事件：
锦江酒店发布2022 年报：2022Q4，集团整体实现营收29.13 亿元/同比-2.55%，归母净利润0.72 亿元/同比+1758.58%，扣非归母净利润-0.85亿元/亏损扩大9.38%。2022 全年营收110.08 亿元/同比-3.44%，归母净利润1.13 亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04 亿元/亏损扩大70.92%。
投资要点：
收入符合预期，境内2022Q4 业绩承压，境外恢复较快2022Q4，整体营收29.13 亿元/同比-2.55%，归母净利润0.72 亿元/同比+1758.58%，扣非归母净利润-0.85 亿元/亏损扩大9.38%。分业务看，酒店业务营收28.42 亿元/同比-2.79%，食品及餐饮业务营收0.71 亿元/同比+8.31%；分地区看，境内酒店营收18.64 亿元/同比-17.24%，境外酒店营收9.78 亿元/同比+45.63%。
2022 全年，整体实现营收110.08 亿元/同比-3.44%，归母净利润1.13亿元/同比+18.67%，扣非归母净利润-2.04 亿元/亏损扩大70.92%。
其中非经营因素影响较大，公允价值变动收益约2.01 亿元，主要是由于杭州肯德基特许经营权期限延长导致期末公允价值上升；资产处置收益约1.15 亿元，主要是由于东风饭店租赁物业被征收确认补偿收益约0.88 亿元。分业务看，1）酒店业务营收107.77 亿元/同比-3.35%，其中境内酒店营收72.97 亿元/同比-17.65%，归母净利润-0.14 亿元/同比-103.09%，境外酒店营收9.78 亿元/同比+45.63%，归母净利润-1.87 亿元/同比+58.03%。2）食品及餐饮营收2.31 亿元/同比-7.45%，归母净利润3.13 亿元/同比+54.13%。
2023 年收入指引：公司预计2023 全年实现营业收入137-143 亿元，同比增长 25%-30%，其中境内同比增长27%-33%，境外同比增长22%-24%。
疫情管控下境内经营承压，RevPAR 仅恢复至72%；境外RevPAR恢复近疫前。
境内： 2022Q4，RevPAR 为102.81 元，同比2019 年-33.70%； OCC 为46.45%，同比2019 年-26.94pct；ADR 为221.34 元，同比2019 年+4.75%。2022 全年，RevPAR 为113.80 元，恢复至2019年的72.37%；OCC 为52.14%，同比2019 年-22.54pct；ADR 为218.25 元，同比2019 年+3.64%。
商旅游需求持续释放，境内酒店市场信心逐步恢复。2022 年12 月，新冠肺炎疫情防控措施进一步优化落实。2023 年1 月以来，休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，境内酒店经营显著复苏。2023 年1 月份及2 月份公司整体平均RevPAR已分别恢复至2019 年同期的88%及115%。据公司经营数据显示，2023 年2 月北京广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超2019 年同期11%。
境外： 2022Q4，RevPAR 为39.48 欧元，恢复至2019 的108.96%；OCC 为60.80%，同比2019 年-2.22pct；ADR 为64.94 欧元，同比2019 年+12.96%。2022 全年，RevPAR 为36.96 欧元，恢复至2019年的99.59%；OCC 为59.59%，同比2019 年-5.34pct；ADR 为62.03 欧元，同比2019 年+8.50%。
2022 年开店符合预期，2023 年开店目标1200 家。
1）2022Q4 公司新开业酒店383 家/同比-22.94%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为3.40%/同比-1.47pct，开业退出酒店74家/-6.33%，净增酒店309 家/同比-26.08%。
2）2022 全年新开业酒店1328 家，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为12.51%/同比-6.23pct，开业退出酒店380 家/同比+59%，开业转筹建1 家，净增酒店947 家/同比-21.54%。
3）截至2022 年12 月31 日，已签约酒店规模合计达到15955 家/同比+3.79%，其中已开业酒店合计达11560 家/同比+8.92%。
4）扩张依然以加盟及中高端为主。加盟店2022 全年净增1032 家，直营店净减85 家；中高端酒店2022 全年净增907 家/同比-17.17%，占比95.78%/同比+5.06pct。
5）2023 年拓店指引：2023 全年计划新增开业酒店1200 家，新增签约酒店2000 家。
成本费用增长符合预期。2022 全年，营业成本为73.64 亿元/同比-1.26%；销售费用7.76 亿元/同比-12.51%，销售费用率7.05%/同比-0.73pct；管理费用23.48 亿元/同比+1.16%，管理费用率21.33%/同比+0.97pct；研发费用0.12 亿元/同比-33.21%，研发费用率0.11%/同比-0.05pct；财务费用4.75 亿元/同比-12.11%，财务费用率4.32%/同比-0.43pct。
中国区前中后台整合稳步推进，有望释放管理效益增厚利润。2022年6 月，公司以2.19 亿元收购维也纳酒店10%股权与百岁村餐饮10%股权，收购完成后持股比例由80%上升至90%，有利于进一步提高集团整体运营效率，降低管理成本。2022 年11 月，公司以8.5亿元收购65% WeHotel 股权，收购完成后锦江酒店持有WeHotel 约75%股权，有助于进一步整合平台会员，更好地发挥协同效应，为公司打造以酒店为核心的旅行服务产业链赋能，CRS 费用率有望随业务复苏而逐步提升至业内标准水平。2022 年12 月，公司以1.82 亿元收购锦江联采70%股权，其中以1.51 亿元收购锦江在线持有的GPP50%股权，以3033 万元收购GPP 余下20%的股份（红星美凯龙和上海卓巡所持10%股权），收购完成后持股比例由30%上升至100%，有助于更好地贯彻建设数字中心的发展战略，打造全球采购共享平台，持续推进集团内部资源整合，更好地实现优势互补与发挥规模效应。
盈利预测和投资评级：2022 年12 月疫情出行管控措施进一步优化，随着疫后消费回暖与出行意愿逐步恢复，但考虑到消费复苏节奏具有一定不确定性，基于此我们下调了盈利预测。预计2023-2025 年实现营业收入142.06/159.59/174.50 亿元，同比增长29%/12%/9%，归母净利润14.76/21.31/27.03 亿元，同比增长1200%/44%/27%，对应PE 为43.20/29.92/23.59x，2022 年旅游出行受疫情管控影响严重，随着旅游市场逐步回暖，2023 年有望迎来较大复苏弹性，故仍维持“增持”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；收购推进不及预期；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期。