来源 :华西研究2023-11-01
锦江酒店发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入109.62亿元，同比增长33%，实现归母净利润9.75亿元，同比增长1783.69%，实现扣非归母净利润8.02亿元，同比增长774.34%。单Q3公司实现营业收入41.56亿元，同比增长33.63%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长169.28%，实现扣非归母净利润4.29亿元，同比增长238.02%。
（一）Q3revpar景气度较高，净开店中端占比超过95%
出行需求修复+结构升级共筑revpar高增长。从经营数据来看，2023Q3境内revpar恢复至2019年Q3的113%，其中OCC与2019Q3相比下降7pct，ADR同比2019Q3+23%。分等级来看，结构升级对revpar及ADR的大幅提升起到重要作用，2023年Q3公司经济型、中高端revpar分别恢复至2019年的103%、101%，ADR分别恢复至2019年的118%、111%。截至2023年9月30日，公司在营酒店12138家，其中中端酒店占比57.54%，与2019年三季度末相比提升18.11pct。
三季度关店环比减少，净开店中端占比超过95%。根据三季报，2023年1-9月份，公司净开店酒店数为578家，Q1-Q3净开店数量分别为111、270、197，新开店数量分别为195、390、313家，Q1-Q3关店数量分别为84、120、116，三季度关店数量环比减少。单Q3净开店中中端酒店占比超过95%，结构升级快速推进。
（二）持续性加盟费大幅提升，管理费用率持续优化
2023Q3公司营业收入41.56亿元，同比+33.63%，为2019年同期的100%。单看境内酒店，2023Q3公司境内酒店收入28.6亿元人民币、同比增长41%，为2019年同期的97%。境内酒店收入未恢复至2019年同期水平我们认为主要由于直营店缩减，单看持续性加盟收入，公司2023Q3实现持续性加盟收入10.6亿元，同比2019年Q3增长163%。
费用端管控得当，管理费用率持续优化。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.82%、18.91%、4.74%，分别同比-1.2pct、-1.8pct、+0.6pct，其中管理费用率优化最为明显，2023年前三季度管理费用共计20.73亿元，与2019年Q3相比减少8亿元，管理费用率与2019Q3相比下降7pct。2023前三季度公司归母净利润为2019年同期的112%，归母净利润率8.89%，同比2019年同期提升1.15pct。
（三）卢浮子公司Q3转盈，铂涛、维也纳净利率超疫情前
从各子公司情况来看，1-3Q卢浮集团归母净利润为-2042万欧元，Q3归母净利润为+503万欧元，实现由盈转亏，但与2019Q3相比仍有较大差距。1-3Q铂涛集团、维也纳酒店实现归母净利润4.86亿元和5.02亿元，净利率（包含少数股东权益）分别为17%、20%，与2019年同期相比分别提升6pct、7pct，我们认为利润率提升主要由于：1）加盟业务占比提升；2）revpar同比2019年有较大幅度的增长；3）降本增效持续推进。我们认为随着直营店优化、经营效率提升、直销渠道费率统一、境外减亏，公司业绩有望进一步得到释放。
（四）投资建议
由于直营店翻新、境外亏损等因素，我们略下调2023年的盈利预测，维持2024-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营业收入148.82/159.22/169.04亿元（原预测为150.07/159.22/169.04亿元），分别同比+35%+7%+6%，实现归母净利润12.9/21.9/25.8亿元（原预测为13.1/21.9/25.8亿元），分别同比1034%/70%/18%，对应EPS分别为1.20、2.04、2.41元（原预测为1.23、2.04、2.41元），按照2023年10月30日收盘价32.39元计算，2023-2025年PE分别为31、18、15倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓、人工、能源成本大幅攀升、新业务推广不及预期。