企业用途。
与2025年首次递表时的募资规划相比，本次募资结构出现了根本性变化。首次申报时，募资重点明确指向拓展海外业务，凸显出当时锦江酒店积极的海外扩张战略。
而此次募资则彻底放弃了以海外扩张为核心的导向，在偿债的基础上，将资源集中于运营提效与轻资产整合。
其实，这一“急转弯”并非偶然，本质上是锦江酒店的“止血自救”举措。在经历多年的规模扩张与海外并购后，公司面临着盈利乏力、海外业务亏损、债务高企等多重压力。如果继续维持原有扩张路线，只会进一步加剧经营与资金风险。
规模虚胖下的利润承压：大而不强，盈利效率掉队
作为老牌巨头，锦江酒店深耕行业多年，目前，旗下拥有锦江之星、7天、维也纳系、丽枫、希尔顿欢朋、喆啡等多个知名品牌，覆盖经济型至中高端市场。
其客房规模位居全球酒店行业前列，截至2025年年末，已经开业的酒店家数达到1.41万家，客房间数为136.8万间。
但庞大的规模优势并未完全转化为高效的盈利能力，“大而不强”的特征在锦江酒店身上表现得尤为明显。
2025年，公司实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比微增1.58%。
即便在客房规模略占优势的情况下，锦江酒店的盈利表现与同行头部企业相比，也存在较大差距。
以华住集团为例，截至2025年末，华住集团全球在营酒店共有1.29万家，在营酒店客房达126.4万间。2025年实现营收253亿元、归母净利润51亿元。
对比来看，华住的净利润规模几乎是锦江酒店的5.5倍，盈利效率大幅领先。
锦江酒店境外业务也在持续“失血”。财报显示，2025年度，公司境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入4.8亿欧元，比上年同期下降13.41%。归母净利润亏损8264万欧元，比上年同期增加亏损2575万欧元。
其中，卢浮集团成为拖累整体利润的主要因素。2015年，锦江酒店以12.77亿欧元拥有对卢浮集团的实际控制权，自2015年2月起，卢浮集团被纳入锦江酒店财务报表合并范围。
此后的几年，卢浮集团持续亏损，2020年—2024年的归母净亏损分别为9625万欧元、5166万欧元、2314万欧元、3468万欧元以及1079万欧元，2025年亏损达5167.92万欧元。
盈利增长乏力的同时，锦江酒店的财务压力持续凸显。截至2025年底，负债总额296.3亿元，公司账面商誉高达116.44亿元。
不仅如此，公司多笔银行借款将于2026年到期，叠加高商誉与持续海外亏损，进一步加剧公司资金链与偿债压力。
未来，能否借助港股资本市场实现“止血修复”，重新找回盈利增长动能，将成为锦江酒店下一阶段最为关键的考验。